近期其實從鄭棉的本身狀況來看，僅僅從技術(shù)上來看的話，下行的趨勢依然是沒有明確的完結(jié)信號的，特別是近期可以看到，1901持續(xù)的減倉，但是1905是持續(xù)的增倉，市場對于遠(yuǎn)期的宏觀對于需求端的影響預(yù)期更加悲觀，所以主動在低位增倉空單打壓。實際上呢，之前筆者也說過，在這樣的價格位置，隨著新疆北疆收購結(jié)束，成本固化，那么陳棉倉單的性價比是已經(jīng)有體現(xiàn)了，這個問題從1901本身的走勢上來看，也能看出來，表現(xiàn)的比1905更加抗跌。

在圖中紅圈位置，其實市場對于倉單的興趣度已經(jīng)體現(xiàn)出來了，并且倉單的流出速度上面也明顯可以看到。

不過可惜的是當(dāng)前的矛盾開始外移化，之前筆者在文章和采訪里面提到的

棉花本身的矛盾在當(dāng)前整體環(huán)境下顯然有點被壓制的意思。很顯然的是，之前下跌更多的主動驅(qū)動力在于鄭棉陳棉倉單沒有性價比，然后導(dǎo)致多頭資金面對巨量的倉單有點有心無力，只能消極撤退的意思。

但是隨著時間推移，當(dāng)前已經(jīng)接近12月，也就是已經(jīng)有4個月的時間貼水，大致已經(jīng)接近480，而倉單的主體結(jié)構(gòu)目前來看，主要是2129，3129，2128等品級，按照上個年度的鄭商所升水標(biāo)準(zhǔn)，大約也就是300-500，很顯然，時間貼水已經(jīng)覆蓋了這部分倉單的升水，何況現(xiàn)在以901合約14500附近的價格，較新棉而言顯然是有明顯的性價比的，如果按照最終交割的時間來看，也就是2130和1129這部分可能難以全部覆蓋，其他的慢慢的都會體現(xiàn)出性價比來。但價格低了也就問題不大了。所以明顯實體對于倉單的認(rèn)可度在上面的那張圖中表現(xiàn)出來了。

至于有人說新棉倉單越來越多，這部分只是注冊了，根本沒套保，暫時對市場沒啥影響，只有當(dāng)市場反彈到這部分倉單成本線上方，有了一定的利潤才會成為真正的壓力。所以說到了這樣的時間點，鄭棉本身的短期的驅(qū)動力是基本接近尾聲了。

但這只是鄭棉本身的問題，現(xiàn)在的大問題是宏觀，這個我在之前的文章也提到過，風(fēng)險就在于宏觀，并且宏觀的風(fēng)險當(dāng)時在宏觀層面上已經(jīng)有所體現(xiàn)，P2P的爆倉跑路，比特幣等區(qū)塊鏈概念的崩塌。信貸的收縮是這個杠桿資產(chǎn)社會最大的問題，這個其實本質(zhì)上美聯(lián)儲的縮表和中國央行的信貸收縮沒有太大的區(qū)別，帶來的直接影響就是信貸擴(kuò)張時期不斷加杠桿發(fā)展的主體，現(xiàn)在出現(xiàn)了非常嚴(yán)重的危機(jī)，只不過美聯(lián)儲影響的主體以國家計量，而中國央行影響的主體是以企業(yè)計量。因為本質(zhì)上當(dāng)今社會的發(fā)展都是依賴杠桿，依賴債務(wù)。

以前有句話，“做生意，誰會用自己的錢？”確實，誰會用自己的錢，按照一向的觀念，都是存錢，消費，生產(chǎn)，貿(mào)易，然后發(fā)展，但是在社會發(fā)展的過程中產(chǎn)生一種東西，叫做信用，這是個好東西，本質(zhì)上貨幣就是一種信用。但是信用這個東西建立起來困難，破壞起來極其簡單。以信用為基礎(chǔ)的資金融通就是債務(wù)，當(dāng)信用濫用，得不到很好的償還的時候，信用鏈崩塌，就是債務(wù)危機(jī)。

現(xiàn)代社會的問題是，當(dāng)借錢的時候，當(dāng)然也有很多是有節(jié)制的，但是當(dāng)這個問題擴(kuò)散到全社會，就會體現(xiàn)出人的根本性，貪婪，能借多少借多少，借錢用來消費，用來進(jìn)行不必要的生產(chǎn)建設(shè)，這必然會導(dǎo)致資金資源的過度配置，導(dǎo)致資金收益率下滑，所以還不出錢太正常了，怎么辦？繼續(xù)借新的債務(wù)，拆東墻補(bǔ)西墻，終于當(dāng)作為最后借款人的央行不借錢了，整個社會就懵逼了，所以源頭出問題了，不管因為貿(mào)易戰(zhàn)也好，主動去杠桿也好，美聯(lián)儲縮表也好，反正我們當(dāng)前看到的一個事實是，信貸收縮了，那么很顯然的一個問題就是，之前的一些過度債務(wù)必然面臨崩塌的結(jié)局。所以當(dāng)前可以看到，比特幣繼續(xù)崩，因為它產(chǎn)生不了什么實際的東西，人家就叫虛擬貨幣，還指望人家能干嘛。也可以看到，各種炒作過度的高杠桿，高泡沫資產(chǎn)首當(dāng)其沖，隨著原油的下跌，商品中化工品，工業(yè)品分崩析離。

當(dāng)然宏觀的這些東西我也就是泛泛而談，肯定比不上專門研究的，不過大致有個判斷，看上面快拖到地板上的圖形就顯得很可怕了。但是具體落實到各個品種上看，其實近期可以明顯看到，雖然普跌狀態(tài)，但是明顯部分品種是相對抗跌的，棉花明顯可以看到，即使商品指數(shù)這么可怕的跳水線狀況下，棉花卻只是邁著小碎步緩緩下行，雖然行業(yè)內(nèi)悲觀延續(xù)叢生，但是實際上近期商品加速下跌的期間，棉花901僅僅跌了200多，905因為本身給予的升水較高，跌了400多。宏觀這個大邏輯直接的影響還是高杠桿高泡沫的資產(chǎn)，大家都說經(jīng)濟(jì)危機(jī)來的時候，都應(yīng)該跌，但是具體到實際的邏輯落實其實仔細(xì)去思考還是又很大的不同。

例如2008年的金融危機(jī)主要是國外美國的次貸危機(jī)爆發(fā)，然后影響到國內(nèi)的股市，商品，股市和商品的反應(yīng)相對有一個滯后性，但是此次狀況有點不一樣，因為貿(mào)易戰(zhàn)的關(guān)系，其實部分農(nóng)產(chǎn)品，在宏觀的狀況只是露頭的情況下，其實已經(jīng)充分兌現(xiàn)了預(yù)期，于是比方棉花，其實是商品中最先進(jìn)入下跌趨勢的，所以當(dāng)商品整體開始開始下跌的時候棉花以及另外的一些農(nóng)產(chǎn)品反而表現(xiàn)的比較抗跌。

但是宏觀繼續(xù)惡化對整個棉花市場真的沒有影響么？當(dāng)然不是，但是宏觀差不應(yīng)該僅僅是泛泛的，應(yīng)該具體落實到行業(yè)內(nèi)的，比方棉花的下游其實很早就體現(xiàn)出了這個狀況，整個棉紡產(chǎn)業(yè)鏈的下游，很明確的表現(xiàn)出原料端雖然采購已經(jīng)非常謹(jǐn)慎，并且開機(jī)率已經(jīng)往下走的情況下，但是成品庫存依然持續(xù)走高的狀態(tài)。這個是很明顯的產(chǎn)業(yè)往下傳導(dǎo)出了較大的問題，整體的渠道出了問題。

有人把下游和宏觀分開來說，但實際上對于行業(yè)來說，這兩個很難區(qū)分開來，宏觀的走壞主要體現(xiàn)在市場流動性的變差，企業(yè)融資能力的減弱，一方面導(dǎo)致企業(yè)購買力的下滑，一方面導(dǎo)致企業(yè)抗風(fēng)險能力下滑。

實際上近期經(jīng)常聽到的一個問題是進(jìn)口棉的港口庫存高企，類似之前的進(jìn)口紗庫存上升，最終因為信用證到期，不得不降價甩賣，導(dǎo)致了一波直接的對國產(chǎn)紗的價格沖擊。雖然按照棉花信息網(wǎng)的統(tǒng)計，整體保稅區(qū)庫存十月份是27.65萬噸，但是實際上按照青島貿(mào)易商的說法，光青島整體庫存就在30萬噸以上，其實這個是符合判斷的，為什么？

因為按照棉花信息網(wǎng)的統(tǒng)計表格來看，包括實際的外商報價來看，現(xiàn)在的外棉就是沒有性價比，現(xiàn)在主要多數(shù)的還是此前下發(fā)的80萬噸滑準(zhǔn)配額，按照這個稅率來看，印度棉都還是新疆棉便宜，哪來什么清關(guān)動力？最近也就是部分不得不低價賣的澳棉有一些成交。說這些想說啥，其實就是想說，其實宏觀上對企業(yè)融資能力和流動性的影響，已經(jīng)開始在貿(mào)易商之間具現(xiàn)化了，不再是一個很宏觀的概念了，雖然之前青島部分貿(mào)易商在前幾年賺了錢，但是現(xiàn)在融資環(huán)境極差的情況下，一旦遭遇到這樣的內(nèi)外交困的狀況，就面臨各種被追保證金，一旦沒有新的資金進(jìn)入，甚至被強(qiáng)平的困境了。

而這樣的困境現(xiàn)在只是局部出現(xiàn)而已，一旦擴(kuò)散化，會導(dǎo)致不理性的交易行為和價格出現(xiàn)。包括強(qiáng)平，或者跨品種貿(mào)易商之間不惜成本拋售其他品種來填補(bǔ)面臨強(qiáng)平品種的保證金，同樣，因為期貨上是更加典型的保證金交易，所以自然如果同時配置了棉花和化工品，如果化工這樣大跌的情況下，如果是多單，可能也面臨同樣的窘境。當(dāng)然外棉貿(mào)易商的強(qiáng)平主要影響的是美棉期貨。

當(dāng)然上面的情況只是在貿(mào)易企業(yè)或者投機(jī)資金內(nèi)部，但是如果繼續(xù)引申，當(dāng)前按照紡紗來看，32S還有微利，還沒有到這樣的狀況，但是如果宏觀繼續(xù)惡化，那么勢必也會出現(xiàn)類似的狀況，而如果看到別的企業(yè)可能最后難以履約或者面臨這方面的風(fēng)險，企業(yè)的謹(jǐn)慎情緒攀升，市場成交勢必更差，更加影響到信心，形成負(fù)反饋。

當(dāng)然目前還只是看到局部的這樣狀況，但是不得不防這樣的情況出現(xiàn)。昨天在看風(fēng)味人間，講到其中一個人物，二十年前，餐館開遍香港九龍，然而九七年金融危機(jī)爆發(fā)，一夜之間回到解放前，忽然警醒，經(jīng)濟(jì)危機(jī)如果完全爆發(fā)，不就應(yīng)該不少企業(yè)出現(xiàn)倒閉破產(chǎn)么？這不是啥危言聳聽，而是一次次重演的現(xiàn)實而已，所以即使當(dāng)前只是有一些跡象，但擺上預(yù)案是必要的。

那么回歸到棉花上面，其實有些東西我們是注意到了的，比方新疆整體的可能較去年減產(chǎn)，甚至國外，美國，印度，巴基斯坦，澳大利亞都有可能出現(xiàn)不小幅度的減產(chǎn)。

另外我們也注意到，隨著印度國內(nèi)棉價近期持續(xù)下跌，市場價格勢必越來越接近MSP的保護(hù)價。因為盧比的最近大幅反彈，按照美元折算的MSP價格已經(jīng)和印度國內(nèi)價格折算價格相差無幾了，這個時候就需要關(guān)注繼續(xù)往下跌能不能觸發(fā)印度的MSP最低保護(hù)價收購了，一旦觸發(fā)，那肯定是較大的支撐。

當(dāng)然如果時間繼續(xù)往后延，這個效力就會減少，因為印度棉花上市量可能越來越少。但是很顯然，目前這些因素可能帶來的供需力量的變化還只是停留在水平面以下，就好像兩個人摔跤，一個人被摔倒在地，你能說他沒有力氣，沒有反抗么？當(dāng)然不能，但是事實就是當(dāng)前被另一個人壓倒在地上動彈不得，現(xiàn)在這些東西都被更大的矛盾壓制而已。

毫無疑問，如果繼續(xù)下跌，宏觀的因素的微觀化是主要原因，從本行業(yè)來說屬于被錯殺，但具體有多少幅度，我們很難說得清楚，只能走一步跟蹤一步，特別對于投資交易來說，僅僅因為利多利空因素或者某些數(shù)據(jù)莫須有的關(guān)聯(lián)，就作為投資依據(jù)，是非常致命的。