10月以來，國內豆油價格持續(xù)走跌，連盤主力1901合約自6000元/噸跌至5400元/噸，跌幅達10%。筆者認為，長期而言，豆油供應過剩格局不改，價格難以反轉；短期而言，中美貿易和談偏“積極”的預期進一步施壓豆油，期價延續(xù)疲軟態(tài)勢。筆者認為，后續(xù)要重點關注中美新貿易協(xié)定能否正式落地，以及年末消費旺季能否給豆油帶來一波反彈。

油脂市場壓力較大

雖然美豆短期受中美貿易和談的擾動，但是長期豐產壓力不改，并且就當前巴西大豆良好的生長態(tài)勢以及阿根廷大豆順利播種的形勢而言，南美新季大豆產量將進一步上調。長期來看，美豆期價仍面臨較大的下跌壓力。此外，原油價格從10月初高點76.55美元/桶大跌至52美元/桶，跌幅達32%，直接影響到生物柴油的消費，從而拖累全球各大油脂價格下跌。

大豆到港預估下降

從目前的供應結構來看，國內沿海主要地區(qū)油廠進口大豆庫存有666萬噸，大幅高于去年同期的419萬噸。天下糧倉的數(shù)據(jù)顯示，今年12月至明年2月，進口大豆到港量分別預估為620萬噸、500萬噸、300萬噸，但是預計后期到港量將繼續(xù)增加。

如果我國取消美豆進口關稅，市場則迅速轉為采購成本較低的美豆；如果中美貿易和談進展緩慢，由于今年歷史最快的播種速度和適宜的生長期天氣，新季巴西早熟大豆有望在明年1月提前供應我國；我國國儲大豆雖然絕對量不大，但是也夠東北小油廠維持一個月左右的開機，并且后期若有供應缺口出現(xiàn)，仍會有部分大豆可供隨時拋儲來補充國內市場。

總之，即使未來中美貿易協(xié)商期內美豆進口關稅無法取消，國內實際的進口大豆供應缺口也必然大幅低于此前的市場預期，供應缺口最有可能在明年2月出現(xiàn)，但是巴西大豆很可能將這個缺口的影響最小化。另外，如果中美貿易和談進展順利，不排除儲備以及個別大企業(yè)被允許提前降關稅進口美豆的可能，以彌補國內大豆供應缺口。

終端消費持續(xù)低迷

受進口大豆到港量減少以及部分油廠豆粕脹庫的影響，油廠開機率有所下降，這雖然帶動豆油庫存略有減少，但是庫存仍高達180萬噸，繼續(xù)處于歷史高位水平。相應地，豆油倉單數(shù)量也處于歷史高位。豆油供應過剩的格局短期內暫難改變，即使后期中美貿易和談或消費旺季啟動等因素帶動價格上漲，也更多以反彈看待而非反轉。

與此同時，豆油消費端自中秋、國慶雙節(jié)結束后快速萎縮，經銷商、終端消費者補庫積極性持續(xù)低迷。近期，伴隨著國內外油脂價格持續(xù)下跌，以及中美貿易和談偏“積極”的預期，中下游提貨更加謹慎，豆油周度成交量進一步下降，這也是造成豆油庫存在開機率下降的情況下，庫存降幅依舊緩慢的直接原因。不過，隨著寒冷季節(jié)的到來以及元旦、春節(jié)的臨近，豆油逐步進入季節(jié)性消費旺季，當中下游開啟年末備庫周期時，豆油價格有望迎來一波反彈。

整體來看，豆油基本面依舊疲弱，短期消費持續(xù)低迷，最大的壓制因素是歷史高位水平的庫存，在庫存未得到實質性改善前，豆油價格會繼續(xù)疲軟。不過，隨著年底臨近消費趨旺以及中下游針對元旦、春節(jié)的備庫，預計會帶動豆油迎來一輪反彈。操作上，短期可在5400~5500元/噸嘗試做多豆油1905合約，若價格擊穿短期平臺下行，則等待止跌信號出現(xiàn)繼續(xù)試多。