紙漿期貨于11月27日在上海期貨交易所上市。

近年來，全球紙漿（不包括廢紙漿）供需穩(wěn)定在1.8億噸附近，基本保持平衡。我國是全球紙漿最大的消費(fèi)國，紙漿需求逐年增長，2017年紙漿消費(fèi)1億噸，占到全球消費(fèi)量的55%以上。

期貨市場交易的紙漿是漂白硫酸鹽針葉木漿（以下簡稱漂針漿），近年來，中國漂針漿消費(fèi)量逐年上漲。由于政策與林地資源限制，我國漂針漿供給主要依靠進(jìn)口，進(jìn)口依存度達(dá)到99%以上。

漂針漿全球產(chǎn)能2469.5萬噸，進(jìn)口到中國為813萬噸，擬認(rèn)證品牌涉及4個(gè)國家11品牌14家工廠，總計(jì)為375萬噸，可交割量為200萬噸，占漂針漿的8%，占整個(gè)紙漿的2%。

我們認(rèn)為在中國高份額的全球大宗商品進(jìn)口中，紙漿是少有的沒有成熟期貨市場交易的商品，而我國紙漿需求的對外依存度高，紙漿期貨的上市有利于爭奪國際定價(jià)權(quán)、提高國際話語權(quán)。

紙漿期貨將于11月27日在上海期貨交易所上市。我們認(rèn)為在中國高份額的全球大宗商品進(jìn)口中，紙漿是少有的沒有成熟期貨市場交易的商品，而我國紙漿需求的對外依存度高，紙漿期貨的上市有利于爭奪國際定價(jià)權(quán)、提高國際話語權(quán)。

第一部分 紙漿現(xiàn)貨市場基本情況

一、紙漿產(chǎn)業(yè)概述

（一）紙漿的概念與分類

紙漿是以植物纖維為原料，經(jīng)不同加工方法制得的纖維狀物質(zhì)，是造紙工業(yè)的主要原材料。紙漿中構(gòu)成纖維的主要成分為纖維素，另外還有不同成分的半纖維素、木素、樹脂、色素、果膠和灰分等物質(zhì)。纖維素和半纖維素是紙漿需要的基本成分。

1、按照原料來源——木漿、非木漿和廢紙漿

紙漿根據(jù)原材料的來源可劃分為木漿、非木漿和廢紙漿。由木材為原料，利用化學(xué)、機(jī)械或二者結(jié)合的方法制得的紙漿統(tǒng)稱為木漿，木漿多用于生活用紙及文化用紙領(lǐng)域；由非木材纖維制成的紙漿，如竹子、禾草等，被稱為非木漿，非木漿多用于制作生活用紙；由二次回收的廢紙重新制成紙漿統(tǒng)稱廢紙漿，廢紙漿多用于包裝用紙的制造。其中廢紙漿在國內(nèi)消費(fèi)量占比最大，約占65.1%，但其由廢紙加工成紙漿后直接進(jìn)入造紙生產(chǎn)線，不進(jìn)入商品流通環(huán)節(jié)；木漿占比約為27.9%，非木漿占比約為7%。

2、按照制漿方法——機(jī)械漿、化學(xué)漿、半化學(xué)漿

紙漿根據(jù)制漿方法、加工工藝可劃分為機(jī)械漿、化學(xué)漿、半化學(xué)漿。機(jī)械漿是傳統(tǒng)的石墨漿，用機(jī)械碾磨力獲得纖維，以木材為原料的，稱機(jī)械木漿或磨木漿；以草類為原料的稱機(jī)械草漿。機(jī)械漿纖維短，分帚度高，易于形成致密的表面，但破裂強(qiáng)度低，挺度差，由于含有大量的木質(zhì)素，所以白度較低，但得率高。主要是用制作新聞紙等短期印刷品和涂布印刷紙，它可提供填充良好的和組織均勻的紙業(yè)，由于改進(jìn)了質(zhì)量和多功能性，在印刷紙、薄頁紙、面巾紙、絨毛漿、涂布原紙和食品箱紙板方面都有廣闊的市場。

化學(xué)漿是用化學(xué)法將纖維與木質(zhì)素分開獲得纖維。化學(xué)漿分堿法漿、亞硫酸鹽漿。化學(xué)漿的纖維長，挺度好，破裂強(qiáng)度高，耐久?；瘜W(xué)漿的用途，需視原料的種類，蒸煮的方法和產(chǎn)品的質(zhì)量指標(biāo)而定，漂白化學(xué)漿主要用于高級印刷紙、復(fù)印紙、電腦紙、膠版紙、封皮紙、書寫紙和紙袋等。未漂白化學(xué)漿用于高強(qiáng)度工業(yè)用紙如牛皮紙、紙袋紙等。

半化學(xué)漿是結(jié)合機(jī)械和化學(xué)法制漿?，F(xiàn)在通常所用的多是漂白化學(xué)熱磨機(jī)械漿（BCTMP）這種將具有機(jī)械漿及化學(xué)漿的優(yōu)點(diǎn)。半化學(xué)漿可用來生產(chǎn)新聞、紙包裝紙及各種包裝紙板。經(jīng)過漂白的半化學(xué)漿還可以制造書寫紙、雜志紙、涂布原紙、防油紙等。用闊葉木生產(chǎn)的NSSC漿，挺度大，顏色淺，特別適合生產(chǎn)包裝紙板。闊葉木化漿多用于中、低檔印刷紙的制造；同時(shí)也可代替部分針葉木磨木漿來制造薄頁紙和松軟的衛(wèi)生紙。但漿的強(qiáng)度差，纖維素多，紙的外觀和印刷適性不好，漂白后易泛黃，不宜制造高級紙張。

3、按照漂白程度——未漂漿（本色漿）、半漂漿和漂白漿

紙漿根據(jù)漂白程度可劃分為未漂漿（本色漿）、半漂漿和漂白漿。未漂漿，因含有少量木素和有色雜質(zhì)，所以呈黃色。纖維也比較硬，多用于制造中等印刷紙、薄包裝紙以及半透明紙、水泥袋紙、電纜紙、電容器紙等。半漂漿中含有大量的多縮戊糖，因此用于制造透明的描圖紙和仿羊皮紙、凸版紙、有光紙等。漂白漿的纖維潔白，質(zhì)地純潔而柔軟，但由于經(jīng)過漂白處理，纖維強(qiáng)度低于未漂漿。此種木漿多用以制造各種高級紙如膠版紙、銅版原紙和打字紙等。

（二）木漿的分類與用途

1、木漿按工藝可以分類為：機(jī)械木漿（磨木漿）、化學(xué)機(jī)械木漿、化學(xué)木漿（又可分為硫酸鹽木漿、亞硫酸鹽木漿等）。

機(jī)械木漿亦稱磨木漿，是利用機(jī)械方法磨解纖維原料制成的紙漿。它在造紙工業(yè)中占有重要的地位。它的生產(chǎn)成本低，生產(chǎn)過程簡單，成紙的吸墨性強(qiáng)，不透明度高，紙張軟而平滑。適宜印刷上的要求。但由于纖維短，非纖維素組份含量高，所以成紙強(qiáng)度低。另外由于木材中的木素和其他非纖維素絕大部分未被除去，用其生產(chǎn)的紙張易變黃發(fā)脆，不能長期保存。機(jī)械木漿通常指白色機(jī)械木漿和褐色機(jī)械木漿兩種。白色機(jī)械木漿主要用于生產(chǎn)新聞紙，也可配入其他紙漿中抄制書寫紙和印刷紙；褐色機(jī)械木漿多用于生產(chǎn)包裝紙和紙板，特別是工業(yè)用紙板。

硫酸鹽木漿是采用氫氧化鈉和硫化鈉混合液為蒸煮劑。在蒸煮過程中，因?yàn)樗幰鹤饔帽容^和緩，纖維未受強(qiáng)烈侵蝕，故強(qiáng)韌有力，所制成的紙，其耐折、耐破和撕裂強(qiáng)度極好。它一般可分為漂白和未漂兩種。未漂硫酸鹽木漿可供制造牛皮紙、紙袋紙、牛皮箱板紙及一般的包裝紙和紙板等。漂白硫酸鹽木漿可供制造高級印刷紙、畫報(bào)紙、膠版紙和書寫紙等。

亞硫酸鹽木漿是以亞硫酸和酸性亞硫酸鹽的混合液為蒸煮劑。該漿的纖維較長，性質(zhì)柔軟，韌性好，強(qiáng)度大，容易漂白，并有極好的交織能力。依其精制程度可分為未漂、半漂和漂白三種。未漂漿因含少量木素和有色雜質(zhì)，所以呈黃色，纖維也較硬，多用于抄造中等印刷紙、薄包裝紙以及半透明紙和防油紙。半漂漿中含有大量的多縮戊糖，因此抄造透明的描圖紙和仿羊皮紙等。漂白漿的纖維潔白，質(zhì)地純潔而柔軟，但由于經(jīng)過漂白處理，纖維強(qiáng)度低于未漂漿，多用以制造各種高級紙。

2、木漿按樹種可以分類為：闊葉木和針葉木木漿兩類。全世界范圍內(nèi)，35%的森林貯量是長纖維針葉樹（軟木），65%是短纖維闊葉樹（硬木）。

上海期貨交易所上市的紙漿期貨，其交易標(biāo)的物為漂白硫酸鹽針葉木漿（以下簡稱漂針漿），是以針葉木為原料（主要包括加拿大及美國北方的云杉、冷杉、花旗松；美國南方的濕地松、火炬松；歐洲云杉、赤松；俄羅斯的落葉松、紅白松；智利新西蘭的輻射松等），采用化學(xué)制漿法，其工業(yè)制造流程主要包括原料采貯和削片、蒸煮、洗滌、篩選、漂白、烘干、切片和打包等工序（見圖3）。

具體制造流程中，首先取全樹長原木，將其剝皮并削成較小木片，經(jīng)篩選的合格木片用氫氧化鈉（NaOH）和硫化鈉(Na2S)溶液蒸煮1至2小時(shí)。蒸煮液視有效化學(xué)成分濃度，可能補(bǔ)充部分回收蒸煮液以提高效率。蒸煮過程將除去木質(zhì)素，使木材分解成纖維素纖維。蒸煮后的粗漿經(jīng)洗漿機(jī)洗滌后，用篩漿機(jī)除去過大的碎片得到細(xì)漿。細(xì)漿經(jīng)多段漂白和濃縮后，制成濕漿板并送入干燥機(jī)干燥。最后經(jīng)切片和打包后，所得紙漿即可以漿包形式交貨。

（三）紙漿主要質(zhì)量指標(biāo)

1、紙漿得率：又稱紙漿收獲率。原料經(jīng)蒸煮后所得風(fēng)干粗漿重量對未蒸煮前風(fēng)干原料重量的百分比，一般稱為粗漿得率。粗漿經(jīng)篩選后所得風(fēng)干細(xì)漿的重量對風(fēng)干原料重量的百分比稱為細(xì)漿得率；

2、紙漿硬度：表示原料經(jīng)蒸煮后殘留在紙漿中的木素和其他還原性物質(zhì)的相對量。常用卡伯值、高錳酸鉀值；

3、物理性能指標(biāo)：如裂斷長、撕裂度、耐破度；白度等；

4、打漿度或游離度：表示紙漿的濾水快慢程度。

一般木漿品牌需提供的技術(shù)指標(biāo)包括：原料樹種、生產(chǎn)地和生產(chǎn)商、纖維及紙漿性能和物理特性。木漿主要用于生產(chǎn)生活用紙（衛(wèi)生紙、餐巾紙等）、雙膠紙（A4紙、筆記本、圖書內(nèi)頁等）、銅版紙（廣告頁面、畫冊等）、白卡紙（高級紙盒、商品表襯等）。生產(chǎn)過程中，造紙企業(yè)將針葉漿、闊葉漿和化機(jī)漿按一定比例混合后制成不同產(chǎn)品。

以漂白木漿為例，具體參考指標(biāo)如下表所示：

（四）紙漿產(chǎn)業(yè)鏈

造紙業(yè)是典型的長鏈條、重資產(chǎn)、需求多樣的長周期型行業(yè)：典型造紙產(chǎn)業(yè)鏈為“林木-制漿-造紙-下游各類用紙”。其中，培育制漿用速生林需要儲備林地及栽培，林木的成熟周期較長，需要至少5年以上才能采伐用于生產(chǎn)；生產(chǎn)紙漿與機(jī)制紙需購入大型造紙?jiān)O(shè)備并配套投放產(chǎn)能，周期雖相對較短，但仍需1至2年時(shí)間；而下游各類需求在經(jīng)歷中國高速成長階段后增速放緩，周期性正逐步取代成長性，文化用紙與包裝用紙方面周期性已明顯，生活用紙仍處于成長階段。

造紙類上市公司包括：山東省4家（晨鳴紙業(yè)、華泰股份、太陽紙業(yè)、博匯紙業(yè)），浙江省3家（凱恩股份、景興紙業(yè)、民豐特紙），福建省3家（安妮股份、青山紙業(yè)、南紙股份），其余省份8家（黑龍江恒豐紙業(yè)、新疆天宏紙業(yè)、廣東冠豪高新、安徽山鷹紙業(yè)、四川宜賓紙業(yè)、湖南岳陽紙業(yè)、河南銀鴿實(shí)業(yè)、寧夏美利紙業(yè)）。造紙行業(yè)逐步向全產(chǎn)業(yè)鏈模式轉(zhuǎn)型，“林漿紙一體化”模式已經(jīng)逐步成為造紙行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級、節(jié)約能耗、整合產(chǎn)業(yè)的主要手段。產(chǎn)業(yè)鏈方面，我國造紙產(chǎn)業(yè)原材料對進(jìn)口的依賴度較高，產(chǎn)業(yè)發(fā)展極不平衡，生產(chǎn)能力主要集中在大中型企業(yè)上。

造紙既是原材料產(chǎn)業(yè)，又是配套性產(chǎn)業(yè)，許多產(chǎn)品還具有快消品功能。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示：截至2017年9月底，制漿造紙及紙制品企業(yè)數(shù)量6636家，比去年同期減少41家。其中紙漿制造業(yè)46家，減少6家；造紙業(yè)2721家，減少9家；紙制品制造業(yè)3869家，減少26家。企業(yè)數(shù)量在減少，但產(chǎn)量指標(biāo)均有增長，說明行業(yè)集中度在提高。

從國內(nèi)造紙行業(yè)的區(qū)域發(fā)展來看，總體呈現(xiàn)東強(qiáng)西弱的格局。紙漿方面，山東及河南的產(chǎn)量占據(jù)了半壁江山，海南、廣西和廣東三分天下；紙及紙板方面，華東地區(qū)繼續(xù)領(lǐng)跑，廣東再超山東；紙制品方面，受經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響比較明顯，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省平分秋色。

二、全球紙漿供需情況

（一）全球紙漿產(chǎn)銷量齊回升，供需保持緊平衡

自2008年以來，世界紙漿基本平衡。2008年金融危機(jī)后，全球紙漿產(chǎn)銷量大幅減少1400 萬噸，11-16年全球紙漿基本保持供需平衡。2016年全球紙漿總生產(chǎn)量為1.8055億噸，比2015年1.7877億噸增加1.0％，增長絕對量約為200萬噸；2016年全球紙漿表觀消費(fèi)量為1.8061億噸，比2015年的1.7957億噸增加0.6％，增長絕對量約為100萬噸；經(jīng)歷了2010年-2015年的連續(xù)小幅下降后，在2016年產(chǎn)量、消費(fèi)量均有所提升。

從產(chǎn)品類別來看，2016年全球紙漿總生產(chǎn)量中化學(xué)漿生產(chǎn)量1.3770億噸，比2015年增加1.78％；機(jī)械漿生產(chǎn)量2852萬噸，比2015年增加3.02％。從區(qū)域劃分來看，北美洲紙漿總生產(chǎn)量為6431萬噸，比2015年下降0.1％，北美洲紙漿總生產(chǎn)量占全球紙漿總生產(chǎn)量的35.6％。歐洲和亞洲紙漿總生產(chǎn)量分別為4558萬噸和3848萬噸，分別占全球紙漿總生產(chǎn)量的25.2％和21.3％。全球機(jī)械漿生產(chǎn)集中在北美洲和歐洲，它們的生產(chǎn)量分別為971萬噸和1132萬噸。這兩個(gè)地區(qū)機(jī)械漿生產(chǎn)量總和占全球機(jī)械漿總生產(chǎn)量的73.7％。

（二）供給端：美國、巴西、加拿大是最大造漿國，未來巴西將有小幅產(chǎn)能增長

近10年，全球紙漿（統(tǒng)計(jì)口徑包括木漿、葦漿、蔗渣漿、竹漿等）產(chǎn)量總體保持穩(wěn)定；分地區(qū)看，2016年大洋洲、亞洲的紙漿產(chǎn)量繼續(xù)呈現(xiàn)下降趨勢，北美洲扭轉(zhuǎn)了負(fù)增長局面，歐洲和拉美地區(qū)繼續(xù)呈現(xiàn)增長趨勢。2016年美國、巴西和加拿大是紙漿生產(chǎn)量最多的3個(gè)國家，其紙漿總生產(chǎn)量分別是4781萬噸、1877萬噸和1650萬噸。2015年排名前10位的國家全部入圍2016年的前10位。10個(gè)國家中有6個(gè)國家是負(fù)增長，其中中國下降幅度最大，為負(fù)3.0％。相反，巴西和俄羅斯增幅分別為7.7％和6.6％。

美國和巴西擁有最大的紙漿產(chǎn)能；美國2016年紙漿總產(chǎn)能 5331萬噸，巴西的產(chǎn)能為2132萬噸。從趨勢上來看，2016年-2021年美國、日本、瑞典等主要生產(chǎn)大國產(chǎn)能基本穩(wěn)定，而巴西則有明顯產(chǎn)能增加，到2021年其產(chǎn)能復(fù)合增長率為4%。

（三）需求端：紙漿需求緩慢增長，增長動力主要來自中國

紙漿消耗的主要用途是用以生產(chǎn)紙和紙板，以紙和紙板的生產(chǎn)量衡量紙漿消費(fèi)量的變化， 2011年以來全球紙和紙板產(chǎn)量基本穩(wěn)定。2016年全球紙和紙板總生產(chǎn)量為 4.1億噸，較 2015年同比增加1.0%，絕對增加量約為400萬噸，其中主要消耗木漿的紙種：印刷書寫紙 9951萬噸，同比減少 2.0％，生活用紙3630萬噸，同比增加4%，瓦楞材料（生產(chǎn)瓦楞紙過程中木漿做添加材料）1.6億噸，同比增長 2.6%，全球紙漿消耗基本呈現(xiàn)穩(wěn)態(tài)。

分區(qū)域來看， 2016年全球紙和紙板生產(chǎn)量亞洲、歐洲、北美排名前三，分別為1.87億噸、 1.07億噸和 0.82億噸，占比分別為 45.6％、26.1％和 20.0％。分國別看，中國是去全球最大的紙和紙板生產(chǎn)國，美國和日本分列二、三位，占比分別為 26.4％、17.6％和 6.4％，三國合計(jì)占全球紙和紙板生產(chǎn)量的 50.4%。中國近幾年紙漿需求量穩(wěn)定增長，其中 2008-2012年增長迅速，紙和紙板產(chǎn)量的復(fù)合增長率達(dá) 6.5%， 2013年之后紙和紙板產(chǎn)量增長比較穩(wěn)定，2016年紙和紙板產(chǎn)量為1.09億噸，同比增長1.4%，增速放緩。全球紙漿消費(fèi)的增長動力主要來自中國，未來有望保持緩慢增長。

（四）貿(mào)易流向及進(jìn)出口情況

全球紙漿的貿(mào)易主要是從美洲地區(qū)流向歐洲、亞洲地區(qū)。公開數(shù)據(jù)顯示2015年，世界紙漿貿(mào)易量達(dá)5382.3萬噸。拉美、北美地區(qū)是紙漿凈出口地區(qū)，凈出口量分別為1499.8萬噸和1084.8萬噸，而亞洲是最大的紙漿凈進(jìn)口地區(qū)，凈進(jìn)口量達(dá)到2192萬噸。

分國別來看，紙漿凈進(jìn)口量較多的國家有中國、德國、意大利、韓國、法國5個(gè)國家，2016年這5個(gè)國家的凈進(jìn)口總量為3139.5萬噸。與2015年相比，2016年中國、德國紙漿凈進(jìn)口量分別增長6.2％、4.1％；意大利、韓國、法國分別下降2.0％、8.7％和2.9％。除上述5個(gè)國家外，紙漿凈進(jìn)口量較多的國家還有日本（130萬噸）和土耳其（115萬噸）。

紙漿凈出口量較多的國家是巴西、加拿大、智利，2016年凈出口量分別為1253.7萬噸、890.0萬噸和463.4萬噸，增幅分別為12.8％、負(fù)0.7％和7.8％，它們的凈出口總量為2607萬噸。紙漿凈出口量較多的國家還有芬蘭（283.6萬噸）、印度尼西亞（257.9萬噸）、瑞典（248.5萬噸）、烏拉圭（233.1萬噸）、俄羅斯（204.0萬噸）、美國（132.0萬噸）、葡萄牙（98.8萬噸）。

三、國內(nèi)紙漿供需情況

（一）產(chǎn)量低于市場需求，進(jìn)口依賴度居高不下

數(shù)據(jù)顯示，2016年我國紙漿總產(chǎn)量7925萬噸，同比微降0.74%。其中，木漿總產(chǎn)量為1005萬噸，較上年增長4.03%；廢紙漿總產(chǎn)量為6329萬噸，較上年微降0.14%；非木漿總產(chǎn)量591萬噸，較上年大幅減少13.09%。進(jìn)口木漿總量為1881萬噸，進(jìn)口依賴度達(dá)65.1%，進(jìn)口依賴度較高。2016年,我國紙漿消耗總量9797萬噸，較上年增長0.68%。其中，木漿2877萬噸，較上年增長6.04%；廢紙漿6329萬噸，較上年微減0.14%；非木漿591萬噸，較上年大幅減少13.09%。而從紙漿來源上，木漿消耗中1005萬噸為國產(chǎn)，占比34.93%，1881萬噸為進(jìn)口（已扣除溶解漿進(jìn)口量），占比65.07%；廢紙漿中，國產(chǎn)廢紙制漿4021萬噸，占比63.53%，進(jìn)口廢紙?jiān)现茲{2308萬噸，占比36.47%。

2017年我國紙漿總產(chǎn)量(包括木漿、非木漿和廢紙漿)為7949萬噸，表觀消費(fèi)量為10051萬噸，其中木漿生產(chǎn)1050萬噸，消費(fèi)3152萬噸?？傮w來說，產(chǎn)量低于市場需求，進(jìn)口依賴度居高不下。

國內(nèi)木漿產(chǎn)能的不足直接導(dǎo)致了嚴(yán)重的進(jìn)口依賴。我國是世界上最大的木漿進(jìn)口國。中國造紙協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2016年進(jìn)口木漿1881萬噸，較上年增長7.06%，占當(dāng)年消耗木漿總量的64.7%。2009年以來，我國木漿進(jìn)口保持了10.42%的年均增長率，遠(yuǎn)高于同期國產(chǎn)木漿增速（年均增長率6.8%）或其他紙漿產(chǎn)品進(jìn)口的增速，成為紙漿進(jìn)口中最重要的品類。依賴進(jìn)口存在政治風(fēng)險(xiǎn)（出口國政治穩(wěn)定性等）、貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)（貿(mào)易開放程度、匯率波動等）和運(yùn)輸風(fēng)險(xiǎn)（運(yùn)輸距離、運(yùn)輸方式）等諸多風(fēng)險(xiǎn)。

（二）國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈地區(qū)分布較為集中

2017年全國紙漿產(chǎn)量排名前十省市分別是山東、河南、海南、廣西、廣東、湖南、江蘇、河北、福建、四川。其中，山東省2017年紙漿產(chǎn)量排名第一位，2017年產(chǎn)量為511.5萬噸。這十個(gè)省份的總產(chǎn)量占到全國紙漿總產(chǎn)量90%以上。

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年我國機(jī)制紙及紙板（外購原紙加工除外）產(chǎn)量為12542.0萬噸，累計(jì)增長3.1%。2017年，廣東機(jī)制紙和紙板產(chǎn)量為2177.74萬噸，居全國之首，山東僅以0.24萬噸的微弱差距排名第二，山東全年的機(jī)制紙和紙板產(chǎn)量為2177.50萬噸，兩省紙及紙板的產(chǎn)量合計(jì)約占到全國總產(chǎn)量三分之一。此外，浙江以1911.21萬噸位于全國第三位，廣東、山東、浙江三省產(chǎn)量合計(jì)達(dá)6266.45萬噸，占了全國產(chǎn)量的49.96%，基本上剛好一半。江蘇1277.68萬噸居第四位，但比2016年減少42萬噸。福建和河南的紙及紙板產(chǎn)量分別為779.90萬噸和697.54萬噸，其他省市區(qū)的產(chǎn)量均低于500萬噸。

（三）紙漿的應(yīng)用及終端產(chǎn)品分布

紙制品按用途來分，可分為文化紙、包裝紙、生活用紙、特種紙四大類。一般來說，文化紙是指用于傳播文化知識的書寫、印刷紙張；包裝紙是用于包裝目的的一類紙的統(tǒng)稱；生活用紙主要根據(jù)使用場景來劃分。具體細(xì)分如下圖所示：

紙漿作為最重要的造紙?jiān)?，下游造紙業(yè)的發(fā)展情況直接決定了紙漿行業(yè)的需求。根據(jù)紙種的不同用途，其所需的原料與構(gòu)成也不同，生活用紙、文化紙采用木漿作為主要原料，而包裝紙則主要采用廢紙漿作為原材料，具體原料比例見下表：

受行業(yè)政策以及下游需求變化影響，2017年我國各主要紙種產(chǎn)量增減不一。在近年來供給側(cè)改革、淘汰落后產(chǎn)能背景下，大量中小紙廠落后產(chǎn)能被關(guān)停，大型造紙企業(yè)則穩(wěn)步擴(kuò)大產(chǎn)能，提高產(chǎn)量。受下游需求行業(yè)增速差異影響，不同紙種產(chǎn)量變化迥異，其中生活用紙、箱板紙、瓦楞原紙產(chǎn)量上升較快。巨大的造紙產(chǎn)量背后是同樣巨大的原料缺口。2017年中國紙及紙板生產(chǎn)量11130萬噸，是世界上最大的紙及紙板生產(chǎn)國，占世界總生產(chǎn)量的四分之一以上。在巨大的生產(chǎn)量背后，是對原料的巨大需求。

以雙膠紙、雙銅紙、生活用紙、白卡紙這四種以木漿為主要原料的紙種為例，其2017年產(chǎn)量分別為762萬噸、500萬噸、960萬噸、696萬噸，結(jié)合前述原料構(gòu)成，可計(jì)算出2017年這四種主要紙種所需木漿量達(dá)2599.1萬噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2017年國內(nèi)1050萬噸的木漿生產(chǎn)量，如此龐大的原料缺口，直接導(dǎo)致木漿進(jìn)口依賴度居高不下。

（四）國內(nèi)主要造紙企業(yè)

據(jù)中國造紙協(xié)會發(fā)布的《中國造紙工業(yè)2017年度報(bào)告》顯示，2017年的中國造紙工業(yè)在總產(chǎn)量微增長2.53%的同時(shí)，主營收入、利潤總額等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都取得了兩位數(shù)以上的大幅增長，行業(yè)發(fā)展的質(zhì)量和效益提升顯著。中國造紙企業(yè)20強(qiáng)2017年在總產(chǎn)量增幅僅有1.07%的情況下，總營收增速卻達(dá)到了12.02%，20強(qiáng)在全行業(yè)中各項(xiàng)指標(biāo)所占比例進(jìn)一步提高。

中國造紙企業(yè)20強(qiáng)的榜單入圍企業(yè)近年來都相對穩(wěn)定，每年的變化不大。與2017年的榜單相比，今年出現(xiàn)1家新上榜的企業(yè)：廣西金桂漿紙業(yè)有限公司，排名第19，這是該企業(yè)首次進(jìn)入“中國造紙企業(yè)20強(qiáng)”的榜單。

從區(qū)域劃分來看：除了中國紙業(yè)投資有限公司是總部位于北京（主要生產(chǎn)基地分布在湖南、廣東、山東等地），其他19家企業(yè)所在地都分布了華東和華南的沿海地區(qū)，反映了沿海地區(qū)強(qiáng)大的區(qū)位優(yōu)勢。當(dāng)然，隨著更多的跨地域性兼并或投資，20強(qiáng)企業(yè)地域性越來越模糊。各自的生產(chǎn)基地分布于全國數(shù)個(gè)地區(qū)，但主要還是集中在華東、華南經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、人口密集、交通便利的地區(qū)；不過近年來20強(qiáng)企業(yè)的投資布局也開始呈現(xiàn)出由東向西的態(tài)勢，在華中（湖南、湖北、安徽、江西）及西南（四川、重慶、貴州）等地投建的新項(xiàng)目有所增加。山東、廣東、江蘇依然是上榜企業(yè)較多的地區(qū)，山東依然保持著20強(qiáng)分布最多的省份，有7家企業(yè)；廣東、江蘇則各有3家企業(yè)入圍。

從市場集中度來看：中國造紙企業(yè)20強(qiáng)的2017年主營收入總額達(dá)到了4481億，占全國主營收入總額9215億元的48.6%，所占比例同比上升了2.8個(gè)百分點(diǎn)；紙和紙板總產(chǎn)量達(dá)到了5722萬噸，占全國總產(chǎn)量的比例達(dá)到51.4%，基本與上年持平。20強(qiáng)企業(yè)對全行業(yè)的貢獻(xiàn)度延續(xù)攀升勢頭，中國造紙工業(yè)集中度繼續(xù)提升。其中晨鳴、華泰、玖龍、太陽這4家企業(yè)自2009年以來一直穩(wěn)居榜單前4位，加上未按照集團(tuán)總量統(tǒng)計(jì)的APP（中國）這5大造紙“豪門”的營收總量預(yù)計(jì)可超過3100億，紙和紙板總產(chǎn)量約為3500萬噸，約占全行業(yè)總規(guī)模的1/3左右，集中度和市場份額優(yōu)勢顯著。

四、紙漿分類進(jìn)口情況

受到國內(nèi)資源稟賦的限制，國內(nèi)木漿行業(yè)發(fā)展具有明顯資源天花板，對外依存度高，價(jià)格也易受國際市場波動的影響。近年來，中國漂針漿消費(fèi)量逐年上漲。由于政策與林地資源限制，我國漂針漿供給主要依靠進(jìn)口，進(jìn)口依存度保持高位。中國漂闊漿生產(chǎn)量和消費(fèi)量逐漸增長，2017年消費(fèi)量超過1600萬噸，進(jìn)口依存度約為55%。兩者的進(jìn)口國家也有較大的區(qū)別，這主要是由于受到針葉、闊葉樹的緯度分布影響，國內(nèi)漂針漿的主要進(jìn)口來自加拿大、美國、智利、俄羅斯等；漂闊漿的進(jìn)口主要來自巴西、印尼等。

從國內(nèi)各口岸的分類進(jìn)口情況來看，2017年山東省和江蘇省的進(jìn)口量最大。2017年山東省進(jìn)口漂針漿214萬噸、漂闊漿262萬噸；江蘇省進(jìn)口漂針漿110萬噸、漂闊漿348萬噸；國內(nèi)口岸分類進(jìn)口情況如下：

五、紙漿價(jià)格影響因素

（一）供給端決定價(jià)格相對底部

供給端的影響決定了漂白針葉漿價(jià)格的相對底部，主要受到以下一些因素影響：

1、  成本因素：漂白針葉漿99.6%需要進(jìn)口，因此會受一系列因素影響，如海運(yùn)運(yùn)費(fèi)、進(jìn)口關(guān)稅、木材成本、人工成本、設(shè)備成本和化工原料成本等，從而影響漂白針葉漿到岸成本，進(jìn)而對漂白針葉漿市場價(jià)格形成影響。

2、  產(chǎn)能、產(chǎn)量變化：漂白針葉漿的產(chǎn)能、產(chǎn)量的增加與減少對市場價(jià)格有著直接影響。制漿企業(yè)由于設(shè)備檢修、自然條件影響、罷工等因素造成停產(chǎn)或減產(chǎn)時(shí)，漂白針葉木漿價(jià)格也會相應(yīng)變化。

3、  非標(biāo)替代品價(jià)格：當(dāng)廢紙、闊葉漿價(jià)格走高時(shí)，針葉漿的價(jià)格大概率也會走高；當(dāng)廢紙、闊葉漿價(jià)格走弱時(shí)，針葉漿的價(jià)格大概率也會走弱。

4、  產(chǎn)品庫存變化：庫存的變化也會影響漂白針葉漿的市場價(jià)格，如地區(qū)庫存量升高，貿(mào)易商愿意出貨，價(jià)格會走低；地區(qū)庫存量不足，貿(mào)易商囤貨，將推高價(jià)格。

（二）需求端決定價(jià)格相對頂部

需求端的影響決定了漂白針葉漿價(jià)格的相對頂部，主要受到以下一些因素影響：

1、政策影響：因?yàn)槠揍樔~漿供應(yīng)主要來自進(jìn)口，國內(nèi)基本沒有針葉漿加工廠，所以漿廠受到國內(nèi)政策影響不大，而下游的紙廠受國內(nèi)政策影響較大。如環(huán)保政策，自備電廠限制審批，廢紙漿進(jìn)口限制等都加重了紙廠的負(fù)擔(dān)。

2、開工影響：造紙行業(yè)是強(qiáng)周期行業(yè)，紙廠開工率和紙的需求影響著漂白針葉漿的市場價(jià)格，如當(dāng)紙廠開工率不高以及紙的需求不旺盛時(shí)，漿價(jià)就沒有了向上的驅(qū)動。以生活用紙企業(yè)為例，其庫存在一年中通常存在三個(gè)低點(diǎn)包括最低點(diǎn)即春節(jié)前1個(gè)月左右以及次低點(diǎn)“金三銀四”、 “金九銀十”生活用紙傳統(tǒng)旺季，其中春節(jié)前的庫存低點(diǎn)主要由于消費(fèi)者集中采購需求及生活用紙深加工企業(yè)集中趕工，“金三銀四”“金九銀十”中的庫位低點(diǎn)則更多依托于傳統(tǒng)及新興網(wǎng)絡(luò)平臺節(jié)假日的節(jié)日促銷。

3、紙價(jià)影響：紙價(jià)是木漿的天花板，當(dāng)紙價(jià)相對較高紙廠的利潤較好時(shí)，漿價(jià)就有了上升的空間；相反當(dāng)紙價(jià)處于低位時(shí)，紙廠利潤被壓縮，木漿就很難提價(jià)。

4、宏觀經(jīng)濟(jì)和金融形勢：宏觀經(jīng)濟(jì)是影響所有資產(chǎn)的核心因素之一，對漂白針葉漿價(jià)格自然也不例外。宏觀經(jīng)濟(jì)的波動，如中美貿(mào)易爭端，進(jìn)出口稅率調(diào)整等都會影響到輕工造紙行業(yè)的需求進(jìn)而影響紙價(jià)和漿價(jià)。金融市場特別是從匯率角度出發(fā)，對漿價(jià)產(chǎn)生最直觀的影響。例如人民幣貶值，購買進(jìn)口漿意愿下降，尤其在人民幣大幅度貶值時(shí)將從成本端對漿價(jià)形成支撐。

第二部分 紙漿期貨基礎(chǔ)知識

一、紙漿期貨合約

（一）交割單位

漂白硫酸鹽針葉木漿（以下簡稱漂針漿）期貨合約的交易單位為每手10噸，交割單位為每一標(biāo)準(zhǔn)倉單重量（風(fēng)干重）20噸，交割應(yīng)當(dāng)以每一標(biāo)準(zhǔn)倉單的整數(shù)倍交割。

（二）質(zhì)量規(guī)定

1．用于實(shí)物交割的漂針漿，其抗張指數(shù)、耐破指數(shù)和撕裂指數(shù)等三個(gè)指標(biāo)應(yīng)當(dāng)符合或優(yōu)于QB/T1678-2017《漂白硫酸鹽木漿》中針葉木漿一等品質(zhì)量規(guī)定，塵埃指標(biāo)應(yīng)當(dāng)符合或優(yōu)于優(yōu)等品質(zhì)量規(guī)定，且D65亮度指標(biāo)應(yīng)當(dāng)不小于87％。

2．每一標(biāo)準(zhǔn)倉單的漂針漿，應(yīng)當(dāng)是交易所認(rèn)可的生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)的指定品牌，應(yīng)當(dāng)附有相應(yīng)的質(zhì)量證明書。

3．每一標(biāo)準(zhǔn)倉單的漂針漿，應(yīng)當(dāng)是同一生產(chǎn)廠生產(chǎn)、同一品牌的正品漿商品組成。

4．漂針漿交割以實(shí)測風(fēng)干重計(jì)重。每一標(biāo)準(zhǔn)倉單的溢短不超過±5％，重量誤差不超過±1％。

5．每一標(biāo)準(zhǔn)倉單應(yīng)當(dāng)載明重量和件數(shù)。包裝應(yīng)當(dāng)符合交易所的相關(guān)規(guī)定。

6．標(biāo)準(zhǔn)倉單應(yīng)當(dāng)由交易所指定交割倉庫按規(guī)定驗(yàn)收合格后出具。

（三）交易所認(rèn)可的生產(chǎn)企業(yè)和指定品牌

用于實(shí)物交割的漂針漿，應(yīng)當(dāng)是交易所指定的品牌?！癆rauco”（銀星）、“Bratsk”（布針）、“Cariboo” （凱利普）、“Celstar”（月亮）、“Crofton CKBC”（金獅）、“Crofton CKHFI”（雄獅）、“Harmac”（馬牌）、“Northwood”（北木）、“Pacifico”（太平洋）、 “UPM Conifer”（芬歐）、“Ust-Ilimsk”（烏針）為紙漿期貨可交割品牌。具體的生產(chǎn)企業(yè)和指定品牌，詳見下表：

（四）指定交割倉庫

上海遠(yuǎn)盛倉儲有限公司、上海象嶼速傳供應(yīng)鏈有限公司、中國外運(yùn)華中有限公司、中國供銷集團(tuán)南通供銷產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司、中儲發(fā)展股份有限公司、青島市青銀倉儲物流有限公司、青島港國際物流有限公司、建發(fā)物流集團(tuán)有限公司、常熟威特隆倉儲有限公司為從事紙漿期貨交割業(yè)務(wù)的指定交割倉庫。9家紙漿期貨指定交割倉庫，庫容26.5萬噸。

二、紙漿期貨交割細(xì)則

（一）交割流程

實(shí)物交割完成后，若買方對交割商品的質(zhì)量、數(shù)量有異議的（漂白硫酸鹽針葉木漿有異議的交割商品應(yīng)當(dāng)在指定交割倉庫內(nèi)），應(yīng)當(dāng)在實(shí)物交割月份的下一月份的15日之前（含當(dāng)日，遇法定假日時(shí)順延至假日后的第一個(gè)工作日），向交易所提出書面申請，并應(yīng)當(dāng)同時(shí)提供本交易所指定的質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)（漂白硫酸鹽針葉木漿指定的質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)名單參見下表）出具的質(zhì)量鑒定結(jié)論。逾期未提出申請的，視為買方對所交割商品無異議，交易所不再受理交割商品有異議的申請。

（二）漂白硫酸鹽針葉木漿的交割

第一百零九條交割單位

漂白硫酸鹽針葉木漿（以下簡稱漂針漿）期貨合約的交割單位為每一標(biāo)準(zhǔn)倉單重量（風(fēng)干重）20噸，交割應(yīng)當(dāng)以每一標(biāo)準(zhǔn)倉單的整數(shù)倍交割。

第一百一十條交割品級見《上海期貨交易所漂白硫酸鹽針葉木漿期貨合約》。

第一百一十一條交割漂針漿質(zhì)量規(guī)定

交割漂針漿應(yīng)當(dāng)是交易所認(rèn)可的生產(chǎn)廠生產(chǎn)的指定品牌的正品漿。指定品牌和生產(chǎn)廠由交易所另行發(fā)布。

第一百一十二條交割商品的包裝與堆放

（一）每一標(biāo)準(zhǔn)倉單的漂針漿應(yīng)當(dāng)是同一生產(chǎn)廠生產(chǎn)、同一品牌的正品漿商品組成。

（二）用于交割的漂針漿，應(yīng)當(dāng)符合交易所認(rèn)可的生產(chǎn)廠生產(chǎn)的指定品牌商品的包裝要求，每件漿包外包裝應(yīng)明顯標(biāo)出用以識別的產(chǎn)品名稱等信息。

（三）到庫漂針漿應(yīng)該包裝完整、清潔。指定交割倉庫在驗(yàn)收時(shí)應(yīng)當(dāng)對整批交割商品進(jìn)行檢查，如發(fā)現(xiàn)有明顯受潮、霉變、污染、破損嚴(yán)重等影響使用的情況，予以拒收，不得用于交割。

（四）到庫商品中，如遇包裝鐵絲斷裂或散塊商品，應(yīng)當(dāng)重新打包，用規(guī)定的鐵絲捆扎緊固，方可用于交割。包裝費(fèi)用由貨主承擔(dān)。

（五）用于交割的漂針漿每一標(biāo)準(zhǔn)倉單的標(biāo)的實(shí)物應(yīng)當(dāng)按貨位堆放，以500噸為一個(gè)堆放貨位。

第一百一十三條交割商品必備單證

（一）國產(chǎn)商品：應(yīng)當(dāng)提供交易所指定檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)出具的檢驗(yàn)證書以及生產(chǎn)廠出具的產(chǎn)品質(zhì)量證明書等材料，經(jīng)交易所審定合格為有效。

（二）進(jìn)口商品：應(yīng)當(dāng)提供交易所指定檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)出具的檢驗(yàn)證書、與實(shí)物一致的進(jìn)口貨物報(bào)關(guān)單、海關(guān)代征增值稅專用繳款書、原產(chǎn)地證書（產(chǎn)地證明書）、產(chǎn)品質(zhì)量證明書等材料，經(jīng)交易所審定合格為有效。

國家稅收、商檢等政策調(diào)整的，應(yīng)當(dāng)遵守其規(guī)定，相關(guān)進(jìn)口商品的單證要求由交易所另行發(fā)布。

第一百一十四條入出庫檢驗(yàn)

（一）到庫漂針漿應(yīng)當(dāng)由交易所指定檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)分為品質(zhì)檢驗(yàn)和重量檢驗(yàn)兩部分。品質(zhì)檢驗(yàn)以指定檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)檢驗(yàn)報(bào)告為準(zhǔn)，品質(zhì)檢驗(yàn)報(bào)告符合交易所規(guī)定的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)才能生成標(biāo)準(zhǔn)倉單；重量檢驗(yàn)以指定檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)簽發(fā)的重量檢驗(yàn)報(bào)告為準(zhǔn)。貨主應(yīng)當(dāng)確保入庫商品符合交易所規(guī)定的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。

（二）檢驗(yàn)為抽樣檢驗(yàn)，抽樣地點(diǎn)應(yīng)當(dāng)在指定交割倉庫內(nèi)，嚴(yán)禁在車站、碼頭等運(yùn)輸途中抽樣。檢驗(yàn)批量以同一提單為一個(gè)檢驗(yàn)批次。每一檢驗(yàn)批次的漂針漿必須是同一指定品牌、同一包裝規(guī)格的商品所組成。

第一百一十五條溢短和磅差

漂針漿交割以實(shí)測風(fēng)干重計(jì)重，每一標(biāo)準(zhǔn)倉單的實(shí)物溢短不超過±5％，重量誤差不超過±1％。

第一百一十六條標(biāo)準(zhǔn)倉單有效期

（一）用于實(shí)物交割的國產(chǎn)漂針漿有效期限為生產(chǎn)年份的第二年的最后一個(gè)交割月份，超過期限的轉(zhuǎn)作現(xiàn)貨并注銷。

（二）用于實(shí)物交割的進(jìn)口漂針漿應(yīng)當(dāng)在到港日起六個(gè)月內(nèi)入庫，有效期限為到港日的第二年的最后一個(gè)交割月份，超過期限的轉(zhuǎn)作現(xiàn)貨并注銷。

第一百一十七條漂針漿期貨的交割結(jié)算價(jià)：漂針漿期貨的交割結(jié)算價(jià)為該合約最后5個(gè)有成交交易日的成交價(jià)格按照成交量的加權(quán)平均價(jià)。

第一百一十八條在交割期內(nèi)，如當(dāng)日14：00之前辦妥標(biāo)準(zhǔn)倉單、增值稅專用發(fā)票、貨款等交割事宜的，交易所當(dāng)日即清退其相應(yīng)的交割部位保證金。如當(dāng)日14：00之后辦妥的，交易所將在下一交易日清退交割部位保證金。

第一百一十九條交收地點(diǎn)：交易所指定交割倉庫（參見表3）。

（三）交割費(fèi)用

1．倉儲費(fèi)0.8元人民幣/噸?天，入庫費(fèi)20元/噸,出庫費(fèi)20元/噸。

2．檢驗(yàn)費(fèi)由各指定檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)按現(xiàn)行收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)向紙漿入出庫時(shí)的貨主收取。

3．其它費(fèi)用如港務(wù)費(fèi)、港建費(fèi)、碼頭裝卸費(fèi)等由有關(guān)機(jī)構(gòu)按現(xiàn)行收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)向紙漿入出庫時(shí)的貨主收取。

4．過戶費(fèi)0.5元/噸。過戶費(fèi)是指定交割倉庫在審核標(biāo)準(zhǔn)倉單的所外轉(zhuǎn)讓時(shí)收取的費(fèi)用。該費(fèi)用由指定交割倉庫向受讓方單邊收取。

上期所將根據(jù)市場發(fā)展情況調(diào)整指定交割倉庫收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，并另行發(fā)文通知。

三、紙漿期貨風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法

（一）漲跌停板制度

漂針漿期貨合約每日漲跌停板幅度為不超過上一交易日結(jié)算價(jià)±3%，上市時(shí)漂針漿期貨漲跌停板幅度為5%。第一個(gè)交易日的漲跌停板幅度為基準(zhǔn)價(jià)的10%。當(dāng)某漂針漿期貨合約在某一交易日出現(xiàn)單邊市時(shí)，將按下表所示提高漲跌停板幅度和保證金水平：

（二）保證金制度

交易所將根據(jù)漂針漿期貨合約上市運(yùn)行的不同階段（臨近交割期）調(diào)整交易保證金。漂針漿期貨合約的最低交易保證金為合約價(jià)值的4%，上市時(shí)期貨合約最低保證金7%。

漂針漿期貨合約的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)實(shí)行四段制，即自合約掛牌至交割月前第一月的第一個(gè)交易日、交割月前第一月的第一個(gè)交易日至交割月份的第一個(gè)交易日、交割月份的第一個(gè)交易日至最后交易日前二個(gè)交易日，最后交易日前二個(gè)交易日至最后交易日，最低交易保證金分別為合約價(jià)值的4%、10%、15%和20%。

（三）限倉制度

持倉限額是指持倉限額是指交易所規(guī)定的會員或者客戶對某一合約單邊持倉的最大數(shù)量。漂針漿期貨合約在不同時(shí)期的限倉比例和持倉限額按照下表執(zhí)行：

（四）交易限額制度、大戶報(bào)告制度、強(qiáng)行平倉制度、風(fēng)險(xiǎn)警示制度和套期及套利管理辦法

以上六項(xiàng)制度具體參照《上海期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》、《上海期貨交易所套期保值交易管理辦法》和《上海期貨交易所套利管理辦法》有關(guān)規(guī)定。