G20峰會(huì)中美就經(jīng)貿(mào)問題達(dá)成共識(shí)，決定停止升級(jí)關(guān)稅等貿(mào)易限制措施。周一市場(chǎng)迎來(lái)普漲格局。在風(fēng)險(xiǎn)階段性消退的情況下，后期伴隨一系列貨幣、改革等政策利多落地，期指的振蕩彈升行情有望延續(xù)。

周一，三大期指在G20利多靴子落地的情況下，出現(xiàn)顯著反彈，全天高位偏強(qiáng)運(yùn)行，漲幅均超過2%，品種間風(fēng)格差異也不明顯。在上周末中金所最新公布的優(yōu)化股指期貨交易運(yùn)行措施實(shí)施后，期指的成交持倉(cāng)均表現(xiàn)平穩(wěn)，小幅回升。期指IF及IC主力合約成交回升更為顯著。整體來(lái)看，在相關(guān)交易措施進(jìn)一步優(yōu)化后，投資者積極理性參與。

G20會(huì)談靴子落地  風(fēng)險(xiǎn)偏好回升

上周末G20峰會(huì)中美兩國(guó)元首成功舉行會(huì)談，中美將停止相互加征新的關(guān)稅，利多靴子落地將改善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。后期，貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)暫歇，有助于國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好改善。對(duì)于美股來(lái)說(shuō)，前期一些受貿(mào)易摩擦擾動(dòng)比較大的跨國(guó)公司、科技類公司，也將有較大的利多支撐作用，短期美股下行的風(fēng)險(xiǎn)下降。

進(jìn)入到12月，將迎來(lái)十一屆三中全會(huì)召開四十周年紀(jì)念。伴隨中美兩國(guó)元首在G20會(huì)議期間達(dá)成的共識(shí)，預(yù)計(jì)我國(guó)在加大對(duì)外開放、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、進(jìn)口美國(guó)商品方面將有更多的實(shí)質(zhì)性舉措。相關(guān)利多政策的落地，有望進(jìn)一步提振市場(chǎng)情緒。此外，在年底前，按照慣例，將召開例行的系列重要會(huì)議，如中央政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議等。在政策利多持續(xù)釋放的情況下，有利于市場(chǎng)重心的提升。

美聯(lián)儲(chǔ)加息變奏  基本面轉(zhuǎn)勢(shì)確認(rèn)

在上周，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾意外釋放美聯(lián)儲(chǔ)加息的鴿派信號(hào)，令市場(chǎng)對(duì)后期加息的路徑重新展開規(guī)劃。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度邊際“轉(zhuǎn)鴿”將改善全球資金面的緊縮預(yù)期，但另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息“變奏”，背后也透露出美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的隱憂所在。從美國(guó)近期一系列數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)已連續(xù)半年持續(xù)走向冷卻，近幾個(gè)月來(lái)美國(guó)的消費(fèi)者信心指數(shù)高位下滑，美國(guó)首次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)也已經(jīng)連續(xù)三周回升，顯示就業(yè)狀況出現(xiàn)邊際惡化。

與傳統(tǒng)的“美聯(lián)儲(chǔ)寬松將利多資產(chǎn)價(jià)格”的邏輯有所不同，在市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱尚未出現(xiàn)反應(yīng)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)政策的轉(zhuǎn)向，將是對(duì)基本面進(jìn)入衰退的確認(rèn)?；久鎻姆睒s走向衰退，將是各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格最大的利空驅(qū)動(dòng)因素。參考過去幾輪經(jīng)濟(jì)衰退與政策刺激之間的關(guān)系，受貨幣政策轉(zhuǎn)向帶來(lái)的流動(dòng)性改善利多，往往需要資產(chǎn)價(jià)格先顯著下行后才會(huì)起作用。

整體上，我們認(rèn)為近期行情的反彈基調(diào)有望延續(xù)。在可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率顯著降低時(shí)，中證500期指IC將受益于風(fēng)險(xiǎn)偏好回升影響，得到提振。至于期指是否存在中期的趨勢(shì)性反彈行情，仍需要等待國(guó)內(nèi)“經(jīng)濟(jì)底”的進(jìn)一步探明。從最新公布的中國(guó)官方制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，11月PMI已處于50的臨界點(diǎn)，為兩年多來(lái)新低。我們認(rèn)為，在政策面已然向穩(wěn)增長(zhǎng)更加側(cè)重之際，后期關(guān)注貨幣信貸數(shù)據(jù)、基建投資數(shù)據(jù)等指標(biāo)。若相關(guān)數(shù)據(jù)出現(xiàn)企穩(wěn)回升，將有助于市場(chǎng)提前形成經(jīng)濟(jì)底部預(yù)期。一旦經(jīng)濟(jì)底部預(yù)期形成，將與當(dāng)前的“政策底”一起，夯實(shí)“市場(chǎng)底”的含金量。從外部因素分析，美國(guó)經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)的確認(rèn)將成為中期外部風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。