G20峰會中美就經(jīng)貿(mào)問題達成共識，決定停止升級關(guān)稅等貿(mào)易限制措施。周一市場迎來普漲格局。在風(fēng)險階段性消退的情況下，后期伴隨一系列貨幣、改革等政策利多落地，期指的振蕩彈升行情有望延續(xù)。

周一，三大期指在G20利多靴子落地的情況下，出現(xiàn)顯著反彈，全天高位偏強運行，漲幅均超過2%，品種間風(fēng)格差異也不明顯。在上周末中金所最新公布的優(yōu)化股指期貨交易運行措施實施后，期指的成交持倉均表現(xiàn)平穩(wěn)，小幅回升。期指IF及IC主力合約成交回升更為顯著。整體來看，在相關(guān)交易措施進一步優(yōu)化后，投資者積極理性參與。

G20會談靴子落地  風(fēng)險偏好回升

上周末G20峰會中美兩國元首成功舉行會談，中美將停止相互加征新的關(guān)稅，利多靴子落地將改善市場風(fēng)險偏好。后期，貿(mào)易摩擦風(fēng)險暫歇，有助于國內(nèi)A股市場投資者的風(fēng)險偏好改善。對于美股來說，前期一些受貿(mào)易摩擦擾動比較大的跨國公司、科技類公司，也將有較大的利多支撐作用，短期美股下行的風(fēng)險下降。

進入到12月，將迎來十一屆三中全會召開四十周年紀念。伴隨中美兩國元首在G20會議期間達成的共識，預(yù)計我國在加大對外開放、知識產(chǎn)權(quán)保護、進口美國商品方面將有更多的實質(zhì)性舉措。相關(guān)利多政策的落地，有望進一步提振市場情緒。此外，在年底前，按照慣例，將召開例行的系列重要會議，如中央政治局會議、中央經(jīng)濟工作會議等。在政策利多持續(xù)釋放的情況下，有利于市場重心的提升。

美聯(lián)儲加息變奏  基本面轉(zhuǎn)勢確認

在上周，美聯(lián)儲主席鮑威爾意外釋放美聯(lián)儲加息的鴿派信號，令市場對后期加息的路徑重新展開規(guī)劃。一方面，美聯(lián)儲態(tài)度邊際“轉(zhuǎn)鴿”將改善全球資金面的緊縮預(yù)期，但另一方面，美聯(lián)儲加息“變奏”，背后也透露出美國經(jīng)濟動能的隱憂所在。從美國近期一系列數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，美國的房地產(chǎn)市場已連續(xù)半年持續(xù)走向冷卻，近幾個月來美國的消費者信心指數(shù)高位下滑，美國首次申請失業(yè)金人數(shù)也已經(jīng)連續(xù)三周回升，顯示就業(yè)狀況出現(xiàn)邊際惡化。

與傳統(tǒng)的“美聯(lián)儲寬松將利多資產(chǎn)價格”的邏輯有所不同，在市場對美國經(jīng)濟轉(zhuǎn)弱尚未出現(xiàn)反應(yīng)時，美聯(lián)儲政策的轉(zhuǎn)向，將是對基本面進入衰退的確認?；久鎻姆睒s走向衰退，將是各類風(fēng)險資產(chǎn)價格最大的利空驅(qū)動因素。參考過去幾輪經(jīng)濟衰退與政策刺激之間的關(guān)系，受貨幣政策轉(zhuǎn)向帶來的流動性改善利多，往往需要資產(chǎn)價格先顯著下行后才會起作用。

整體上，我們認為近期行情的反彈基調(diào)有望延續(xù)。在可預(yù)見的風(fēng)險發(fā)生概率顯著降低時，中證500期指IC將受益于風(fēng)險偏好回升影響，得到提振。至于期指是否存在中期的趨勢性反彈行情，仍需要等待國內(nèi)“經(jīng)濟底”的進一步探明。從最新公布的中國官方制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)來看，11月PMI已處于50的臨界點，為兩年多來新低。我們認為，在政策面已然向穩(wěn)增長更加側(cè)重之際，后期關(guān)注貨幣信貸數(shù)據(jù)、基建投資數(shù)據(jù)等指標(biāo)。若相關(guān)數(shù)據(jù)出現(xiàn)企穩(wěn)回升，將有助于市場提前形成經(jīng)濟底部預(yù)期。一旦經(jīng)濟底部預(yù)期形成，將與當(dāng)前的“政策底”一起，夯實“市場底”的含金量。從外部因素分析，美國經(jīng)濟拐點的確認將成為中期外部風(fēng)險來源。