山東調(diào)研情況概述

四季度以來，甲醇價格伴隨MTO裝置停產(chǎn)、國際原油價格暴跌、冬季限產(chǎn)不及預期等一系列利空消息，自高點3525元/噸下跌到周五夜盤收盤的2408元/噸，跌幅超過30%，且擊穿年內(nèi)低點位置。包括期貨投資者和現(xiàn)貨貿(mào)易商對此關(guān)注度較高，希望對甲醇當前生產(chǎn)和需求狀況的實際情況進行跟蹤，同時對年底期貨與現(xiàn)貨價格的最新驅(qū)動因素有所把握，同時對2019年甲醇市場供需格局與市場預期進行了解。

2018年下半年以來甲醇市場價格走勢

為此，我們跟隨甲醇貿(mào)易商、生產(chǎn)商、下游廠商及期貨投資者，在期貨日報與鄭商所組織下，途徑德州-濱州-東營-濟南-濰坊-淄博，走訪了山東多家甲醇生產(chǎn)商、貿(mào)易商、投資商和代表性地煉企業(yè)。

山東地區(qū)調(diào)研路線安排

調(diào)研獲得的主要結(jié)論包括：

1. 當前油價快速下跌超出多數(shù)生產(chǎn)商預期，對短期油價走勢仍然迷惑（截止到11月23日），但普遍認為基于減產(chǎn)壓力，明年油價將會呈現(xiàn)偏高位置的波動走勢。

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2. 甲醇目前需求偏弱，下游PP價格走弱、天氣轉(zhuǎn)寒情況下，MTO裝置短期復產(chǎn)幾率較低。且由于油價下滑，下游成品油經(jīng)銷商與終端庫存呈現(xiàn)觀望態(tài)度，MTBE（主要用于汽油添加）需求大幅低于預期。今年限產(chǎn)普遍認為低于預期，煤氣能源供應緊張程度緩解，醇基燃料需求或較去年下降三分之一到一半左右，如去年年底的尖頂行情或難出現(xiàn)。且臨沂多套甲醛裝置受到天氣轉(zhuǎn)冷影響或?qū)⑼＼?。但我們認為，在極度悲觀預期與下游低庫存情況下，當前甲醇價格較成本線僅有200元/噸以內(nèi)的溢價，考慮到甲醇供需結(jié)構(gòu)中期內(nèi)仍未發(fā)生改變，即仍維持動態(tài)偏緊局面，從1000元/噸的盈利水平打到成本線附近，從產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配角度看或難于持續(xù)。

3. 從投資商角度看，1月合約臨近交割，交易成本加大，多頭目前缺乏操作驅(qū)動，且止損單分布密集，當前高持倉空頭則有擇機減倉驅(qū)動，在國際油價維穩(wěn)假設下，或?qū)⒃斐山谛》磸椏赡堋?月合約仍然看對9月小幅小幅升水，且后續(xù)下游需求伴隨MTO裝置復產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈利潤有望逐步恢復，目前困擾5月合約的核心矛盾轉(zhuǎn)為對明年整體宏觀需求和能化品整體交易情緒的擔憂。

具體調(diào)研報告如下：

地煉企業(yè)普遍進行期現(xiàn)貨管理，對油價走勢仍感迷茫

山東作為地煉大省，地煉發(fā)展時間和規(guī)模均在全國處在龍頭地位。從我們調(diào)研的多家地煉企業(yè)來看，期現(xiàn)結(jié)合交易與套期保值運用程度較高。部分地煉企業(yè)最早從新加坡原油期貨市場開展套期保值交易，較早建立專門的期貨部門，并配備交易與研究人員，廣泛參與包括甲醇在內(nèi)的多種期貨品種的交易，但對國內(nèi)原油期貨參與度則相對一般。從風險管理手段看，當?shù)氐責捚髽I(yè)主要有三類方式：一是通過公司與上下游的穩(wěn)定合作，從產(chǎn)業(yè)鏈利潤角度熨平周期性的價格波動。二是通過對國際原油市場和下游成品油市場的跟蹤和研究，對原油價格進行點價交易，對沖市場波動風險。三是通過全員套保、全產(chǎn)品套保的理念，對各類產(chǎn)品和原料進行系數(shù)加成，進而實現(xiàn)風險中性。對期貨的運用程度、配備的期貨部門人員的成熟度依次遞增，且民企的期貨套保意識普遍強于國企。

山東地煉企業(yè)價格風險規(guī)避方式

而對未來油價的看法上，地煉企業(yè)對短期原油價格價格走勢較為迷茫，特別是對于國際原油價格大幅下跌后是否會面臨進一步崩盤的問題。但對于中期價格走勢上，部分地煉企業(yè)認為俄羅斯等產(chǎn)油國或有減產(chǎn)動向，伴隨供需結(jié)構(gòu)的平衡，原油價格2019年或趨穩(wěn)，2020年則觀望美國頁巖油投產(chǎn)情況。同時成品油規(guī)則的收緊也將在明年一季度引發(fā)市場成品油價格的上漲。

甲醇需求仍然偏弱，暫難看到恢復跡象

對于甲醇需求方面，從我們調(diào)研的廠商和投資者來看，仍然對近期甲醇需求呈現(xiàn)偏悲觀態(tài)度?？傮w來看，盡管國內(nèi)甲醇市場并非原油的直接上下游，但甲醇上游天然氣市場及進口甲醇市場對于國際原油價格均具有較強相關(guān)性，而甲醇下游MTBE需求直接與汽油價格相關(guān)（汽油添加），甲醇制烯烴需求受到下游PP價格，進一步受到國際原油價格影響，部分投資者認為甲醇下游與原油掛鉤部分占比達75%。同時考慮到能化品交易情緒的一體性，甲醇期貨會被作為國內(nèi)交易的情緒指標，與原油價格相關(guān)性歷史來看在80%以上。

甲醇下游需求占比

甲醇制烯烴裝置與天然氣/頁巖氣裝置存在替代性

國內(nèi)甲醇價格與原油價格走勢有較強相關(guān)性

具體來看，甲醛方面，甲醛價格價格伴隨甲醇價格走弱，部分廠商反饋由于天氣轉(zhuǎn)冷，下游黏膠需求下降，包括臨沂在內(nèi)多套甲醛裝置面臨停工壓力，或?qū)ι綎|甲醇企業(yè)造成一定沖擊。甲醇燃料方面，由于今年環(huán)保限產(chǎn)進度與壓力較去年偏松動，且提前備煤備氣的存在，性價比偏低且具備安監(jiān)壓力的甲醇燃料續(xù)期或較去年下降較多，僅為去年的一半到三分之二之間。MTBE方面，由于國內(nèi)成品油價格伴隨原油價格下跌，且下游終端呈現(xiàn)觀望態(tài)度，汽油添加MTBE需求有所下降，這也是調(diào)研團隊反映的近期最主要的甲醇需求邊際影響因素。而停產(chǎn)的MTO裝置，盡管受到甲醇價格大幅下跌影響，PP-3MA利潤重新回到1000元以上水平，但因天氣轉(zhuǎn)冷、下游需求不振影響，短期重新開工壓力較大，或難對短期甲醇1月合約產(chǎn)生支撐。

國內(nèi)甲醛價格伴隨甲醇價格走弱

PP-3MA利潤有所恢復

而從甲醇市場的擾動因素來看，部分甲醇貿(mào)易商對12月甲醇運費呈現(xiàn)樂觀態(tài)度，認為受到天氣轉(zhuǎn)寒和道路檢修影響，西北-山東甲醇運費有望從200元/噸上漲到300元/噸乃至更高水平，或?qū)状純r格產(chǎn)生一定支撐。甲醇倉儲方面，目前港口、廠商庫存均處于中樞偏高位置，西北廠商因價格下跌、出貨情緒回落，呈現(xiàn)惜售態(tài)度，廠庫略有累積。但下游制造商則因價格下跌呈觀望態(tài)度，庫存處于相對較低水平，一旦反彈或成為彈性因素。進口方面，伊朗甲醇報價近期多次傳聞出現(xiàn)300美元/噸以下情況，對華東甲醇報價情緒產(chǎn)生一定沖擊，但甲醇進口貿(mào)易商認為報價傳聞可靠度偏低，且伊朗甲醇進口仍面臨一定不確定性，仍需觀望國內(nèi)市場報價與利潤走勢。

甲醇港口庫存高位震蕩    

甲醇進口價差波動較大

展望：短期偏弱或存反彈，中期關(guān)注產(chǎn)業(yè)利潤

結(jié)合調(diào)研得到的信息與甲醇盤面波動來看，我們對甲醇市場觀點認為，短期甲醇市場仍將呈現(xiàn)偏弱運行，但在油價止跌假設下，甲醇市場自身擾動因素與持倉變動或造成反彈機會。中期甲醇市場波動率或?qū)⑾陆?，單邊策略或?qū)⑾蚧诋a(chǎn)業(yè)利潤的套利策略過渡。

短期來看，甲醇市場受到國際原油市場大幅下挫，與能化品整體需求偏悲觀情緒影響，仍將呈現(xiàn)偏弱走勢，但考慮到產(chǎn)業(yè)利潤，2200-2300元/噸山東、華東地區(qū)中樞成本，向下空間受限，1月合約操作機會有限。但考慮到當前空頭持倉較高，1月合約臨近交割或存在減倉訴求。且冬季限產(chǎn)與甲醇運費仍將成為重要的擾動因素，后續(xù)再原油價格止跌情況下，甲醇市場或存在交易性反彈機會，但基于整體需求偏弱的格局，反彈幅度或有限，建議仍以觀望為主。

中期來看，展望2019年，對宏觀經(jīng)濟的悲觀預期仍將成為困擾甲醇市場乃至整個能化品市場價格的核心因素?？紤]到當前對宏觀經(jīng)濟的悲觀預期較2018年年初較為一致，且包括冬季限產(chǎn)、醇基燃料需求預期的敏感性降低，總需求量、供給量加大等因素的存在，未來甲醇市場波動率或較2017-2018年有所下降。從操作策略來看，基于較悲觀的整體需求與仍然偏緊的供需格局的矛盾，我們認為，未來甲醇市場單邊策略機會有限，且性價比有所下降，但基于產(chǎn)業(yè)鏈利潤的套利策略或?qū)⒋嬖跈C會。下游烯烴市場面臨需求不確定性更高，且新增產(chǎn)能壓力存在，PP-3MA價差或?qū)⒊掷m(xù)偏弱運行，特別是在興興與富德裝置復產(chǎn)，預期調(diào)整后。而上游甲醇市場因自身供需格局仍然偏緊，從以往500-1000元/噸的利潤驟然回落到成本線附近，且持續(xù)難以盈利的壓力亦有限，中期看，做多甲醇利潤（+MA-TC）策略或?qū)⒃谥衅诰哂幸欢ú僮鲀r值。