當(dāng)前國內(nèi)實(shí)體需求端未見到明顯的改善，在一定程度上壓制了生產(chǎn)端，中期利多國債。當(dāng)前國內(nèi)通脹壓力可控，中期為利率提供了一定的下行空間。

上周日，中美貿(mào)易談判達(dá)成共識，美方自2019年1月1日起，對2000億美元中國出口商品加征的關(guān)稅稅率將維持在10%，不會升至25%。中方將從美國購買農(nóng)業(yè)、能源、工業(yè)等商品。雙方約定在90天內(nèi)完成磋商。貿(mào)易摩擦緩和，對進(jìn)出口增長的壓力有所緩解。同日，央行公布了《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》，推動銀行理財回歸資管業(yè)務(wù)本源。作為資管新規(guī)的配套文件，管理辦法的正式落地意味著監(jiān)管的進(jìn)一步完善，監(jiān)管風(fēng)險進(jìn)一步出清。期債周一高開高走，周二高開低走，T1903合約收于97.025。

需求端未見明顯改善

生產(chǎn)方面，11月高爐開工率環(huán)比下滑，但同比轉(zhuǎn)為增長；6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量環(huán)比回升，同比跌幅亦有所收窄；重點(diǎn)企業(yè)粗鋼產(chǎn)量環(huán)比減少，但同比延續(xù)增長；制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)略有回落，庫存分項(xiàng)指數(shù)小幅回升，但仍處于榮枯線以下，庫存延續(xù)去化。

需求方面，11月30大中城市商品房成交面積同比、環(huán)比雙雙增長；前三周乘用車零售、批發(fā)同比分別大幅跌至負(fù)30%和負(fù)28%，終端需求暫時有明顯的分化。100大中城市土地成交面積同比跌幅明顯擴(kuò)大，盡管成交平均單價同比見長，成交總價仍同步大幅下跌。今年以來，土地購置費(fèi)累計(jì)同比快速增長，同比拉動房地產(chǎn)開發(fā)投資十余個百分點(diǎn)，是該項(xiàng)投資增長的主要原因?？紤]到11月土地購置費(fèi)大概率同比明顯減少，預(yù)計(jì)11月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比進(jìn)一步下滑。11月官方制造業(yè)PMI收至50%榮枯線，為2016年8月以來最低水平。生產(chǎn)、新訂單、采購等分項(xiàng)指數(shù)均連續(xù)下滑，但仍位于榮枯線水平以上。今年以來，制造業(yè)投資累計(jì)同比持續(xù)增長，在一定程度上彌補(bǔ)了房地產(chǎn)投資回落的影響。然而，從歷史統(tǒng)計(jì)來看，制造業(yè)投資通常滯后于PMI，PMI在榮枯線附近時會有一個明顯的影響，制造業(yè)投資同比增速面臨一定的壓力?？傮w來看，乘用車銷量下滑，商品房成交情況好轉(zhuǎn)，土地購置費(fèi)或拉動房地產(chǎn)投資進(jìn)一步下滑，制造業(yè)投資增長承壓。當(dāng)前需求端未見到明顯的改善，在一定程度上壓制了生產(chǎn)端，中期利多國債。

通脹壓力可控

11月原油、化工、鋼鐵等大宗商品價格大幅回調(diào)，PMI主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)由上月的58%大幅回落至50.3%，出廠價格由前值的52%跌至46.4%，為2016年2月以來的最低水平?？紤]到翹尾因素較低，預(yù)計(jì)11月PPI同比將明顯下滑。11月食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)環(huán)比回落，豬肉、蛋類、蔬菜等價格均環(huán)比回落。非食品項(xiàng)方面，旅游淡季出行價格回落，原油等價格也大幅下滑。考慮到翹尾因素持平上月，預(yù)計(jì)11月CPI同比小幅回落。整體上看，11月CPI同比小幅回落，PPI同比明顯下滑，當(dāng)前通脹壓力可控，中期為利率提供了一定的下行空間。

綜上所述，當(dāng)前終端需求未見明顯改善，生產(chǎn)端受到拖累，通脹壓力可控，監(jiān)管風(fēng)險進(jìn)一步出清。但貿(mào)易摩擦出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，未來或利好進(jìn)出口和經(jīng)濟(jì)增長。目前多空因素交織，期債仍有上升空間，但預(yù)計(jì)短期內(nèi)將寬幅調(diào)整，待趨勢明朗，T1903合約建議關(guān)注96點(diǎn)支撐。