央行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)10月末央行外匯占款213168.39億元，環(huán)比下滑915.76億元，為連續(xù)三個(gè)月下滑。10月外匯占款再次大幅下降。2018年以來(lái)，中國(guó)與美國(guó)由于經(jīng)濟(jì)周期分化，貨幣政策也處于分化狀態(tài)。

從流動(dòng)性角度來(lái)說(shuō)，外匯占款大幅下降對(duì)銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性會(huì)形成一定擠出效應(yīng)。但是值得留意的是，由于外匯占款僅僅是影響流動(dòng)性的一個(gè)因素，在目前國(guó)內(nèi)基本面延續(xù)向下，外圍貿(mào)易摩擦仍然面臨反復(fù)化的背景下，央行仍然可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)投放、降準(zhǔn)甚至降息（下調(diào)MLF等利率可能性較大，降調(diào)基準(zhǔn)利率預(yù)計(jì)概率不高）等方式增加流動(dòng)性的支持，我們對(duì)流動(dòng)性仍然保持樂(lè)觀。

伴隨著地產(chǎn)投資大概率高位回落，以及全球景氣度共振式下跌，無(wú)論是黑色或是有色工業(yè)品2019年均面臨著下行可能，預(yù)計(jì)PPI也將在此影響下繼續(xù)出現(xiàn)回落。隨著價(jià)格端繼續(xù)下行，企業(yè)盈利也處于下行周期當(dāng)中。此外，非金融類A股上市企業(yè)往往會(huì)經(jīng)歷一個(gè)3—4.25年的盈利周期。最近的一輪盈利周期從2016年開(kāi)始，整體盈利增速在上游企業(yè)大幅拉動(dòng)下于2017年見(jiàn)頂，2018年由高位回落至下行通道。從歷史規(guī)律判斷來(lái)看，此輪盈利周期最早在2019年觸底復(fù)蘇，最晚在2020年觸底復(fù)蘇，這需要2019年更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的輔助判斷。站在目前的時(shí)點(diǎn)，企業(yè)利潤(rùn)增速繼續(xù)下行的趨勢(shì)仍然較為確定，伴隨著終端需求走弱，預(yù)計(jì)庫(kù)存周期也將步入主動(dòng)去庫(kù)階段。

由于前期長(zhǎng)短債利率下行幅度較大，疊加中美利差縮窄，獲利盤階段性高位止盈，期債整體呈現(xiàn)高位偏弱振蕩走勢(shì)。從增速和通脹角度看，目前以社融為代表的信用周期并未企穩(wěn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)層面的下行趨勢(shì)較為確定。此外，伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)多項(xiàng)指標(biāo)轉(zhuǎn)弱，美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)程或?qū)⒅匦略u(píng)估進(jìn)度，若美聯(lián)儲(chǔ)能夠釋放出停止加息的鴿派信號(hào)，美債利率見(jiàn)頂回落將為國(guó)內(nèi)貨幣政策打開(kāi)空間，無(wú)論是長(zhǎng)債或是短債利率均將獲得更多下行空間。

從通脹層面來(lái)看，高頻數(shù)據(jù)中的豬肉、蔬菜以及原油價(jià)格近期均出現(xiàn)回調(diào)，期債對(duì)于通脹預(yù)期的定價(jià)短期告一段落，這為期債的繼續(xù)上行提供了基礎(chǔ)。但是從節(jié)奏上來(lái)說(shuō)，由于期債前期上行較快，且在中美利差以及國(guó)內(nèi)政策利率影響下，期債或?qū)⒊霈F(xiàn)調(diào)整，但由于市場(chǎng)中避險(xiǎn)情緒仍存，我們維持回調(diào)即買的觀點(diǎn)不變。