總結(jié)我們在2017年底的年度策略《綱舉目張，執(zhí)本末從》，當時我們提出了兩個重要觀點：1、2018年利率趨勢下行；2、即便如此，當利率下行的時候，小盤股能不能賺估值提升的錢，取決于導(dǎo)致利率下行的原因。經(jīng)濟快速下行導(dǎo)致的利率下降，會嚴重抑制風險偏好，因此市場依舊只能賺業(yè)績的錢，小股票內(nèi)部將劇烈分化。

回顧2018年的市場，通過拆分估值和盈利對指數(shù)的貢獻，的確所有行業(yè)指數(shù)和大類市場指數(shù)都出現(xiàn)了大幅殺估值的情況，其中中證1000指數(shù)估值下降幅度整體超過40%。對于2019年的A股市場，我們發(fā)布大展望：

1、核心政策展望：并購政策明確轉(zhuǎn)向；降低對減稅幅度的預(yù)期；基建和消費刺激繼續(xù)加碼；雄安、自貿(mào)港等區(qū)域政策加快落地；地產(chǎn)政策是最大變數(shù)。

2、商譽問題展望：歷史上商譽減值多發(fā)于業(yè)績承諾的后期和業(yè)績承諾結(jié)束的第一年，前者的高峰是17年，后者的高峰是18年，19年商譽減值對創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績沖擊有望緩解。注意規(guī)避1月創(chuàng)業(yè)板年報預(yù)告披露期的商譽風險。

3、ROE和業(yè)績展望：全A整體ROE進入下行周期；主板公司業(yè)績快速回落至少到19Q2；創(chuàng)業(yè)板頭部公司業(yè)績率先見底，預(yù)計內(nèi)生增速將繼續(xù)維持在20%-23%之間，外延并購對業(yè)績貢獻較17、18年將顯著提升。

4、利率環(huán)境展望：美債收益率已經(jīng)是強弩之末，中國國債收益率下行空間和時間都可能超出預(yù)期。但利率下行的因素可能正由融資需求回落逐漸轉(zhuǎn)為政策寬松的加碼，前者抑制風險偏好殺估值，后者抬升風險偏好估值修復(fù)。

5、增量資金展望：保險、養(yǎng)老金、職業(yè)年金、社保是未來確定性較大的增量資金來源，關(guān)注絕對低估值、高分紅、ROE穩(wěn)定(相對逆周期)、保險持股比例較高(有并表可能性)的公司。但外資明年還能否繼續(xù)流入，是最大的不確定性。

6、市場趨勢展望：以“企業(yè)部門流動性”為核心變量的大勢研判框架顯示，企業(yè)部門貨幣資金增速將跟隨“信用下沉”的節(jié)奏，上半年企穩(wěn)、下半年回升，對應(yīng)市場節(jié)奏亦與之同步。

7、市場風格展望：19年滬深300和創(chuàng)業(yè)板指(頭部成長)業(yè)績的相對變化使得風格更有利于成長；估值方面前者距離歷史底部仍有25%空間，后者已經(jīng)創(chuàng)新低，從利率繼續(xù)下行，估值修復(fù)的角度，后者更具吸引力；

8、行業(yè)配置展望：從產(chǎn)能周期的角度，規(guī)避“在建工程”高位回落的行業(yè)；從現(xiàn)金為王的角度，選擇現(xiàn)金流仍然在持續(xù)改善的行業(yè)；最后，綜合明年A股從“絕望周期”向“希望周期”過渡的背景考慮，看好低估值、高分紅、逆周期作為底倉防御(此類標的銀行、地產(chǎn)、公用事業(yè)、交運中較多)，同時逐漸布局現(xiàn)金流穩(wěn)定或持續(xù)改善的軍工、地產(chǎn)、醫(yī)藥以及產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)支持的廣義網(wǎng)絡(luò)安全。

9、科技趨勢展望：持續(xù)觀察消費電子創(chuàng)新周期的到來帶來的行業(yè)反轉(zhuǎn)時機，尤其是5G終端和其帶來的能夠?qū)嶋H落地的應(yīng)用；等待新能源汽車補貼政策明確之后的市場格局重估和搶裝周期疊加新車周期的投資機會；云計算持續(xù)穩(wěn)定增長，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型剛剛開始，成長股為數(shù)不多的持續(xù)幾年的板塊，值得持續(xù)關(guān)注跟隨市場情緒錯殺之后帶來的長期布局機會。