中美兩國領(lǐng)導(dǎo)在G20期間就經(jīng)貿(mào)問題達成共識,長期壓制A股市場表現(xiàn)最大的外部不確定性因素暫時消去。市場風險偏好開始修復(fù),資金也將逐步回流市場,年末“吃飯行情”將繼續(xù)上演。美國國債收益率曲線扁平化加劇可能引發(fā)美股新一輪的調(diào)整,進而對國內(nèi)A股存在施壓的風險。 10月以來,國家各部委政策頻頻出臺,對A股市場進行呵護。在各方政策組合拳的利好刺激下,大盤從近四年低點的2449.20點位置開始觸底反彈,最高一度站上2700點以上,但股指反彈之路可謂“一波三折”。在本輪市場反彈過程中,以中證500指數(shù)為首的中小盤指數(shù)表現(xiàn)要明顯強于以滬深300、上證50等為代表的大盤指數(shù)。進入到本周,在上周末G20峰會期間中美兩國元首達成共識,暫停升級關(guān)稅等貿(mào)易限制措施的利好刺激之下,12月A股市場喜迎“開門紅”。周一各大股指直接跳空高開高走,兩市超99%的公司股價實現(xiàn)上漲,僅1%不到的個股出現(xiàn)下跌或持平,壓抑已久的市場情緒得到充分的釋放。 圖為10月中旬之后滬深兩市漲停的家數(shù)較此前明顯增加 2018年A股市場各大股指悉數(shù)承壓,呈現(xiàn)單邊大幅下跌的態(tài)勢。國內(nèi)金融去杠桿、大規(guī)模股權(quán)質(zhì)押及外部中美貿(mào)易摩擦加劇等是引起市場大幅下跌的三大主要因素。隨著時間的推移,上述困擾A股的諸多因素在近期均呈現(xiàn)緩和的跡象,市場信心及風險偏好在逐步恢復(fù)過程中,市場積蓄已久的反彈力量開始爆發(fā)。 外圍不確定因素暫時得以緩解 今年3月至今,中美兩國之間的貿(mào)易摩擦一直是影響A股市場走勢最大的外部不確定性因素。中美兩國領(lǐng)導(dǎo)在G20期間達成一致共識,雙方?jīng)Q定:“停止升級關(guān)稅等貿(mào)易限制措施,包括不再提高現(xiàn)有針對對方的關(guān)稅稅率,及不對其他商品出臺新的加征關(guān)稅措施;美方原先對2000億美元中國商品加征的關(guān)稅,明年1月1日后仍維持在10%,而不是此前宣布的25%。中美雙方將在90天內(nèi)展開談判”。中美兩國日前就經(jīng)貿(mào)問題達成共識,懸在A股市場頭頂最大的外部不確定性因素暫時得以緩解,這對于市場信心的恢復(fù)及吸引資金逐步回流市場形成極大的利好。 政策支持下 股權(quán)質(zhì)押風險得到緩解 今年以來,A股市場一直處于“跌跌不休”的態(tài)勢。隨著股價的持續(xù)下跌,有股權(quán)質(zhì)押的股票可能會觸及或跌破平倉線,從而遭受強平,質(zhì)押比例越高的個股容易形成較強的負反饋機制,加大平倉風險,從而加劇了整個市場下跌的動能。今年國慶節(jié)后,國家政策對股市呵護力度只增不減,穩(wěn)定市場信心的政策密集出臺。為紓解股權(quán)質(zhì)押風險,監(jiān)管層動員多方力量共同參與。隨著各方馳援上市公司紓困資金的逐步到位,A股市場股權(quán)質(zhì)押風險開始呈現(xiàn)降低趨勢,最直觀的體現(xiàn)就是近期密集出現(xiàn)的解除股權(quán)質(zhì)押公告。據(jù)不完全統(tǒng)計,10月以來已有超過500家上市公司發(fā)布公告稱相關(guān)股東已解除股權(quán)質(zhì)押。此外,連續(xù)多月正增長的股權(quán)質(zhì)押股數(shù)首次迎來環(huán)比下降。數(shù)據(jù)統(tǒng)計,截至今年11月末,A股市場全部質(zhì)押股數(shù)達6406.53億股,環(huán)比下降0.37%,是2015年2月以來的第一次環(huán)比下降,打斷此前延續(xù)45個月的連續(xù)增長態(tài)勢??梢?,馳援上市公司紓困資金開始見效,A股市場股權(quán)質(zhì)押風險逐步降低,緩解指數(shù)下行的壓力。 警惕美股調(diào)整的風險 受市場對未來美國經(jīng)濟活動減弱和通脹預(yù)期下降擔憂的影響,美國長期國債收益率出現(xiàn)大幅下行,美國10年期和30年期國債收益率出現(xiàn)巨幅下跌。其中,美國30年期國債收益率已連續(xù)跌穿100日、200日均線,為2017年12月以來首次。美聯(lián)儲加息周期延續(xù),預(yù)計12月聯(lián)儲將大概率進一步加息,市場預(yù)期流動性環(huán)境將再度收緊,短端國債利率相比于長端國債利率表現(xiàn)更為抗跌,美國國債收益率曲線的扁平程度再度引發(fā)市場擔憂。美國東部時間周一(12月3日)美國國債收益率曲線出現(xiàn)金融危機以來的首次倒掛現(xiàn)象,3年期與5年期美國國債收益率的利差已下降至-1.4BP。美國2年期與10年期國債收益率的利差也縮窄至13BP,同樣為2007年以來的最低值。這是近10年以來比較罕見的現(xiàn)象,美債收益率曲線的扁平化程度再度創(chuàng)下金融危機以來新高。 根據(jù)歷史經(jīng)驗,美國長短期國債收益率利差的縮窄甚至是倒掛,對市場而言通常是一個危險的信號。美債收益率的縮窄或者倒掛是美國經(jīng)濟衰退和股市調(diào)整的先行指標,短期國債收益率高于長期國債收益率,意味著市場對中長期經(jīng)濟增長的信心在逐漸減弱,投資者對未來收益預(yù)期在下降。自1980年以來,美國總共出現(xiàn)過5次長短期國債收益率倒掛的現(xiàn)象,這5次收益率倒掛現(xiàn)象出現(xiàn)后,無一例外都引發(fā)了美國經(jīng)濟增速的顯著放緩和道瓊斯工業(yè)指數(shù)月線級別的持續(xù)調(diào)整。隨著美債長短期收益率利差的進一步縮窄,進入10月之后,美國三大股指波動幅度加劇并出現(xiàn)大幅的下跌,進而對A股市場形成較大的擾動。就目前的市場環(huán)境而言,我們擔憂由美國國債收益率曲線扁平化加劇引發(fā)美股新一輪的調(diào)整,進而對國內(nèi)A股市場造成一定的壓力,這是我們不可忽視的一大風險。 圖為美國長短期國債收益率曲線及長短期國債收益率利差走勢情況 趨勢性的交易邏輯尚不具備 對于當前的市場而言,我們認為具備短期交易性機會存在的環(huán)境,但仍然缺乏中長線趨勢性行情出現(xiàn)的交易邏輯。一方面,管理層政策層面的呵護,中美貿(mào)易摩擦暫時的停歇,股權(quán)質(zhì)押風險的緩和,疊加年底機構(gòu)爭排名、做高收益等因素的驅(qū)動,市場將產(chǎn)生更多的交易性機會。但另一方面,近期公布的官方制造業(yè)PMI已下滑至50榮枯線水平,創(chuàng)下2016年8月以來的最低值,且PMI項下的各分項指標顯示經(jīng)濟呈現(xiàn)供給及內(nèi)、外需集體加速走弱的跡象,經(jīng)濟景氣度整體偏弱。受制于經(jīng)濟基本面將繼續(xù)承壓下行,導(dǎo)致支撐市場走強的企業(yè)盈利這一核心因素短期內(nèi)難以出現(xiàn)拐點。因而,現(xiàn)階段仍然缺乏做長線的投資邏輯。展望12月市場行情,我們認為指數(shù)振蕩往上的概率將大于指數(shù)下行的概率。本輪股指年末的反彈行情將延續(xù),年內(nèi)為數(shù)不多的操作機會需重點把握。 責任編輯:唐正璐 |
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