近期A股市場雖然出現(xiàn)了震蕩中重心漸趨回落的態(tài)勢，但個股行情尚保持活躍態(tài)勢，特別是以疫苗為核心的醫(yī)藥股表現(xiàn)較為出色。其中，華蘭生物、沃森生物、智飛生物等品種的復(fù)權(quán)價格已逼近歷史最高點。

產(chǎn)業(yè)政策催生增量市場

對于整個醫(yī)藥板塊來說，其實今年以來的走勢并不是很平坦。一是疫苗事件，使得醫(yī)藥行業(yè)的誠信度大打折扣，醫(yī)藥股股價一度急挫，整個醫(yī)藥股的估值重心隨之大幅下移。二是帶量采購的政策驅(qū)動市場參與者重新評估醫(yī)藥股的估值。因為醫(yī)藥股原先兼具科技、消費特征，故一度擁有30倍市盈率，甚至40倍市盈率的高估值數(shù)據(jù)。但是，帶量采購產(chǎn)業(yè)政策出臺之后，未來的醫(yī)藥類上市公司，尤其是普通藥品制造業(yè)，它們的業(yè)績增速可能會迅速降到20%甚至更低，如此結(jié)果，估值數(shù)據(jù)就會降至20倍甚至更低。也就是說，在帶量采購的產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向下，醫(yī)藥股的估值水平會走向普通制造業(yè)的估值水平。

不過，好在有樂觀者從當前的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)政策中發(fā)現(xiàn)了新的投資機會。如帶量采購政策就使得那些率先通過一致性評價且進入采購目錄的相關(guān)藥品，有望迅速占領(lǐng)市場，代表公司如恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、麗珠集團等大型醫(yī)藥類上市公司能通過量的增長，達到了整體銷售收入和凈利潤的提升。二是創(chuàng)新藥。無論是帶量采購政策導(dǎo)向還是當前醫(yī)保目錄方向，目的是向患者提供優(yōu)質(zhì)、高效藥品，因此，新藥的研發(fā)力度有望增強。而且，醫(yī)藥類上市公司也只有保持著持續(xù)梯隊的新藥研發(fā)隊伍，才能夠獲得高于同行的毛利率、凈利潤率，才能夠持續(xù)領(lǐng)跑?？偟膩砜矗S著未來我國醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)力度的大大增強，行業(yè)頭部公司的領(lǐng)航地位將愈發(fā)鞏固，這就意味著未來醫(yī)藥行業(yè)的增量市場主要是創(chuàng)新藥以及為創(chuàng)新藥服務(wù)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的細分市場。前者代表公司有恒瑞醫(yī)藥、貝達藥業(yè)等，后者則有昭衍新藥、藥明康德、泰格醫(yī)藥等。

存量市場看經(jīng)營效率，增量市場看科研投入

分析目前醫(yī)藥行業(yè)機會，還得從存量市場、增量市場兩方面考慮。存量市場主要是指目前的普藥、化學(xué)原料藥等相關(guān)領(lǐng)域，它們的共性就是產(chǎn)品市場容量相對穩(wěn)定，沒有明顯的增長態(tài)勢。比如說本周上漲的維生素類的相關(guān)個股，這些公司產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)天花板已較為清晰，無論是出口還是內(nèi)銷市場，均處于相對穩(wěn)定的態(tài)勢中，因此，此類產(chǎn)品領(lǐng)域的競爭相對激烈，二級市場的估值水平難有大的提升，然而，這恰恰也是近年來的化學(xué)原料藥、化學(xué)制劑等相關(guān)上市公司的業(yè)績演繹趨勢、股價表現(xiàn)一般的直接誘因之一。在存量市場上，那些在經(jīng)營效率高、沒有頻頻擴張產(chǎn)能的相關(guān)領(lǐng)域的龍頭股，因為市場容量相對固定，反而有望保持著相對活躍的股價走勢，比如說科倫藥業(yè)為代表的大輸液、新華制藥為代表的抗生素原料藥等。

對于增量市場來說，主要看巨額的科研投入，因為新藥并不是憑空出現(xiàn)的，需要持續(xù)、大力度的科研投入。而且，即便有大的科研投入，研發(fā)進展也不可能一帆風(fēng)順，這就意味著新藥的研發(fā)風(fēng)險大，業(yè)績、股價波動幅度均有望超市場參與者預(yù)期。為防范這樣的風(fēng)險、平滑這樣的波動，研發(fā)管線廣、頭部公司、能夠?qū)⒀邪l(fā)與當前產(chǎn)業(yè)先進技術(shù)對接的相關(guān)個股才是最值得跟蹤的對象，如恒瑞醫(yī)藥、綠葉制藥(港股)、中生生物(港股)、石藥集團(港股)等品種均可跟蹤，而為創(chuàng)新藥服務(wù)的品種則包括藥明康德、泰格醫(yī)藥、昭衍新藥等。

另外，還有兩類細分領(lǐng)域的品種也可跟蹤。一是體外診斷，由于帶量采購、降低醫(yī)療糾紛等政策的影響，未來檢測份額有望迅速提升，進而意味著體外診斷領(lǐng)域的業(yè)務(wù)增量有望超預(yù)期成長。代表公司有安圖生物、艾德生物等，它們的業(yè)績表現(xiàn)、股價彈性值得期待。

二是具有一定管制態(tài)勢的醫(yī)藥細分領(lǐng)域，比如說麻醉品的管制，使得麻醉藥品的競爭態(tài)勢相對緩和，相關(guān)上市公司的業(yè)績表現(xiàn)也較為平穩(wěn)，具有一定的公用事業(yè)特征，此類個股的估值相對較低，但業(yè)績穩(wěn)定性強，人福醫(yī)藥、恩華藥業(yè)等個股就是如此。血制品、核藥也有一定的牌照管制的特征，華蘭生物、博雅生物、東誠藥業(yè)也是這些細分領(lǐng)域的龍頭類上市公司。