潛在利好支撐

近期國債期貨呈現(xiàn)振蕩走勢。國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力仍較大，而隨著原油價格進(jìn)一步下行，短期通脹預(yù)期已出現(xiàn)較大緩和，但是仍需關(guān)注“非洲豬瘟”疫情對國內(nèi)通脹的影響。美聯(lián)儲主席近期關(guān)于美國利率的鴿派表態(tài)對國內(nèi)債券市場短期形成利好，預(yù)計期債仍有上行空間。

從基本面看，消費增速自今年二季度以來出現(xiàn)明顯下滑，社會消費品零售總額增速也創(chuàng)下2014年以來的新低，居民部門杠桿率目前處于較高水平，對居民購買力形成一定限制。短期看，消費對經(jīng)濟增長的邊際貢獻(xiàn)可能會差于預(yù)期。投資方面，在房住不炒的政策要求下，房地產(chǎn)市場調(diào)控政策短期難以大幅寬松，房地產(chǎn)投資增速未來大概率將平緩下行?；ㄍ顿Y方面，國務(wù)院辦公廳此前發(fā)布的《關(guān)于保持基建補短板力度的指導(dǎo)意見》是政策層面對基建領(lǐng)域發(fā)出的積極信號，基建投資增速預(yù)計未來會出現(xiàn)反彈，但是促基建的主要目的仍然在于穩(wěn)經(jīng)濟，對沖經(jīng)濟下行，其對經(jīng)濟增長的邊際貢獻(xiàn)有限。制造業(yè)投資雖然在10月同比增速升至年內(nèi)高位，但隨著PPI增速延續(xù)下行，工業(yè)企業(yè)盈利預(yù)期回調(diào)，結(jié)合近期PMI的低迷表現(xiàn)，投資增速未來一段時間下行壓力較大。

出口方面，受中美貿(mào)易摩擦以及全球經(jīng)濟低迷影響，出口增速承壓，凈出口對經(jīng)濟的支撐作用將減弱。社融數(shù)據(jù)近期表現(xiàn)不佳，后續(xù)大概率延續(xù)弱勢。整體來看，經(jīng)濟下行壓力仍較大。

通脹方面，目前兩個重要影響因素是豬肉價格和原油價格。受“非洲豬瘟”疫情影響，豬肉價格自今年6月以來觸底反彈，成為二季度以來CPI食品項走強的重要原因，目前仍有部分地區(qū)出現(xiàn)新增疫情，后期如果疫情繼續(xù)擴散，可能會推升豬價和通脹，前期推動CPI上漲的鮮菜價格從10月開始已出現(xiàn)下行趨勢。另外，近期原油價格仍在下行通道中，而黑色系相關(guān)商品價格近期也出現(xiàn)一定幅度下行，后期PPI大概率繼續(xù)下行，短期通脹預(yù)期已較大程度緩和。

圖為五債主力合約日線

海外市場，美聯(lián)儲主席鮑威爾在紐約經(jīng)濟俱樂部發(fā)表演講時表示，利率“略低于”中性區(qū)間，而其曾在10月表示當(dāng)前美國利率距離中性水平還很遠(yuǎn)，觀點出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，暗示美聯(lián)儲會在明年上半年結(jié)束加息。受此影響，美國股市全線大漲，而人民幣則走強。鮑威爾此番表態(tài)使得中國央行對于貨幣政策的執(zhí)行更具靈活性，對國內(nèi)債券市場也是一個潛在利好。