9月下旬以來，期債上行明顯。10月金融數(shù)據(jù)公布后，期債全線高開，隨后創(chuàng)近20個月來新高。近幾個交易日，期債略顯疲態(tài)，整體回落。現(xiàn)券收益率維持低位，截至11月26日，10年期國債到期收益率為3.4151%，10年期國開債到期收益率為3.9143%。

金融數(shù)據(jù)走弱，與市場存在預期差，助推期債上行。10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長5.9%，雖然增速比9月加快0.1個百分點，不過仍處于年內(nèi)低位。1—10月，固定資產(chǎn)投資同比增長5.7%，增速比1—9月回升0.3個百分點，其中受民間投資影響，制造業(yè)投資繼續(xù)回暖；受政策推動的影響，前10個月基建投資（不含電力）同比增速相較于前9個月提高了0.4個百分點；在房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)趨嚴影響下，房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落。

圖為十債主連走勢

10月末M2同比增長8%，持平此前創(chuàng)下的歷史最低增速。引起M2回落的主要原因是，企業(yè)存款明顯偏弱，10月企業(yè)存款同比減少6130億元，這或與當前企業(yè)信貸需求較弱，因此派生存款的能力減弱有關。從季節(jié)特征看，10月受國慶長假影響，通常新增人民幣貸款相較于其他月份偏低。同比方面，今年10月新增人民幣貸款比去年10月增加338億元。從結構看，居民中長期新增人民幣貸款同比變化不大，僅增加20億元，或表明在房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)推進的背景下，居民房貸需求趨于穩(wěn)定。對于非金融性公司貸款，短期貸款同比降幅擴大1021億元，中長期貸款同比減少937億元，說明當前企業(yè)信貸需求較弱。

根據(jù)央行初步統(tǒng)計，10月社會融資規(guī)模增量為7288億元，創(chuàng)2016年7月以來新低，比上年同期少4716億元，主要受表內(nèi)融資不強、表外融資收縮以及地方政府專項債發(fā)行放緩影響。通貨膨脹方面，隨著蔬菜、豬肉、原油價格等走弱，通貨膨脹預期回落?？傮w上，從經(jīng)濟基本面看，經(jīng)濟增速面臨下行壓力，通貨膨脹預期有所回落，對期債形成支撐。

央行維持流動性合理充裕，支撐期債。11月26日，央行公告稱，臨近月末財政支出增加，可對沖中央國庫現(xiàn)金管理到期等因素的影響，為維護銀行體系流動性合理充裕，當日不開展逆回購操作。27日無逆回購到期，央行再次暫停公開市場逆回購操作。雖然央行連續(xù)23個交易日不開展公開市場逆回購操作，但是無礙資金面整體的合理充裕，截至11月26日，R001相較于上月末下跌1.20BP，R007相較于上月末下跌9.54BP?？紤]到月末財政支出的增加對市場流動性的補給，下月初資金面壓力較小等，央行或繼續(xù)暫停公開市場逆回購操作。參考央行發(fā)布的10月資產(chǎn)負債表和信貸收支表，央行在10月進行了正回購操作，或令市場產(chǎn)生收緊流動性的恐慌。不過從資金面的表現(xiàn)看，即使央行在10月進行了正回購操作，不過市場資金面仍然較為充裕，所以對期債壓力較小。結合當前市場預期，我們認為降準仍有空間。降息面臨著人民幣匯率和房地產(chǎn)調(diào)控的壓力，如果央行降息，可能更傾向于定向降息，以緩解小微企業(yè)的融資困境。

外匯方面，在央行調(diào)整遠期售匯業(yè)務外匯風險準備金率、重啟逆周期因子、在香港發(fā)行離岸央票等一系列措施后，人民幣兌美元匯率有所企穩(wěn)。截至10月末，央行外匯占款規(guī)模為21.3萬億元，環(huán)比下滑915.76億元，降幅較9月1193.95億元有所收窄。

消息面方面，積極的財政政策陸續(xù)落地。當前為全面貫徹習近平總書記民營企業(yè)座談會重要講話精神，落實黨中央、國務院關于改進民營和小微企業(yè)金融服務決策部署，人民銀行總行及各地分行、工信部、交通運輸部等紛紛召開相關會議?？紤]到當前實體經(jīng)濟融資需求依然較為疲軟，政策的落地實施到取得成效尚存在一定的時滯。

當前資金面對期債存在支撐

11月地方債發(fā)行額可能不足500億元，或創(chuàng)下3月以來新低。財政部、國家稅務總局日前聯(lián)合印發(fā)《關于境外機構投資境內(nèi)債券市場企業(yè)所得稅增值稅政策的通知》，自2018年11月7日起至2021年11月6日，對境外機構投資境內(nèi)債券市場取得的債券利息收入暫免征收企業(yè)所得稅和增值稅，或增加境外機構投資者對于政金債及高等級信用債的青睞。

中美兩國首腦將于本周在阿根廷舉行的G20峰會上舉行會晤，11月22日，在商務部召開的例行新聞發(fā)布會上，新聞發(fā)言人高峰表示雙方工作團隊正在保持密切接觸，推動落實兩國元首通話達成的共識。此外，高峰還表示，針對美方日前公布的擬加強14項技術出口管制征求意見的通知，中方已注意到，并正在對美方可能采取的措施進行評估。

操作上，建議投資者觀望為主，等待回調(diào)做多的機會。