核心觀點

.中美貿(mào)易戰(zhàn)的緩和短期內(nèi)提振了市場，但是并沒有改變焦炭的基本面情況，按照利潤傳導(dǎo)機制，下游鋼材價格若持續(xù)下跌，鋼廠利潤收縮逐漸傳導(dǎo)至焦炭端，導(dǎo)致焦炭上漲的壓力較大。但考慮到焦炭現(xiàn)貨前期跌幅較猛，部分焦企利潤迅速萎縮，抵觸降價情緒較強，有部分焦企主動限產(chǎn)來為焦炭保價，因此焦炭現(xiàn)貨震蕩運行概率較大。

.焦炭1901合約目前仍有貼水，臨近交割月份，有基差修復(fù)需求，預(yù)計焦炭1901合約或以震蕩上行方式回歸現(xiàn)價。

進入采暖季后，焦炭下跌明顯，從社會庫存來看，焦炭并沒有大量過剩，焦炭暴跌的原因是鋼廠利潤快速壓縮導(dǎo)致需求產(chǎn)生較大壓力。12月1日中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和的消息傳出后，12月3日首個交易日焦炭1901合約大幅高開后，緩慢回調(diào)，1905合約更是一度漲停，中美貿(mào)易戰(zhàn)明顯提振了市場，但貿(mào)易戰(zhàn)緩和導(dǎo)致的反彈空間是相對有限的，難以從根本上改變焦炭的基本面情況。

環(huán)保影響弱化 庫存開始累積

數(shù)據(jù)來源：WIND、海通期貨投資咨詢部 數(shù)據(jù)來源：WIND、海通期貨投資咨詢部

目前全國各地均出臺了環(huán)保政策，政策之間略有差異，但整體執(zhí)行情況遠不及去年同期，高利潤也驅(qū)使焦企開工率高居不下，焦企開工率相對去年同期處于較高水平，截至11月30日，產(chǎn)能小于100萬噸的焦化企業(yè)開工率為75.54%，環(huán)比降低1個百分點，同比增加8.81個百分點；產(chǎn)能在100-200萬噸之間的焦化企業(yè)開工率為75.42%，環(huán)比降低0.15個百分點，同比增加9.97個百分點；產(chǎn)能大于200萬噸的焦化企業(yè)開工率為75.79%，環(huán)比降低2.70個百分點，同比增加6.78個百分點。進入采暖季之后鋼價開始迅速下跌，鋼廠焦炭庫存也開始積累，據(jù)Mysteel統(tǒng)計全國110家鋼廠樣本，截至11月30日，焦炭庫存432.87萬噸，增5.13萬噸，平均可用天數(shù)13.97天，增0.21天?，F(xiàn)階段來看，焦化廠限產(chǎn)動力不強，預(yù)計產(chǎn)量仍會不斷積累。

鋼焦博弈激烈 基差仍需修復(fù)

數(shù)據(jù)來源：WIND、海通期貨投資咨詢部 數(shù)據(jù)來源：WIND、海通期貨投資咨詢部詢部

目前鋼材價格處于下行通道，全國高爐開工率隨之下降，截至11月30日，全國高爐開工率為66.71%，環(huán)比下降0.83個百分點，其中唐山高爐開工率為54.88%，環(huán)比下降1.83個百分點。鋼廠由于利潤大幅收窄，開始對上游原材料端打壓，目前焦炭市場主流區(qū)域已提降四輪，累積提降450元/噸左右。后期鋼材價格若持續(xù)下跌，12月鋼廠檢修面積會進一步擴大，市場化降價倒逼鋼廠減產(chǎn)，減少對焦炭的需求，這將在大局上限制焦炭價格的上漲。但考慮到部分焦企利潤迅速萎縮，抵觸降價情緒較強，有部分焦企主動限產(chǎn)來為焦炭保價，因此焦炭現(xiàn)貨震蕩運行概率較大。從盤面上來看，截至12月3日收盤，焦炭1901合約價格為2239元/噸，貼水天津港一級冶金焦約250元/噸，臨近交割月份，仍有修復(fù)基差方面的需要。

后市展望

中美貿(mào)易戰(zhàn)的緩和短期內(nèi)提振了市場，但是并沒有改變焦炭的基本面情況，按照利潤傳導(dǎo)機制，下游鋼材價格若持續(xù)下跌，鋼廠利潤收縮逐漸傳導(dǎo)至焦炭端，導(dǎo)致焦炭上漲的壓力較大。但考慮到焦炭現(xiàn)貨前期跌幅較猛，部分焦企利潤迅速萎縮，抵觸降價情緒較強，有部分焦企主動限產(chǎn)來為焦炭保價，因此焦炭現(xiàn)貨震蕩運行概率較大。焦炭1901合約目前仍有貼水，臨近交割月份，有基差修復(fù)需求，預(yù)計焦炭1901合約或以震蕩上行方式回歸現(xiàn)價。