橡膠一路跌跌不休，從四萬到一萬，多頭很受傷，感覺不會(huì)再愛了。橡膠何時(shí)能走出泥淖？

2018年11月11日—18號(hào)，由鱷魚投資主辦，七禾網(wǎng)協(xié)辦的“泰國(guó)云南天然橡膠調(diào)研”走訪了西雙版納、泰國(guó)等橡膠主要產(chǎn)地，對(duì)橡膠加工企業(yè)、膠園主、收購點(diǎn)等多個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行走訪，深入了解橡膠生產(chǎn)加工情況，供應(yīng)消費(fèi)變化，膠農(nóng)割膠情況，以及各方對(duì)后期橡膠走勢(shì)的看法。

調(diào)研目的

橡膠價(jià)格在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)維持低位，在橡膠兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的低迷走勢(shì)中，埋葬了不少的多頭。橡膠雖然目前處于價(jià)格洼地，但是依然沒有上漲的趨勢(shì)和信心，長(zhǎng)期震蕩下跌的趨勢(shì)并沒有被改變。那么這個(gè)長(zhǎng)周期究竟有多長(zhǎng)？供應(yīng)端又是處在長(zhǎng)周期的什么階段呢？此行調(diào)研在于泰國(guó)旺產(chǎn)期，全面了解當(dāng)前國(guó)內(nèi)外橡膠上游產(chǎn)能以及加工生產(chǎn)情況，了解國(guó)內(nèi)外膠農(nóng)割膠的積極性以及各環(huán)節(jié)生產(chǎn)成本等情況。

調(diào)研對(duì)象

橡膠園，膠水收購點(diǎn)，國(guó)營(yíng)及民營(yíng)橡膠加工企業(yè)，膠農(nóng)，貿(mào)易商。

調(diào)研方式

實(shí)地走訪和業(yè)內(nèi)專業(yè)人士訪談為主，對(duì)國(guó)內(nèi)及泰國(guó)天膠產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)流程節(jié)點(diǎn)都有所涉及，重點(diǎn)包括云南版納地區(qū)和泰國(guó)南部天膠種植區(qū)天然橡膠種植開割情況、天氣狀況、膠農(nóng)和膠廠的生產(chǎn)狀態(tài)、東南亞主產(chǎn)國(guó)的天膠生產(chǎn)概況、天膠銷售與貿(mào)易、天膠原料及產(chǎn)成品的進(jìn)出口狀況和壁壘、非標(biāo)套利、20號(hào)膠的狀況等相關(guān)內(nèi)容。

產(chǎn)區(qū)概況

國(guó)內(nèi)橡膠產(chǎn)量占到全球橡膠總產(chǎn)量的7%左右。

云南產(chǎn)區(qū)：

云南自1904年開始引種天然橡膠至今已有100余年歷史，是中國(guó)最早引種橡膠樹的地區(qū)。當(dāng)前，云南成為中國(guó)橡膠種植面積和產(chǎn)量最大的基地，橡膠種植面積有900余萬畝，分布在全省6個(gè)州市27個(gè)縣，從事橡膠生產(chǎn)的農(nóng)戶人數(shù)達(dá)55萬人，涉及農(nóng)民200萬人。年產(chǎn)近50萬噸，產(chǎn)量已占全國(guó)的50%以上。云南省的主要產(chǎn)區(qū)在西雙版納,西雙版納天然橡膠的產(chǎn)量占整個(gè)云南產(chǎn)區(qū)的90％。

云南產(chǎn)區(qū)天膠總體產(chǎn)量水平比較穩(wěn)定,單產(chǎn)非常高,處于開割期的膠林畝產(chǎn)超過200公斤/畝,所有膠林平均畝產(chǎn)在100~110公斤/畝。管理好了膠樹一般可以割35-40年。改制前,云南農(nóng)墾重視橡膠樹的田間管理,每年施肥2-3次,主要以有機(jī)肥和復(fù)合肥為主。而灌溉主要依靠雨水。2001年開始,云南農(nóng)墾開始大規(guī)模的種植橡膠樹,而民營(yíng)膠園也在2005年開始大規(guī)模種植橡膠樹。此外,云南農(nóng)墾從上世紀(jì)九十年代以來便開展了“走出去”的步伐。

國(guó)內(nèi)天然橡膠種植園大體可分為三類：一是農(nóng)墾等集團(tuán)系統(tǒng)膠園，如海南橡膠、云南農(nóng)墾、廣東農(nóng)墾、中化國(guó)際等；二是民營(yíng)中等規(guī)模膠園，規(guī)模一般在幾百畝至數(shù)千畝；三是小微膠園，以家庭種植為主。其中，農(nóng)墾集團(tuán)和民營(yíng)中等規(guī)模膠園需要雇傭工人割膠，并采取割膠分成的雇傭模式。

目前上海期貨交易所國(guó)產(chǎn)全乳膠可交割品牌有海南農(nóng)墾的“寶島”、“美聯(lián)”、“五指山”，云南農(nóng)墾的“云象”、“金鳳”、西雙版納的“中化橡膠”、”曼列“、廣東廣墾的”廣墾”橡膠，共計(jì) 8個(gè)注冊(cè)品牌。

今年由于天氣原因，云南和海南地區(qū)割膠較去年提前近一個(gè)月，不過由于膠價(jià)低迷，整體割膠強(qiáng)度并不高。具體而言，云南地區(qū)由于種植條件較好，且主要原料為膠塊，原料成本相對(duì)較低，因此開割情況仍較好，盡管當(dāng)前膠農(nóng)因低膠價(jià)而面臨生活拮據(jù)的壓力，也出現(xiàn)了棄割改種等情況，但數(shù)量零星。由于 2009~2011年膠價(jià)高漲時(shí)期的擴(kuò)種，預(yù)計(jì)未來新進(jìn)入割膠的數(shù)量仍在增加，并超過被砍伐的數(shù)量，這也為云南地區(qū)原料來源提供了保障。除了本地種植，云南地區(qū)在緬甸、老撾等國(guó)還有25萬噸左右的替代種植，在云南原料市場(chǎng)同樣充斥著數(shù)量不小的緬甸、老撾等國(guó)的膠塊，且這些國(guó)家的膠塊成本低，干膠成本在六七千元，因此原料進(jìn)口和走私一直存在，保證了云南地區(qū)膠廠的原料供應(yīng)。

11月中旬，云南產(chǎn)區(qū)全乳膠收購價(jià)格約在8.8-9.2元/公斤（低于六月份調(diào)研的9.5-11元/公斤），標(biāo)二膠原料收購價(jià)格在8.4-9.0元/公斤（低于六月份調(diào)研的9.2-9.4元/公斤）。西雙版納地區(qū)近期幾乎每天下雨，個(gè)別區(qū)域有大暴雨，使得今年版納地區(qū)橡膠總體上減產(chǎn)15%-20%，不少民營(yíng)工廠收購原料顯不足。原料價(jià)格偏低同時(shí)也打擊膠農(nóng)割膠積極性，存在部分少割、棄割現(xiàn)象。據(jù)悉，因榴蓮、香蕉、檳榔等水果價(jià)格漲勢(shì)較好，部分民營(yíng)膠林的工人轉(zhuǎn)向其他工種。

海南產(chǎn)區(qū)：

相比而言，海南地區(qū)由于臺(tái)風(fēng)等原因，天膠種植條件較差，成本也較高，當(dāng)前多數(shù)膠廠都面臨割一噸虧一噸的局面，因此很多民營(yíng)膠廠并未開工。海南地區(qū)全省橡膠的種植面積約為800萬畝，其中開割面積約為588萬畝。一年的干膠總產(chǎn)量在42萬噸左右。海南橡膠單產(chǎn)約為80公斤/畝（平均數(shù)據(jù)）。海南膠林具有臺(tái)風(fēng)、寒害、土壤貧瘠等環(huán)境特點(diǎn)，這些特點(diǎn)阻礙了海南橡膠的單產(chǎn)提高。臺(tái)風(fēng)是造成海南單產(chǎn)低下的一個(gè)很重要的因素。海南多年經(jīng)受臺(tái)風(fēng)，單位面積內(nèi)橡膠樹的保存率低。海南平均開割樹平均保存率是22-23株，而云南是33株，海南的單位面積株數(shù)比云南要少10%。海南橡膠樹在反復(fù)經(jīng)受臺(tái)風(fēng)侵害之后，沒有云南的粗壯。這也在一定程度上影響了產(chǎn)膠量。云南夜間溫度低，更加有利膠乳合成，干膠含量較高。海南的土壤肥力不如云南，橡膠的產(chǎn)膠能力也比云南更差。

泰國(guó)產(chǎn)區(qū)：

19 世紀(jì)初新加坡發(fā)明新的割膠技術(shù)后東南亞橡膠產(chǎn)量開始大量增加，橡膠得以開始在馬來、印尼、泰國(guó)等地種植，80 年代泰國(guó)超越馬來西亞成為全球第一大橡膠主產(chǎn)國(guó)，90年代初泰國(guó)已成為全球最大的橡膠產(chǎn)量及出口國(guó)，目前泰國(guó)橡膠總產(chǎn)量占到全球總產(chǎn)量的 30%以上。泰國(guó)目前出口占總產(chǎn)量約 80%，其余為國(guó)內(nèi)消費(fèi)。

截至 2017 年，泰國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，泰國(guó)目前橡膠種植面積 2286 萬萊（1 萊=2.4 畝）。實(shí)際上泰國(guó)方面交流者認(rèn)為泰國(guó)橡膠實(shí)際種植面積接近 3000萬萊，其中仍然有近千萬萊左右是未注冊(cè)的農(nóng)業(yè)用地。其中開割面積1922萬萊，年產(chǎn)橡膠443 萬噸，平均單產(chǎn)水平達(dá)到 230kg/萊（96kg/畝），其中主產(chǎn)區(qū)泰南單產(chǎn)達(dá)到 248kg/萊（103.3kg/畝）。近年來南部橡膠面積及供應(yīng)基本鎖定，東北部及中部欠發(fā)達(dá)地區(qū)種植面積增長(zhǎng)較明顯。

11月14日-17日，我們?cè)谔﹪?guó)先后走訪了橡膠合作社、膠園、橡膠工業(yè)園等，了解了泰國(guó)煙片膠、全乳膠及標(biāo)膠等各膠種具有代表性企業(yè)的原料及加工等方面的情況，對(duì)泰國(guó)橡膠產(chǎn)業(yè)有了更全面的認(rèn)識(shí)。后期對(duì)主產(chǎn)區(qū)泰國(guó)產(chǎn)量方面需要關(guān)注降雨天數(shù)及雨量，此外需要看降雨是否在夜間或凌晨割膠期間發(fā)生（影響到割膠，一般橡膠在凌晨 3-4 點(diǎn)鐘泌膠量最大）。

泰國(guó)周邊國(guó)家產(chǎn)區(qū)：

泰國(guó)周邊重要的橡膠生產(chǎn)國(guó)主要為印尼、馬來西亞、老撾、柬埔寨、緬甸、越南。東南亞 9國(guó)天然橡膠占全球天然橡膠產(chǎn)量的 80%，泰國(guó)橡膠產(chǎn)量達(dá)到 430 萬噸水平，印尼超過 300 萬噸，越南 100 萬噸，近年來越南緬甸膠樹有大量開割，總體上對(duì)產(chǎn)量增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大的仍然是泰國(guó)以及越南。緬甸方面雖在2008年后有較大量種植橡膠林目前逐步開割，但其國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施條件較差，產(chǎn)量釋放較難維持偏高的增速。隨著泰國(guó)開割率不斷提高后，未來新增供應(yīng)需要基建設(shè)施的不斷投建，供需過剩幅度未來幾年可能收窄，因膠林大面積開割而消費(fèi)較穩(wěn)定，未來 2-3 年供應(yīng)增速仍然高過消費(fèi)。

核心邏輯

過去幾年擴(kuò)張膠林集中開割，產(chǎn)能投放慣性大。按照橡膠樹生長(zhǎng)周期，2009-2012 年東南亞地區(qū)大量種植膠樹，近 1-2 年逐步進(jìn)入開割期，產(chǎn)量逐步進(jìn)入高速增長(zhǎng)期。一般產(chǎn)量最高峰出現(xiàn)在開割3年后，因此供應(yīng)在 2022-2025 年達(dá)到峰值。根據(jù)ANPRC數(shù)據(jù)，2017年9大天膠主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量約在1178 萬噸左右，中國(guó)近年來橡膠年產(chǎn)穩(wěn)定在約 80萬噸（今年或減產(chǎn)20%左右）。近年來東南亞地區(qū)產(chǎn)量增速明顯，橡膠全球供應(yīng)年增速 5%-7%，而全球需求基本維持3%左右增幅，盡管需求依舊強(qiáng)勁，但供應(yīng)增長(zhǎng)始終大于需求，天膠長(zhǎng)期供應(yīng)過剩格局未變，目前仍不具備牛市基礎(chǔ)，價(jià)格或長(zhǎng)期維持弱勢(shì)運(yùn)行。基于下游需求的穩(wěn)定，后期關(guān)注的焦點(diǎn)在供應(yīng)端。

調(diào)研過程與內(nèi)容：

1、第一站：某國(guó)營(yíng)膠廠 A

某國(guó)營(yíng)膠廠，總產(chǎn)能12萬噸，目前在版納擁有六個(gè)橡膠加工廠，其中調(diào)研團(tuán)拜訪的景洪膠廠是一個(gè)年產(chǎn)7.2萬噸的大型現(xiàn)代化橡膠加工廠，共3條生產(chǎn)線，1條乳膠線（年產(chǎn)能1萬噸），1條水線，1條混線。該加工廠近期原料相對(duì)缺貨。

該廠負(fù)責(zé)人表示，國(guó)內(nèi)版納地區(qū)今年雨水較多，導(dǎo)致減產(chǎn)15%-20%，預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)橡膠產(chǎn)能不會(huì)超過70萬噸。但由于膠價(jià)過低，膠農(nóng)割膠的積極性并不高，面對(duì)生存壓力諸多怨氣。海南更甚，部分加工廠甚至處于虧損狀態(tài)。

近期，版納地區(qū)的原料市場(chǎng)價(jià)格與期貨發(fā)生背離。標(biāo)膠方面，原來大部分民營(yíng)膠廠會(huì)用原料生產(chǎn)標(biāo)二膠，現(xiàn)在很多民營(yíng)膠廠開始布局生產(chǎn)TSR9710。從今年4月份開始，大部分原料用來生產(chǎn)TSR9710，導(dǎo)致TSR9710市場(chǎng)非?；靵y，價(jià)格波動(dòng)大。另一方面，生產(chǎn)標(biāo)膠的原料變少，加上邊境管控嚴(yán)格，使得標(biāo)二膠原料價(jià)格企及甚至高于膠水收購價(jià)（正常情況下膠水收購價(jià)高于膠塊700元/噸）。

2、第二站：某民營(yíng)收膠點(diǎn)B（二盤商）

由于單個(gè)農(nóng)戶每天的膠水量少，普遍在兩三百公斤，這樣膠廠不便于加工，不但工作量大還不好控制質(zhì)量，因此就有一部分人在各個(gè)割膠聚集的地方設(shè)置收購點(diǎn)，直接以稱重測(cè)干膠含量的形式收購農(nóng)戶的膠水，把零散的膠水集中起來送到橡膠廠。

膠水的價(jià)格跟隨上期所的走勢(shì)每天都有調(diào)整, 11月12日該收膠點(diǎn)膠水原料收購價(jià)按干膠結(jié)算價(jià)在8.8元/公斤，加工廠收購價(jià)在9.1~9.3元/公斤。目前版納地區(qū)的膠水的干含量在30%左右，利潤(rùn)空間不大，膠塊收購價(jià)在8.4~9.0元/公斤，基本和膠水價(jià)格持平。

二盤商的運(yùn)營(yíng)模式是：價(jià)格按照加工廠給出的指導(dǎo)價(jià)進(jìn)行當(dāng)天價(jià)格報(bào)價(jià)，當(dāng)天從膠農(nóng)處收到的膠水當(dāng)天送去加工廠，可以穩(wěn)定賺取價(jià)差收益，風(fēng)險(xiǎn)較小。近期一天的平均收購量6-7噸，最多約9噸，收購量較去年減少近一半。前來送膠的膠農(nóng)均表示價(jià)格太低，生產(chǎn)積極性低，同時(shí)表示膠水價(jià)格在15元/公斤以上時(shí)，割膠生產(chǎn)的收益才相對(duì)可觀（2011年最高，膠水收購價(jià)30+）。目前價(jià)格處于最低位，連維持生計(jì)都有困難（每年割膠收入基本上全部用來繳納社保和承包費(fèi)1.6萬/年），割膠情緒差，割膠一天，人均收入在100-200左右算是好的了。

（我們六月份調(diào)研時(shí)，收膠點(diǎn)膠水原料收購按干膠結(jié)算價(jià)在10-10.2元/公斤，加工廠收購價(jià)為10.3～10.5元/公斤，膠塊收購價(jià)在8.5～9.5/公斤，平均比膠水價(jià)格低1元/公斤。）

加工廠收購的原料也是當(dāng)天可以加工成成品，有穩(wěn)定的生產(chǎn)利潤(rùn)，而橡膠價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)基本全部轉(zhuǎn)嫁給了膠農(nóng)。膠賤傷農(nóng)，橡膠產(chǎn)業(yè)鏈的前中端來看，最受傷害最清苦的還是膠農(nóng)。

3、第三站：某民營(yíng)膠廠 C 

該膠廠主要生產(chǎn)SCR5/SCR10/TSR9710，原料主要來自本地，年產(chǎn)2萬噸左右，在云南、緬甸都有膠園及橡膠加工廠。由于割膠環(huán)境較為惡劣，割膠工作辛苦、危險(xiǎn)，云南版納地區(qū)割膠主要以中老年人為主，而年輕人多外出打工或做其他工作，當(dāng)前雇用工人月均收入在3000元左右。周邊柬埔寨、緬甸、老撾等地的橡膠成本較低，主要在于其人工成本低，對(duì)于國(guó)內(nèi)膠價(jià)形成制約。

原料收購價(jià)9500元/噸（缺貨時(shí)高于市場(chǎng)平均收購價(jià)才能收到原料），加工費(fèi)1500元/噸，總成本約11000元/噸，存在期現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。

膠廠直接對(duì)接輪胎廠，先款后貨，100%款項(xiàng)。根據(jù)輪胎廠的訂單，不同輪胎廠要的指標(biāo)不一樣，要根據(jù)各個(gè)輪胎廠的指標(biāo)來料加工，選擇原料，加工訂單，加工成本行業(yè)來說普遍在1000塊左右，盤面價(jià)格打下來以后也就影響膠農(nóng)的割膠積極性。（輪胎廠的原料庫存一周~半月）由于輪胎消費(fèi)低迷，該企業(yè)的合作輪胎廠一直在減產(chǎn)。西雙版納即將進(jìn)入停割期，工廠從10月份開始補(bǔ)原料庫存，停割期也會(huì)使用緬甸等地進(jìn)口原料，受匯率影響，進(jìn)口膠價(jià)每噸約高于本地膠200-300元左右。

對(duì)橡膠行業(yè)來講今年是最困難的時(shí)候。當(dāng)下供需兩弱，巨量庫存壓頂，下游市場(chǎng)低迷，工廠近幾年利潤(rùn)不多，且每年都需要在環(huán)保上投資，處境比較艱難。預(yù)計(jì)到2020年情況會(huì)有稍有改善。

4、第四站：某國(guó)營(yíng)膠廠D

由于今年雨水較多，今年西雙版納總產(chǎn)量約減產(chǎn)20%，該廠完成情況較好，減產(chǎn)10%左右，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)造成一定影響。當(dāng)日該廠膠塊收購價(jià)8.6元/公斤，膠水收購價(jià)9.3元/公斤。

農(nóng)場(chǎng)改制后，橡膠樹承包到個(gè)人，膠農(nóng)可以在白天割膠，使用氨水保存，膠水交到工廠后使用甲酸凝固，工廠耗酸量非常大。

5、第五站：泰國(guó)橡膠合作社E

該橡膠合作社成立于1994年，是泰國(guó)第一家擁有自己的工廠的合作社，工廠STR20年產(chǎn)能1.2萬噸。目前，工廠在進(jìn)行擴(kuò)建，擴(kuò)建完成后，產(chǎn)能會(huì)擴(kuò)充一倍。合作社采用會(huì)員制，會(huì)員主要是小型膠園主。合作社會(huì)員可以享受一定的分紅，第一部分是股份分紅，每100元股份每年有6%的分紅。第二部分是工廠年底利潤(rùn)的分紅，按照收膠量比例分配。

關(guān)于價(jià)格，該廠STR20在泰國(guó)國(guó)內(nèi)售價(jià)39泰銖/公斤（約合人民幣8.2元/公斤，低于中國(guó)云南地區(qū)STR20售價(jià)，約10.2~10.5元/公斤）。泰國(guó)政府規(guī)定出口需繳納每公斤2.4泰銖的出口稅，加上運(yùn)費(fèi)、進(jìn)口關(guān)稅、資金成本等，實(shí)際上價(jià)格并沒有優(yōu)勢(shì)。

10年前國(guó)內(nèi)橡膠價(jià)格較高，工廠所產(chǎn)20號(hào)膠有80%出口到中國(guó)，而現(xiàn)在國(guó)內(nèi)膠價(jià)很低，價(jià)格方面沒有優(yōu)勢(shì)，只剩下20%出口到中國(guó)，其余部分則由國(guó)內(nèi)消耗。

合作社主席介紹，泰國(guó)近年新增種植面積一直在減少。泰國(guó)政府曾經(jīng)出臺(tái)過一些刺激橡膠消費(fèi)的政策，但最終執(zhí)行起來效果都不好，最后不了了之。關(guān)于泰國(guó)政府補(bǔ)貼政策：泰國(guó)政府有扶持農(nóng)會(huì)的政策，但不是長(zhǎng)期政策，時(shí)有時(shí)無，合作社經(jīng)營(yíng)主要靠自力更生。

關(guān)于庫存，該工廠今年收購的原料有所增加，但工廠產(chǎn)能沒有增加，導(dǎo)致有一定的庫存堆積。成品方面，工廠沒有主動(dòng)進(jìn)行囤貨，但存在部分產(chǎn)品沒有銷售出去。

6、第六站：泰國(guó)橡膠合作社F

該合作社沒有工廠，主要是收購生膠加工制成煙膠片，年產(chǎn)量9000噸。熟練的割膠工每天最多割膠24畝，收膠水重量約200公斤。目前該廠所產(chǎn)RSS3號(hào)煙膠片售價(jià)43泰銖/公斤。

合作社與膠農(nóng)合作方式：合作社收購生膠，按照訂單留下部分生膠加工成煙膠片，多余部分到市場(chǎng)上拍賣。因?yàn)閮r(jià)格相較中國(guó)沒有優(yōu)勢(shì)，該廠所產(chǎn)煙膠片主要銷往泰國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

泰國(guó)目前割膠量有所下降，膠價(jià)較好的時(shí)候，大型膠園園主會(huì)請(qǐng)工人來割膠，而現(xiàn)在膠價(jià)過低，已經(jīng)覆蓋不了工人工資，自己能割多少就割多少。

泰國(guó)膠農(nóng)能接受的最低收購價(jià)：（折合成干膠）不低于60泰銖/公斤，成本43泰銖/公斤，而目前收購價(jià)為39泰銖/公斤。工廠工人能接受的最低工資：330泰銖/天（約70元人民幣）。

關(guān)于政策支持，通過農(nóng)業(yè)銀行給合作社提供低息貸款，其他方面沒有支持。減產(chǎn)政策，也只是口頭提倡，沒有實(shí)際行動(dòng)。

7、第七站：橡膠園G

該園區(qū)地處泰國(guó)東部羅勇府，總規(guī)劃面積6000畝，所在地區(qū)的天然膠年產(chǎn)量占泰國(guó)總產(chǎn)量的15%，約50萬噸，加上鄰近東北部橡膠園的產(chǎn)量，總量可達(dá)120萬噸，相當(dāng)于6000萬條載重輪胎的用量，并保持每年15%的增長(zhǎng)速度。

羅勇府是泰國(guó)東部的工業(yè)重鎮(zhèn)，汽車、化工、鋼鐵、煉油、天然氣、電力等產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)，泰國(guó)及世界重要化工巨頭都落戶于此，是泰國(guó)工業(yè)最發(fā)達(dá)、成長(zhǎng)前景最好的地區(qū)。園區(qū)周邊擁有橡膠加工廠33家，集中了宏曼歷、泰華、詩董、聯(lián)益等世界橡膠生產(chǎn)知名企業(yè)，能為入園企業(yè)提供充足優(yōu)異的原料和質(zhì)量保證。

在價(jià)格好的時(shí)候，周邊國(guó)家種植面積有1700萬萊，周邊產(chǎn)能擴(kuò)大太大，短時(shí)無法調(diào)整。導(dǎo)致現(xiàn)在橡膠價(jià)格跟以前不一樣，泰國(guó)就算大范圍停止割膠，周邊國(guó)家還有很大產(chǎn)能，工廠也可以從其他國(guó)家進(jìn)口原料生產(chǎn)，所以停割影響有限?，F(xiàn)在橡膠價(jià)格很低，建議膠農(nóng)將橡膠樹砍掉種植其他農(nóng)作物，像榴蓮價(jià)格很高，種下去3-4年就可以收成。

關(guān)于橡膠樹砍伐，泰國(guó)政府有一定的鼓勵(lì)政策，砍伐1萊補(bǔ)貼7000泰銖，得到的橡木可以出售，重新種植橡膠樹也有部分補(bǔ)貼，而種植其他作物則沒有補(bǔ)貼。在橡膠樹幼年時(shí)還可以間插種植其他農(nóng)作物，比如菠蘿、香蕉等。

該負(fù)責(zé)人認(rèn)為，在沒有重大事件影響的前提下，10年內(nèi)橡膠價(jià)格不能漲到100泰銖/公斤（約21元/公斤）。

成本分析

國(guó)內(nèi)成本：

國(guó)內(nèi)每畝膠林種植 33—40株橡膠樹（農(nóng)場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)33），單產(chǎn)在 60—120公斤/畝不等。其中，海南畝產(chǎn)偏低（受臺(tái)風(fēng)影響大），在 70—90 公斤/畝，而云南單產(chǎn)較高，可達(dá)100—110 公斤/畝（1噸/十畝）。目前部分農(nóng)場(chǎng)被征地，空置或開發(fā)地產(chǎn)。

天氣因素

干旱或雨水對(duì)于供應(yīng)基本上沒有影響，嚴(yán)重干旱或雨水過多才會(huì)略影響到膠產(chǎn)量。2017年因白粉病推遲開割一個(gè)多月，今年有10%左右的白粉病，影響不大。

生產(chǎn)成本

天然橡膠生產(chǎn)成本主要由三大部分構(gòu)成：一是橡膠種植成本；二是割膠人工成本；三是加工運(yùn)輸成本。其中，割膠人工成本占總成本比重較大。由于種植相關(guān)成本和割膠人工成本的浮動(dòng)性和區(qū)域差異性較大，這里很難給出一個(gè)準(zhǔn)確的比例。

種植成本

天然橡膠種植及相關(guān)成本投入主要包括土地、苗木分?jǐn)偂⒒兽r(nóng)藥、工具、人工管理等費(fèi)用。根據(jù)版納產(chǎn)區(qū)調(diào)研走訪了解到的情況，我們可以對(duì)橡膠種植生產(chǎn)過程中相關(guān)投入費(fèi)用進(jìn)行估算（因地區(qū)和生產(chǎn)主體差異，土地成本及相關(guān)科目投入會(huì)略有不同）。

橡膠園種植成本估算，版納近兩年橡膠樹每年的平均種植成本投入為 360 元/畝（橡膠價(jià)格低迷，所以用的肥料都少了，2014年為425元/畝）。對(duì)于一些民營(yíng)膠園來講，考慮到貸款資金的利息因素，其生產(chǎn)成本會(huì)略高一些，而膠農(nóng)自有家庭式小膠園的土地及相關(guān)投入成本會(huì)相對(duì)低一些，最低甚至可到 300 元/畝以下。

天然橡膠種植成本換算

值得注意的是，橡膠樹是多年生樹種，其成本構(gòu)成彈性極大，比如，肥料和農(nóng)藥可以不施或少施，膠園護(hù)理等投入也可以減少。此外，由于單產(chǎn)的地區(qū)性差異比較明顯，投入產(chǎn)出比不盡相同。考慮到各地實(shí)際產(chǎn)出情況，基于單位重量換算的生產(chǎn)成本差異也較大。

假設(shè)海南、云南年均投入成本均為 360元/畝，產(chǎn)出分別為 80公斤/畝和 105 公斤/畝，由此換算的海南天然橡膠種植成本為 4500 元/噸，云南天然橡膠種植成本為 3429 元/噸。我們將每畝天然橡膠的種植成本投入與相應(yīng)單產(chǎn)所換算出的單位重量生產(chǎn)成本做成了矩陣表，如上。

割膠人工成本

割膠人工成本占據(jù)了橡膠成本的大半部分。割膠方面，國(guó)內(nèi)三月初開割，11月停割，國(guó)內(nèi)基本是三天一刀，行情好的時(shí)候也可能兩天一刀。除一些家庭式小微膠園由膠農(nóng)自主割膠外，中等規(guī)模以上（千畝規(guī)模）的膠園一般都采取雇傭工人割膠的模式，熟練膠工隔天割膠，每天可以割10畝膠，看出膠量結(jié)算。一般來講，割膠收入基本是五五分成或六四分成（原來膠價(jià)好的時(shí)候是三七，工人拿3，膠農(nóng)拿7；行情不好的時(shí)候，五五分成工人也難找，賣膠收入的六成要分給割膠工人）。

由于這部分成本和膠水價(jià)格直接掛鉤，所以割膠人工成本的浮動(dòng)性較高。以當(dāng)前 9元/公斤（11月13日）的膠水折干膠價(jià)格來計(jì)算，每噸干膠中割膠工人可獲得的收益是4500-5400元/噸。

加工運(yùn)輸費(fèi)用

新鮮膠水收割后要加氨保存以防止凝固。之后，經(jīng)過膠水收購點(diǎn)（二盤商）送往橡膠加工廠。原料膠水被送到加工廠以后，要經(jīng)過凝固、壓縐、造粒、干燥、稱重打包等一系列加工過程（不同膠種生產(chǎn)工藝有所不同）?？紤]到工廠設(shè)備、電力、人工、管理、財(cái)務(wù)等成本，再加上部分運(yùn)輸費(fèi)用，如果工廠交貨，那么這部分成本約在1000~1200元/噸。如果昆明或者上海倉庫那就要再加上相應(yīng)的物流費(fèi)，到昆明200左右，昆明到上海500左右。

種植意愿分析

以目前產(chǎn)區(qū)9元/公斤的膠水折干膠價(jià)格 10200 元/噸來計(jì)算，割膠的人工成本在4500-5400元/噸，這里取最大數(shù)值5400元/噸。假設(shè)海南、云南種植成本均為 360 元/畝（近兩年），那么合計(jì)生產(chǎn)成本情況如下： 

理論上來說，當(dāng)膠水收入-人工成本 < 種植投入等前期成本時(shí)，種植虧損，膠農(nóng)或膠園主種植意愿將會(huì)降低。但橡膠樹是多年生植物，其生長(zhǎng)和生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，前期投入成本較高，一般不會(huì)因?yàn)槎唐谀z價(jià)過低而輕易棄割或砍伐膠林，特別是對(duì)于中等規(guī)模膠園和農(nóng)墾集團(tuán)來說，更是如此。有些膠工由于缺乏其他收入來源，價(jià)格再低也會(huì)割膠，因?yàn)檫@關(guān)乎到吃飯問題。

泰國(guó)成本：

近年來泰國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展較穩(wěn)定，薪資水平不斷上升，根據(jù)在泰國(guó)與橡膠加工廠及膠水業(yè)主了解的情況，泰國(guó)膠區(qū)日薪水平在 320-350 泰銖/日，北部及東北部欠發(fā)達(dá)地區(qū)外工實(shí)際日薪較本地人略低。

泰國(guó)最低工資水平近年來有較明顯提高，從工資水平上看已高于國(guó)內(nèi)云南及海南水平，泰國(guó)月薪 266$（相當(dāng)于 1700 元），云南及海南最低工資只有 1400-1450 元，但國(guó)內(nèi)工資中社保繳納比例較高，而據(jù)泰國(guó)廣墾領(lǐng)導(dǎo)解釋泰國(guó)社保封頂 750 泰銖/月，因此整體來講在加工費(fèi)及割膠工資收入上泰國(guó)仍然占據(jù)不小的優(yōu)勢(shì)。

1.最低工人工資70元/天（350株）

2.每月割膠30天，一年割膠10個(gè)月

一年割膠工資成本=70*30*10=21000元/人

3.割膠每人可負(fù)責(zé)30-40畝，這里按照35畝計(jì)算，每畝膠樹年產(chǎn)100公斤干膠；

4.企業(yè)生產(chǎn)成本1200~1500元/噸

滿足工人最低工資的膠水價(jià)格=21000÷（100*35）=6元/公斤

膠水6元/公斤加上企業(yè)生產(chǎn)成本1200元/噸，合7200元/噸，折算到期貨盤面價(jià)格為8424元/噸。

膠樹產(chǎn)能短期難以去化，膠水短期內(nèi)產(chǎn)量彈性大。價(jià)格在超出一定范圍會(huì)明顯影響短期膠水的供應(yīng)量。當(dāng)膠水價(jià)格低于 40 泰銖/公斤，膠農(nóng)割膠意愿明顯下降，棄割會(huì)顯著增加；當(dāng)膠水價(jià)格達(dá)到 50 泰銖/公斤，膠農(nóng)基本可以接受，當(dāng)膠水價(jià)格達(dá)到 60 泰銖/公斤，膠農(nóng)才會(huì)覺得好過。橡膠園林前期固定投入后，后期的年維護(hù)成本非常低。同時(shí)，膠農(nóng)依靠橡膠提供的現(xiàn)金流生存，膠價(jià)低迷時(shí)，只能多割膠，導(dǎo)致價(jià)格越低產(chǎn)量越大，帶來所謂的困境紅利。泰國(guó)有600萬膠農(nóng)，絕大部分是都是私有橡膠種植戶，影響較大。因此橡膠產(chǎn)能淘汰困難。

對(duì)于杯膠，南部杯膠價(jià)格在 35 泰銖/kg 基本是棄割的分水嶺，東北部及北部大約在 32泰銖/kg,過去10年杯膠價(jià)格最低達(dá)到28泰銖/kg,持續(xù)不足 1 周，基本有價(jià)無市。

根據(jù)公開資料查詢到東南亞各國(guó)最低薪資情況，周邊國(guó)家薪資水平普遍低于泰國(guó)，就泰國(guó)國(guó)內(nèi)來講，當(dāng)前日薪水平在 300-330 泰銖為最低水平，南部膠區(qū)日薪達(dá)到 350 泰銖，東北部及北部與緬甸及柬埔寨接壤，相比較勞工具有較明顯的優(yōu)勢(shì)。

綜合分析

1、需求依然疲弱，沒有顯著的提高

輪胎近期的產(chǎn)量數(shù)據(jù)增長(zhǎng)非常?。ú怀^2%），甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

除了兩個(gè)翹尾效應(yīng)，出口數(shù)據(jù)好幾個(gè)月出現(xiàn)的都是負(fù)值。輪胎的原料庫存是一直都很低，基本上輪胎廠是隨買隨用，但是輪胎廠的成品庫存是比較高的，1個(gè)月甚至2個(gè)月。需求一直都沒有很亮眼的表現(xiàn)。

2、供應(yīng)

3月份縮減是比較嚴(yán)重的，但是后面的產(chǎn)量就恢復(fù)并上揚(yáng)了。總體上來說，產(chǎn)量增速確實(shí)在放緩，但是也并沒有大幅收縮。這個(gè)現(xiàn)象屬于價(jià)格太低導(dǎo)致的產(chǎn)量增長(zhǎng)乏力。但是產(chǎn)能是客觀存在的，如果價(jià)格有反彈，那么有部分沉寂的膠園就又可以開工了，潛在供給隨時(shí)撲面而來。因此，產(chǎn)業(yè)內(nèi)的觀點(diǎn)基本上是逢高沽空。

3、庫存

除了供需以外，庫存本身也是支持看空的重要力量。

這個(gè)圖是來自于上期所的倉單數(shù)量，突破50萬噸，歷史最高位。大致可以估計(jì)舊倉單的數(shù)量大概在30萬噸左右。

綜上，橡膠依舊停留在長(zhǎng)久的供需矛盾上，這個(gè)矛盾得不到有效的解決，膠價(jià)的運(yùn)行機(jī)制是不會(huì)改變的。

后市展望

此次調(diào)研深化了我們對(duì)于很多膠價(jià)影響因素的認(rèn)識(shí)。需求波動(dòng)小，那么矛盾的焦點(diǎn)就在供應(yīng)上。對(duì)于中長(zhǎng)期的膠價(jià)，我們認(rèn)為當(dāng)前的低價(jià)尚未完全進(jìn)入到全球天膠的成本區(qū)間和供應(yīng)彈性區(qū)間，供應(yīng)的出清仍需要漫長(zhǎng)的時(shí)間來消耗。

由于中國(guó)橡膠產(chǎn)量占全球供應(yīng)的7%左右，并不占據(jù)供應(yīng)的主導(dǎo)力量。全球供應(yīng)的增量主要來自于泰國(guó)越南等國(guó)家。中國(guó)橡膠產(chǎn)業(yè)和膠農(nóng)虧本減產(chǎn)，對(duì)全球影響較小，并不代表膠價(jià)的底部來臨，因?yàn)閯e人的耐受成本低，還是要關(guān)注后期泰國(guó)的供給側(cè)改革。而對(duì)于去產(chǎn)能，膠農(nóng)也并不會(huì)真正的去產(chǎn)能，多數(shù)是只去產(chǎn)量，這將導(dǎo)致熊市的延長(zhǎng)。橡膠產(chǎn)能很大，膠價(jià)漲了產(chǎn)量就會(huì)猛增。漲了就是大矛盾，也是膠價(jià)回歸供需面的驅(qū)動(dòng)，逢高沽空仍是我們中期的主要策略?？疹^行情沒有結(jié)束，但價(jià)格一定要跌破主產(chǎn)國(guó)成本，才能引發(fā)有效減產(chǎn)。另外，需關(guān)注緬甸、老撾等地的天膠種植和供應(yīng)，因其成本太低，而一旦其供應(yīng)放量，將對(duì)整個(gè)供應(yīng)的成本區(qū)間產(chǎn)生重要的影響。 

由于困境紅利的存在，橡膠主流生產(chǎn)現(xiàn)金成本并不是鐵打的支撐，跌破成本也不一定會(huì)是底部。目前整個(gè)橡膠行業(yè)洗牌已經(jīng)蔓延到下游，包括輪胎出口內(nèi)銷，需求拉不動(dòng)仍然無法拯救當(dāng)前市場(chǎng)的低迷。橡膠市場(chǎng)呈現(xiàn)供給持續(xù)過剩及高庫存的局面，預(yù)計(jì)還會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，如果20號(hào)標(biāo)膠上市，全乳膠價(jià)格重心將會(huì)整體下移，價(jià)格下沿或?qū)⒌竭_(dá)10000以下。

招金期貨 李敏

2018年11月27日