核心觀點(diǎn)

.從大周期來講，10年一輪回，2018年商品波動較大，商品持續(xù)了近三年的牛市是否會在此走出拐點(diǎn)？個人認(rèn)為概率較大，主因還是樓市走弱，債務(wù)壓力大以及外部環(huán)境壓力較大。

.螺紋期貨假突破4200后快速回落，今天（11月6日）更是跌破4000的心理位，下跌趨勢十分流暢，這說明期貨沒有走現(xiàn)貨邏輯，后期縮基差大概率是現(xiàn)貨靠期貨。

.假如實(shí)施先建先進(jìn)產(chǎn)能，再拆舊產(chǎn)能，這對焦炭的影響就遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于市場預(yù)期。

先看一組數(shù)據(jù)：中國9月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比4.1%，刷新2018年3月以來新低，前值9.2%。中國1-9月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長14.7%，前值增長16.2%。其中，煤炭開采和洗選業(yè)利潤總額同比增長14.5%，石油和天然氣開采業(yè)增長4倍，農(nóng)副食品加工業(yè)增長2.3%，紡織業(yè)增長2.7%，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)增長30.8%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)增長24.5%，非金屬礦物制品業(yè)增長44.9%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長71.1%。換句話說，上游占七成利潤。供給側(cè)+環(huán)保的組合拳對利潤轉(zhuǎn)移達(dá)到了極致，邊際作用正在減弱。國家領(lǐng)導(dǎo)人的講話，給民營企業(yè)一顆定心丸，現(xiàn)有利潤可能需要從新分配。

從大周期來講，10年一輪回，2018年商品波動較大，商品持續(xù)了近三年的牛市是否會在此走出拐點(diǎn)？個人認(rèn)為概率較大，主因還是樓市走弱，債務(wù)壓力大以及外部環(huán)境壓力較大。

8月中旬，香港中原城市領(lǐng)先指數(shù)率先走弱，從最高188.4回落至184.77。國內(nèi)“金九銀十”沒有如期而至，反而成交急劇縮量。國慶長假回來，大宗商品走勢出現(xiàn)嚴(yán)重分化，以原油為首的能化進(jìn)入下行通道；以螺紋、焦炭為首的黑色得益于基本面依舊苦苦支撐。我個人偏悲觀，認(rèn)為商品的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)了，基本面好的可能相對抗跌一些。

近期商品走的是基本面和宏觀的博弈。對于螺紋、焦炭我提出了幾個問題，想和大家交流一下。

先說說螺紋。一個是逼倉問題，一個是冬天的螺紋在哪里過年的問題。

1、螺紋目前的格局是低庫存、深貼水，中觀上看不出任何問題。主力合約持倉約283萬手，在螺紋新標(biāo)的規(guī)定下，逼倉確實(shí)可行，隨著時間推移，現(xiàn)有格局下逼倉優(yōu)勢更大，這也是多頭的交易邏輯。至于逼不逼，具體怎么走需要邊走邊看邊分析。需要注意的是，期貨假突破4200后快速回落，今天（11月6日）更是跌破4000的心理位，下跌趨勢十分流暢，這說明期貨沒有走現(xiàn)貨邏輯，后期縮基差大概率是現(xiàn)貨靠期貨。

2、冬天里的螺紋在哪里過年，換句話說就是冬儲。還記得去年的限產(chǎn)嗎？過完年迎接大家的是天量庫存，我想今年只會更多。一方面是，環(huán)保限產(chǎn)禁止“一刀切”，這會帶來不小增量。今天唐山市公布的2018-2019秋冬季鋼鐵行業(yè)錯峰生產(chǎn)力度嚴(yán)重不及預(yù)期，這也是導(dǎo)致螺紋破位的主要原因。而且在高利潤下，環(huán)保設(shè)備花不了幾個錢，可以說能開工的基本上都是環(huán)保達(dá)標(biāo)的。另一方面是電爐帶來的增量。根據(jù)Mysteel預(yù)估全國電爐產(chǎn)能大約在1.4億噸，電爐現(xiàn)有利潤也很可觀。最后是需求季節(jié)性減弱帶來的增量。去年的冬儲成本在3800-3900，要想啟動冬儲，成本必須降到貿(mào)易商心理價位。即使以4000來算現(xiàn)貨還有600-800空間。否則，真要考慮螺紋去哪里過年了。

再說說焦炭。一個是“價格，你要去哪里？”，一個是4.3米及以下焦?fàn)t政策。

焦炭就像冬天里的一把火，照暖了黑色的心窩。三輪提漲，轉(zhuǎn)眼快創(chuàng)新高了，有說上3000的，也有說可能突然下跌的，具體怎么走咱先放一邊。我想和大家聊聊這局怎么解？首先，我亮明觀點(diǎn)：基本面這兩周什么變化，所以，哈哈。

焦炭現(xiàn)有格局：深貼水、低庫存?？値齑娴?，焦化廠庫存更低，但是庫存結(jié)構(gòu)利于鋼廠，貿(mào)易商高處不勝寒，對價格支撐邊際在減弱。周末，華東某鋼廠連續(xù)提漲兩輪，個人理解為低庫存背景下，鋼廠為了順利補(bǔ)庫，對前期的壓價進(jìn)行補(bǔ)漲，合情合理?？梢悦鞔_的是現(xiàn)有格局下，現(xiàn)貨進(jìn)一步上漲需要庫存進(jìn)一步降低來配合或者其它外因造成供給錯配。目前看，錯配引發(fā)質(zhì)變的可能性較小。在成材走弱的背景下，個人認(rèn)為鋼廠不會給焦化廠搬磚，對高價出現(xiàn)抵觸是必然的。當(dāng)然，焦化廠說自己掌握主動權(quán)“訂單排到一個月以后了，再不買就沒貨了”。有個疑問，這么高利潤下，鋼廠能增產(chǎn)，焦化廠為什么不能，現(xiàn)有的低庫存不過是焦化廠提前限產(chǎn)造成的。真有大缺口，現(xiàn)貨也不是玩法，至少貿(mào)易商沒有大規(guī)模囤貨。

至于淘汰4.3米以下運(yùn)行10年以上的焦?fàn)t，這故事可能還要講一段時間。最新統(tǒng)計(jì)產(chǎn)能大概在2.5億噸左右，按照2020年之前完成產(chǎn)能退出或置換工作，顯然對行業(yè)影響極大。這種紙面上都能算出來的缺口，盤面并沒有表現(xiàn)出來。具體影響需要跟蹤實(shí)際的淘汰方案以及焦?fàn)t生產(chǎn)企業(yè)的訂單和利潤。

假如實(shí)施先建先進(jìn)產(chǎn)能，再拆舊產(chǎn)能，這對焦炭的影響就遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于市場預(yù)期。

說了這么多，我還是不太樂觀，當(dāng)然也許天空才是極限。