經(jīng)濟形勢發(fā)展決定了我國證券市場行情演變越來越復雜，市場參與者的交易方式也日益呈現(xiàn)出多樣化的趨勢。在多層次資本市場中，不論主板、創(chuàng)業(yè)板還是新三板，雖然市場不同，但相互之間可以有一定程度的替代性，唯有股指期貨獨樹一幟，既可做多也可做空、可以T+0交易，具有不可替代的重要作用。

日前，中金所在市場千呼萬喚聲中終于推出了一系列改進股指期貨交易效率的措施，從12月3日起，下調交易保證金和交易手續(xù)費，增加單日投機交易頭寸：將滬深300、上證50股指期貨交易保證金標準從15%降低為10%，中證500股指期貨從20%降低為15%；將股指期貨當日開倉當日平倉的平倉手續(xù)費從萬分之6.9降低為萬分之4.6；將股指期貨每日投機單邊開倉限額從原來的單品種20手擴大為單合約50手、單品種200手。

上述措施無疑對提高股指期貨流動性、縮小股指期貨升貼水、提高市場效率等具有重要作用。以下從運用股指期貨的幾種典型交易方式分別來簡要分析。

首先，指數(shù)化交易方式日益為機構乃至大眾所接受。

在成熟市場上，早在多年前人們便普遍采取指數(shù)化投資方式。一方面，主動投資往往伴隨著高手續(xù)費，在長期投資中拖累較大，另一方面，持倉品種達到7、8種以上基本上和指數(shù)差別不大，不如直接選擇指數(shù)。

在指數(shù)投資方式下，在行情不利的緊急情況下，可以借助股指期貨實施套保，部分直至完全消除敞口，規(guī)避不利行情；在行情到來時，如果資金不就手，可以直接借助股指期貨建倉，有效地代替現(xiàn)貨；如果對選擇品種仍然持有特別的想法，可以80%進行指數(shù)化投資， 20%按照自己的研究來進行重點配置，這樣既能穩(wěn)健地追隨大市，又能量力而行實現(xiàn)自己的研究；也可以充分運用股指期貨資金杠桿、多空自便、T+0交易的便利，實施短線交易，博取市場波動的收益。

如果單純做現(xiàn)貨交易，那就只能局限在現(xiàn)貨買賣上，滿倉就是全部買入現(xiàn)貨，空倉就是全部賣出現(xiàn)貨，對現(xiàn)貨市場的流動性沖擊大、交易成本高，投資者資金周轉壓力也相當大。兩相比較，顯然不如綜合運用現(xiàn)貨和股指期貨。

之前，對所謂投機開倉限制在單邊每日20手，大約相當于不超過2000萬元的市值，限制較嚴，現(xiàn)在限額放大10倍，當然有利于指數(shù)投資者靈活運用，大大提升股指期貨流動性。

其次，越來越多的專業(yè)投資者采取市場中性策略，追求阿爾法收益。

所謂市場中性，就是一邊持有恰當?shù)默F(xiàn)貨組合，一邊賣空股指期貨，兩邊對沖，使得投資組合的系統(tǒng)性收益和風險都被消除掉，剩下就是投資組合獨特的收益和風險。顯然，這部分收益和風險和大盤的波動不相關。

有的機構采取統(tǒng)計手段從眾多股票中選擇恰當?shù)慕M合，并定期調整，從而達成獲得獨特收益的目的；有的機構采取實地調研、精準投資等方式深入上市公司，形成了自己獨有的評估實體經(jīng)濟的訣竅；有的機構研究可能發(fā)生的并購等事件，按照事件發(fā)生的可能性來構建獨特投資組合。總之八仙過海、各顯神通，對行情穩(wěn)定和市場效率都有重要貢獻。

之前，股指期貨貼水比較嚴重，當上述投資者在賣空股指期貨時，貼水構成了重要的成本障礙，使得這類交易方式幾乎不可行。由于新措施改善了市場流動性，股指期貨升貼水將大為改善，市場中性策略再次得到發(fā)展機會，有助于穩(wěn)定行情穩(wěn)定，提高市場效率。

最后，越來越多的中介機構必須采用股指期貨對沖市場風險

專業(yè)市場中介機構提供的服務包括為場內期權、場內基金等提供雙邊報價，增強其流動性；發(fā)行結構化產(chǎn)品，在固定收益和權益類證券之外，提供具有新的風險收益特征的理財產(chǎn)品，滿足客戶多樣化的投資需求；提供場外期權報價等，幫助客戶進行套期保值、完成特定交易等。在承做上述業(yè)務的過程中，由于各種原因導致不必要的敞口頭寸，必須通過做多或做空股指期貨來及時對沖風險。

期貨定價等于現(xiàn)貨價格加利息。專業(yè)中介機構的對沖大多采取簡單易行的做法，有一份現(xiàn)貨頭寸，則反向地做多或做空一份期貨，得失基本上都在利息那一項。專業(yè)中介機構對保證金比例尤其敏感，不是追求高杠桿率，而是因為專業(yè)中介機構的交易量大、保證金占用多，資金成本乃是重要的考慮。中金所降低保證金比例，尤其對專業(yè)中介機構有利。

綜上所述，中金所本次推出的措施降低了資金成本，有利于短線交易，對改善市場流動性、促進升貼水達到合理水平有重要幫助，股指期貨參與者都將直接或間接受益。

不過，中金所在套保額度下對現(xiàn)貨匹配的要求尚未調整。目前，中金所要求套保額度必須用對應指數(shù)的成分股或對應指數(shù)基金來沖抵，不得采用其他相關的股票。事實上，即使是在新三板市場上提供流動性服務，也需要盡可能采用近似的股票指數(shù)期貨來對沖庫存等敞口頭寸。之所以必須運用股指期貨來對沖，不是因為所持有的頭寸在名義上嚴格對應指數(shù)，而是因為所持有的敞口頭寸具有顯著的系統(tǒng)性風險，不對沖便不能降低系統(tǒng)性風險；反過來，即使所持有的是指數(shù)成分股，但是如果其組合的系統(tǒng)性風險特征不強，也不宜采用股指期貨來對沖。為此強烈建議中金所下一步考慮適當放寬套保額度的對應關系。