安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文表示，中國以“三去一降一補(bǔ)”為抓手的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得明顯成效。但資管新規(guī)后信貸總量緊縮過快，再加上市場利率上升，導(dǎo)致股票市場“雙殺”。

高善文認(rèn)為，資管新規(guī)未必著眼于總量去杠桿，未必著眼于貨幣緊縮，但是卻導(dǎo)致了緊縮的效果。目前政府在采取一些強(qiáng)有力的措施，去做一些修正。而修正完成的標(biāo)志，則是信貸利率的下降，以及社會融資規(guī)模穩(wěn)中有升。

以下為高善文演講主要觀點(diǎn)：

一、去產(chǎn)能立竿見影但生產(chǎn)資料或由通脹轉(zhuǎn)向通縮

高善文認(rèn)為，2016年初是去產(chǎn)能的重要分水嶺。如果沒有供給側(cè)改革，限產(chǎn)行業(yè)和非限產(chǎn)行業(yè)增速應(yīng)該是一致的。但2016年之后，限產(chǎn)行業(yè)增長幅度低于非限產(chǎn)行業(yè)，一直到2018年9月。

高善文認(rèn)為未來幾年將會看到相反的變化：去產(chǎn)能行業(yè)高毛利不可維持，要回到長期均衡的狀態(tài)。對產(chǎn)能過剩行業(yè)而言，價格會持續(xù)下降，盈利會持續(xù)下降，生產(chǎn)資料的通貨膨脹在一定程度會下降，并且轉(zhuǎn)向一定的通縮。

伴隨生產(chǎn)資料下降，下游行業(yè)盈利能力將會開始恢復(fù)。中國貿(mào)易盈余會重新擴(kuò)大。最早苗頭將會出現(xiàn)在今年十月份，這一轉(zhuǎn)折很可能是趨勢性的。

總體而言，政府的強(qiáng)有力的去產(chǎn)能政策取得了立竿見影的效果，隨著經(jīng)濟(jì)自身邏輯的進(jìn)一步展開，去產(chǎn)能政策需要新的調(diào)整。

二、房地產(chǎn)去庫存已完成需引導(dǎo)市場擴(kuò)庫存

高善文認(rèn)為，經(jīng)過3年的去存貨，去庫存政策取得了成功，從上市公司觀察，房地產(chǎn)存貨與總資產(chǎn)比例處在歷史最低點(diǎn)附近。同時也開始面對新的調(diào)整。

從房地產(chǎn)開工和銷售數(shù)據(jù)來看，去年年底以來，第一次出現(xiàn)開工面積增長超過銷售面積，說明目前進(jìn)入庫存重建過程。

房地產(chǎn)市場需求方面仍有較大空間

對于中國來講，城鎮(zhèn)化率目前不到60%，有空間有可能提升到75%以上。而第一產(chǎn)業(yè)就業(yè)人口比重還較高，大量人口遷入城市的空間也很大。

從居民杠桿率上，BIS數(shù)據(jù)顯示，中國居民杠桿率偏低。維持目前的杠桿率甚至杠桿率上升都是可以忍受的。甚至隨著城市化率的深入，杠桿率上升或是不可避免的。

高善文認(rèn)為，一旦需求恢復(fù)，去存貨政策或?qū)⑥D(zhuǎn)向擴(kuò)供應(yīng)。建議適當(dāng)引導(dǎo)積極地擴(kuò)大房地產(chǎn)市場供應(yīng)，與此同時，結(jié)合房地產(chǎn)長效機(jī)制，擴(kuò)大保障房供給。

三、去杠桿政策調(diào)整成功看兩指標(biāo)：利率和社融

高善文表示，目前在關(guān)鍵性領(lǐng)域——地方政府和國有企業(yè)，去杠桿已經(jīng)取得成效。但是伴隨國有企業(yè)和地方政府融資需求，市場利率沒有下降，卻在上升。

在很多研究人員看來，這種現(xiàn)象的很重要原因是資管新規(guī)導(dǎo)致總量信貸過快的緊縮，疊加了宏觀層面上的其他因素，導(dǎo)致股票市場遭遇“雙殺”。

資管新規(guī)未必著眼于總量去杠桿，未必著眼于貨幣緊縮，但是卻導(dǎo)致了緊縮的效果。目前政府在采取一些強(qiáng)有力的措施，去做一些修正。而修正完成的標(biāo)志，則是信貸利率的下降、社會融資規(guī)模穩(wěn)中有升。

對于A股市場，高善文博士認(rèn)為，目前市場估值處于歷史罕見的極低區(qū)間。現(xiàn)在的市場很大程度已經(jīng)吸收了經(jīng)濟(jì)下降的影響。政府已經(jīng)采取了一系列強(qiáng)有力措施，隨著未來問題得以解決，市場估值水平也將引來回升。