12月央行再降準(zhǔn)的可能性提高

2018年僅剩下一個月左右的交易時間，我們對于國債期貨后續(xù)的走勢判斷為先抑后揚。目前期債已經(jīng)累積了較大的漲幅，多頭獲利盤傾向于落袋為安，期債從上周四（22日）開始出現(xiàn)了連續(xù)3個交易日的弱勢回調(diào)。但是放到更長的時間周期來看，經(jīng)濟下行壓力較大，債市的基本面支撐依然存在，市場對于債市未來一年的走勢仍比較看好。因此，期債短暫回調(diào)之后，還有可能再度走強，尤其是如果遇到11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱、降準(zhǔn)措施落地的情況，也有可能再次打開上漲空間。

11月以來三大因素支撐期債走強

11月三大因素支撐了國債期貨的走強，分別是股市低迷、宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)不振及其引發(fā)的降準(zhǔn)預(yù)期。 11月5日—11月9日，受股市走弱影響，國債期貨10年期主力合約T1812連續(xù)5個交易日上行。11月9日，股市對債市的提振進(jìn)入尾聲，債市開始了為期兩天的調(diào)整。但是11月14日早盤，受社融數(shù)據(jù)意外偏弱影響，降準(zhǔn)預(yù)期急劇升溫，期債大幅跳空高開，14日盤中公布工業(yè)、消費、社融等數(shù)據(jù)后，市場解讀為喜憂參半，對長期經(jīng)濟下行壓力的擔(dān)憂再度升溫，10債主力合約連續(xù)上行三個交易日，并在11月19日快速上沖，創(chuàng)下了年內(nèi)新高點。

根據(jù)中金所數(shù)據(jù)，截至11月22日收盤，10債主力合約T1903上漲0.92，5債主力合約TF1903上漲0.405。2債主力合約TS1812上漲0.395。由于近期平倉止盈需求較大，期債各個品種持倉量均有所下降。

宏觀中性偏弱  關(guān)注經(jīng)濟數(shù)據(jù)

12月，宏觀方面對期債的一大擾動因素就是宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布。之前市場上對于四季度的經(jīng)濟走勢有回暖和繼續(xù)走弱之爭。已經(jīng)公布的10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場對即將公布的11月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)非常關(guān)注。如果11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)走強，四季度經(jīng)濟回暖的論斷依然可以繼續(xù)觀察，債市可能面臨一個短期的盤整或者走弱。如果11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱或走平，四季度經(jīng)濟回暖一方觀點將受到很大挑戰(zhàn)，未來經(jīng)濟下行壓力增大成為市場一致預(yù)期，債市上行空間可能再度打開。

目前宏觀經(jīng)濟正處于一個比較微妙的時期，10月宏觀數(shù)據(jù)喜憂參半，特別是消費和社會融資的出乎預(yù)期的下滑，令市場對經(jīng)濟的判斷擔(dān)憂轉(zhuǎn)多。投資和工業(yè)增加值的起色，未能抵消這種擔(dān)憂。在這種情況下，11月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)市場預(yù)期的分歧也較大。我們判斷，當(dāng)前經(jīng)濟較三季度回暖的步伐有所放緩但并未中斷。

我們對11月宏觀數(shù)據(jù)做出了大致預(yù)測：預(yù)計11月通脹無憂，CPI可能位于2.4%至2.6%之間；核心CPI可能位于1.7至2.0%之間；M2預(yù)測可能小幅抬升為8.1%左右；PMI方面，制造業(yè)PMI可能為51左右，服務(wù)業(yè)PMI可能為54左右；社零預(yù)計回升至9%—9.2%；社融，預(yù)計在1.4萬億至1.6萬億之間；在基建發(fā)力的情況下，固定資產(chǎn)投資預(yù)測可能小幅抬升至5.8%左右。

總體來講，預(yù)測下個月宏觀情緒中性偏弱，需警惕事件沖擊和年底風(fēng)險。重要的宏觀數(shù)據(jù)主要在12月10日左右公布，如果期債已回落到一定的點位，可能會受到宏觀數(shù)據(jù)的提振再度走強。

降準(zhǔn)預(yù)期可能對期債形成較大擾動

11月的社融數(shù)據(jù)意外走弱，降準(zhǔn)預(yù)期迅速升溫，央行已經(jīng)20余天沒有開展公開市場操作。到年底如果出現(xiàn)流動性緊張的情況，央行很可能采用降準(zhǔn)的手段釋放流動性。如果債市處于相對低點，臨近降準(zhǔn)的節(jié)點可能會對債市造成提振。

關(guān)于降準(zhǔn)的時間節(jié)點，市場上并無一致預(yù)期。我們認(rèn)為，10月底政治局會議提到“一些政策效力應(yīng)有待進(jìn)一步釋放”，表明決策層有意給已出臺政策生效留出一定的時間和耐心。同時，當(dāng)前國際國內(nèi)形勢正處于較為微妙的時期，政策上的調(diào)整與否、如何調(diào)整，都面臨著很多不確定性。代表決策層已經(jīng)形成定論最重要的標(biāo)志，就是四中全會召開時間的確定。因此，在四中全會召開前，政策面會處于一個相對沉寂期。降準(zhǔn)屬于較大的、影響廣泛的政策，很可能會在四中全會有定論之后，再有所動作。

關(guān)于降準(zhǔn)的概率和力度，就目前經(jīng)濟形勢來看，12月再降準(zhǔn)的可能性是提高的。若年內(nèi)降準(zhǔn)，存款準(zhǔn)備金率可能下調(diào)0.25個百分點；若推遲到明年1月的話，降準(zhǔn)力度可能會有所增加，同時降息的可能性也是存在的。

總之，近期期債由于累積了較多的漲幅，多單傾向于平倉止盈，市場情緒偏于謹(jǐn)慎，期債短期可能振蕩偏弱，但是中長期來看，宏觀經(jīng)濟層面對期債的支撐仍在。降準(zhǔn)降息等預(yù)期可能對債市的走勢形成短期的擾動，期債12月可能是先抑后揚的走勢。操作建議上，10債主力合約T1903回落至96.2一線介入多單，預(yù)計振蕩區(qū)間是96.2—97.5。