股指短期的休整是為了下一階段更好的上漲。由政策持續(xù)利好驅動的年末吃飯行情并未結束，回調即是再次介入的良好時機。

繼兩周前大盤出現(xiàn)連續(xù)五連陰調整后，上周市場重拾向上攻勢，各主要指數(shù)除上證50外，均錄得不同幅度的上漲。從指數(shù)間的強弱關系看，中小盤表現(xiàn)明顯強于大盤，創(chuàng)業(yè)板指、中小板綜指和中證500指數(shù)漲幅均超過5%。在并購重組政策邊際放松、紓解股權質押政策的持續(xù)利好下，中小盤股走勢明顯強于大盤股，11月至今創(chuàng)業(yè)板指漲逾10%。進入到本周，受美股等外圍股市集體重挫，疊加股指持續(xù)上漲后，市場短期進入到前期交易密集區(qū)等多重因素的影響，各股指均出現(xiàn)較大幅度的回調，上證指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也相繼失守2700點和1400點整數(shù)關口。我們認為，對于當前市場的短期調整，不必過分擔憂。由政策持續(xù)利好驅動的年末吃飯行情并未結束，回調即是再次介入的良好時機。

三個核心變量左右漲跌

根據(jù)DDM模型，引起股價漲跌有三個核心變量：一是分子端的企業(yè)盈利；二是分母端的無風險利率；三是分母端的風險偏好。任何時候，指數(shù)或者個股的漲跌都可歸因于上述三個因素。從當前的基本面來看，盈利和市場流動性并沒有出現(xiàn)明顯改善。不論是PMI、工業(yè)增加值等宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，還是三季報顯示的企業(yè)盈利情況，都反映出未來宏觀經(jīng)濟將進一步承壓下行。從流動性來看，在央行旨在保持銀行間流動性合理充裕的情況下，無風險利率下行空間有限，但信貸數(shù)據(jù)大幅不及預期表明廣義流動性依然堪憂。但綜觀10月中下旬以來的市場表現(xiàn)，股市卻走出了一輪比較強勢的反彈行情，且這波反彈行情是出現(xiàn)在市場對未來經(jīng)濟基本面及企業(yè)盈利等因素有進一步惡化的環(huán)境之下。對于A股所呈現(xiàn)出的上述特征，我們認為，這與近一個月管理層不斷釋放的政策利好有很大的關系。

風險偏好成當前主要矛盾

一方面，10月中下旬以來，利好政策層出不窮，從10月19日一行兩會掌門人喊話開始，所承諾的政策加速落實，涉及企業(yè)回購、并購重組、引入增量資金、紓解股票質押風險、支持民營企業(yè)發(fā)展、減稅降費等等方面，“政策底”已然成為市場共識。從政策的出臺到產(chǎn)生效力，中間有較長的時滯。短期來看，“政策底”支撐風險偏好提升是當前左右市場的主要因素。根據(jù)以往的歷史經(jīng)驗，以成長股為代表的中小創(chuàng)對風險偏好有更大的彈性。因此，短期來看，風險偏好的階段性修復對中小創(chuàng)將帶來更大的利好。

另一方面，利好政策逐步向民營和小微企業(yè)相關領域聚集，并且節(jié)奏也在逐步加快，有利于改善市場對于中小創(chuàng)企業(yè)的盈利預期，進一步強化本輪中小創(chuàng)的反彈行情。證監(jiān)會自10月8日推出“小額快速”并購重組審核機制以來，放松并購重組融資用途、被否IPO再重組上市間隔期縮短、鼓勵私募股權與創(chuàng)投基金積極參與企業(yè)并購重組、試點定向可轉債并購支持上市公司發(fā)展、減少簡化上市公司并購重組預案披露要求等一系列政策陸續(xù)出臺。創(chuàng)業(yè)板依靠外延式并購走出了2012—2015年超級大行情。

從創(chuàng)業(yè)板公司過去幾年的業(yè)績看，外延式并購的發(fā)展對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的業(yè)績貢獻巨大。從2013年外延并購爆發(fā)到2014、2015年外延并購進入高潮期，每年被并購公司對創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績增速貢獻均在15%左右。近期，隨著證監(jiān)會對并購重組政策的重新表態(tài)，政策轉向的風向標業(yè)已顯現(xiàn)，后續(xù)重組概念股又會迎來市場機會，特別是中小板和創(chuàng)業(yè)板，又會迎來借助外延發(fā)展的機會，這將改變市場生態(tài)，利好中小創(chuàng)企業(yè)。

整體市場人氣回暖

10月以來，國家各部委政策密集出臺。政策托底經(jīng)濟意圖明顯，A股“政策底”已經(jīng)非常明顯。近期盤面也顯示出市場的抗跌能力明顯要強于今年前11個月，且市場整體受歐美等股指影響的效應也在逐漸減弱。此外，從我們跟蹤的市場情緒指標看，當前市場成交量和換手率等均較此前出現(xiàn)了實質性改觀，市場人氣提升使得本輪上漲行情更有底氣。

隨著利好政策的不斷出臺，疊加整體市場人氣的回暖，投資者不必過于擔心當下的回調，股指短期的休整是為了下一階段更好的上漲。對于后市，我們繼續(xù)看好由政策利好推動所帶來的年末吃飯行情，主線將由中小創(chuàng)所主導。操作上，仍相對看好IC的表現(xiàn)，單邊可在IC1812合約回調至20日均線附近接多；套利方面，多IC1812合約、空IF或IH1812合約的策略可繼續(xù)持有。