總結(jié)我們?cè)?017年底的年度策略《綱舉目張，執(zhí)本末從》，當(dāng)時(shí)我們提出了兩個(gè)重要觀點(diǎn)：1、2018年利率趨勢(shì)下行；2、即便如此，當(dāng)利率下行的時(shí)候，小盤股能不能賺估值提升的錢，取決于導(dǎo)致利率下行的原因。經(jīng)濟(jì)快速下行導(dǎo)致的利率下降，會(huì)嚴(yán)重抑制風(fēng)險(xiǎn)偏好，因此市場(chǎng)依舊只能賺業(yè)績(jī)的錢，小股票內(nèi)部將劇烈分化。

回顧2018年的市場(chǎng)，通過(guò)拆分估值和盈利對(duì)指數(shù)的貢獻(xiàn)，的確所有行業(yè)指數(shù)和大類市場(chǎng)指數(shù)都出現(xiàn)了大幅殺估值的情況，其中中證1000指數(shù)估值下降幅度整體超過(guò)40%。對(duì)于2019年的A股市場(chǎng)，我們發(fā)布大展望：

1、核心政策展望：并購(gòu)政策明確轉(zhuǎn)向；降低對(duì)減稅幅度的預(yù)期；基建和消費(fèi)刺激繼續(xù)加碼；雄安、自貿(mào)港等區(qū)域政策加快落地；地產(chǎn)政策是最大變數(shù)。

2、商譽(yù)問(wèn)題展望：歷史上商譽(yù)減值多發(fā)于業(yè)績(jī)承諾的后期和業(yè)績(jī)承諾結(jié)束的第一年，前者的高峰是17年，后者的高峰是18年，19年商譽(yù)減值對(duì)創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績(jī)沖擊有望緩解。注意規(guī)避1月創(chuàng)業(yè)板年報(bào)預(yù)告披露期的商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

3、ROE和業(yè)績(jī)展望：全A整體ROE進(jìn)入下行周期；主板公司業(yè)績(jī)快速回落至少到19Q2；創(chuàng)業(yè)板頭部公司業(yè)績(jī)率先見(jiàn)底，預(yù)計(jì)內(nèi)生增速將繼續(xù)維持在20%-23%之間，外延并購(gòu)對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較17、18年將顯著提升。

4、利率環(huán)境展望：美債收益率已經(jīng)是強(qiáng)弩之末，中國(guó)國(guó)債收益率下行空間和時(shí)間都可能超出預(yù)期。但利率下行的因素可能正由融資需求回落逐漸轉(zhuǎn)為政策寬松的加碼，前者抑制風(fēng)險(xiǎn)偏好殺估值，后者抬升風(fēng)險(xiǎn)偏好估值修復(fù)。

5、增量資金展望：保險(xiǎn)、養(yǎng)老金、職業(yè)年金、社保是未來(lái)確定性較大的增量資金來(lái)源，關(guān)注絕對(duì)低估值、高分紅、ROE穩(wěn)定(相對(duì)逆周期)、保險(xiǎn)持股比例較高(有并表可能性)的公司。但外資明年還能否繼續(xù)流入，是最大的不確定性。

6、市場(chǎng)趨勢(shì)展望：以“企業(yè)部門流動(dòng)性”為核心變量的大勢(shì)研判框架顯示，企業(yè)部門貨幣資金增速將跟隨“信用下沉”的節(jié)奏，上半年企穩(wěn)、下半年回升，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)節(jié)奏亦與之同步。

7、市場(chǎng)風(fēng)格展望：19年滬深300和創(chuàng)業(yè)板指(頭部成長(zhǎng))業(yè)績(jī)的相對(duì)變化使得風(fēng)格更有利于成長(zhǎng)；估值方面前者距離歷史底部仍有25%空間，后者已經(jīng)創(chuàng)新低，從利率繼續(xù)下行，估值修復(fù)的角度，后者更具吸引力；

8、行業(yè)配置展望：從產(chǎn)能周期的角度，規(guī)避“在建工程”高位回落的行業(yè)；從現(xiàn)金為王的角度，選擇現(xiàn)金流仍然在持續(xù)改善的行業(yè)；最后，綜合明年A股從“絕望周期”向“希望周期”過(guò)渡的背景考慮，看好低估值、高分紅、逆周期作為底倉(cāng)防御(此類標(biāo)的銀行、地產(chǎn)、公用事業(yè)、交運(yùn)中較多)，同時(shí)逐漸布局現(xiàn)金流穩(wěn)定或持續(xù)改善的軍工、地產(chǎn)、醫(yī)藥以及產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)支持的廣義網(wǎng)絡(luò)安全。

9、科技趨勢(shì)展望：持續(xù)觀察消費(fèi)電子創(chuàng)新周期的到來(lái)帶來(lái)的行業(yè)反轉(zhuǎn)時(shí)機(jī)，尤其是5G終端和其帶來(lái)的能夠?qū)嶋H落地的應(yīng)用；等待新能源汽車補(bǔ)貼政策明確之后的市場(chǎng)格局重估和搶裝周期疊加新車周期的投資機(jī)會(huì)；云計(jì)算持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型剛剛開(kāi)始，成長(zhǎng)股為數(shù)不多的持續(xù)幾年的板塊，值得持續(xù)關(guān)注跟隨市場(chǎng)情緒錯(cuò)殺之后帶來(lái)的長(zhǎng)期布局機(jī)會(huì)。