股指短期的休整是為了下一階段更好的上漲。由政策持續(xù)利好驅(qū)動(dòng)的年末吃飯行情并未結(jié)束，回調(diào)即是再次介入的良好時(shí)機(jī)。

繼兩周前大盤出現(xiàn)連續(xù)五連陰調(diào)整后，上周市場重拾向上攻勢，各主要指數(shù)除上證50外，均錄得不同幅度的上漲。從指數(shù)間的強(qiáng)弱關(guān)系看，中小盤表現(xiàn)明顯強(qiáng)于大盤，創(chuàng)業(yè)板指、中小板綜指和中證500指數(shù)漲幅均超過5%。在并購重組政策邊際放松、紓解股權(quán)質(zhì)押政策的持續(xù)利好下，中小盤股走勢明顯強(qiáng)于大盤股，11月至今創(chuàng)業(yè)板指漲逾10%。進(jìn)入到本周，受美股等外圍股市集體重挫，疊加股指持續(xù)上漲后，市場短期進(jìn)入到前期交易密集區(qū)等多重因素的影響，各股指均出現(xiàn)較大幅度的回調(diào)，上證指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也相繼失守2700點(diǎn)和1400點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。我們認(rèn)為，對于當(dāng)前市場的短期調(diào)整，不必過分擔(dān)憂。由政策持續(xù)利好驅(qū)動(dòng)的年末吃飯行情并未結(jié)束，回調(diào)即是再次介入的良好時(shí)機(jī)。

三個(gè)核心變量左右漲跌

根據(jù)DDM模型，引起股價(jià)漲跌有三個(gè)核心變量：一是分子端的企業(yè)盈利；二是分母端的無風(fēng)險(xiǎn)利率；三是分母端的風(fēng)險(xiǎn)偏好。任何時(shí)候，指數(shù)或者個(gè)股的漲跌都可歸因于上述三個(gè)因素。從當(dāng)前的基本面來看，盈利和市場流動(dòng)性并沒有出現(xiàn)明顯改善。不論是PMI、工業(yè)增加值等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，還是三季報(bào)顯示的企業(yè)盈利情況，都反映出未來宏觀經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步承壓下行。從流動(dòng)性來看，在央行旨在保持銀行間流動(dòng)性合理充裕的情況下，無風(fēng)險(xiǎn)利率下行空間有限，但信貸數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期表明廣義流動(dòng)性依然堪憂。但綜觀10月中下旬以來的市場表現(xiàn)，股市卻走出了一輪比較強(qiáng)勢的反彈行情，且這波反彈行情是出現(xiàn)在市場對未來經(jīng)濟(jì)基本面及企業(yè)盈利等因素有進(jìn)一步惡化的環(huán)境之下。對于A股所呈現(xiàn)出的上述特征，我們認(rèn)為，這與近一個(gè)月管理層不斷釋放的政策利好有很大的關(guān)系。

風(fēng)險(xiǎn)偏好成當(dāng)前主要矛盾

一方面，10月中下旬以來，利好政策層出不窮，從10月19日一行兩會(huì)掌門人喊話開始，所承諾的政策加速落實(shí)，涉及企業(yè)回購、并購重組、引入增量資金、紓解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、支持民營企業(yè)發(fā)展、減稅降費(fèi)等等方面，“政策底”已然成為市場共識(shí)。從政策的出臺(tái)到產(chǎn)生效力，中間有較長的時(shí)滯。短期來看，“政策底”支撐風(fēng)險(xiǎn)偏好提升是當(dāng)前左右市場的主要因素。根據(jù)以往的歷史經(jīng)驗(yàn)，以成長股為代表的中小創(chuàng)對風(fēng)險(xiǎn)偏好有更大的彈性。因此，短期來看，風(fēng)險(xiǎn)偏好的階段性修復(fù)對中小創(chuàng)將帶來更大的利好。

另一方面，利好政策逐步向民營和小微企業(yè)相關(guān)領(lǐng)域聚集，并且節(jié)奏也在逐步加快，有利于改善市場對于中小創(chuàng)企業(yè)的盈利預(yù)期，進(jìn)一步強(qiáng)化本輪中小創(chuàng)的反彈行情。證監(jiān)會(huì)自10月8日推出“小額快速”并購重組審核機(jī)制以來，放松并購重組融資用途、被否IPO再重組上市間隔期縮短、鼓勵(lì)私募股權(quán)與創(chuàng)投基金積極參與企業(yè)并購重組、試點(diǎn)定向可轉(zhuǎn)債并購支持上市公司發(fā)展、減少簡化上市公司并購重組預(yù)案披露要求等一系列政策陸續(xù)出臺(tái)。創(chuàng)業(yè)板依靠外延式并購走出了2012—2015年超級(jí)大行情。

從創(chuàng)業(yè)板公司過去幾年的業(yè)績看，外延式并購的發(fā)展對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的業(yè)績貢獻(xiàn)巨大。從2013年外延并購爆發(fā)到2014、2015年外延并購進(jìn)入高潮期，每年被并購公司對創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績增速貢獻(xiàn)均在15%左右。近期，隨著證監(jiān)會(huì)對并購重組政策的重新表態(tài)，政策轉(zhuǎn)向的風(fēng)向標(biāo)業(yè)已顯現(xiàn)，后續(xù)重組概念股又會(huì)迎來市場機(jī)會(huì)，特別是中小板和創(chuàng)業(yè)板，又會(huì)迎來借助外延發(fā)展的機(jī)會(huì)，這將改變市場生態(tài)，利好中小創(chuàng)企業(yè)。

整體市場人氣回暖

10月以來，國家各部委政策密集出臺(tái)。政策托底經(jīng)濟(jì)意圖明顯，A股“政策底”已經(jīng)非常明顯。近期盤面也顯示出市場的抗跌能力明顯要強(qiáng)于今年前11個(gè)月，且市場整體受歐美等股指影響的效應(yīng)也在逐漸減弱。此外，從我們跟蹤的市場情緒指標(biāo)看，當(dāng)前市場成交量和換手率等均較此前出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性改觀，市場人氣提升使得本輪上漲行情更有底氣。

隨著利好政策的不斷出臺(tái)，疊加整體市場人氣的回暖，投資者不必過于擔(dān)心當(dāng)下的回調(diào)，股指短期的休整是為了下一階段更好的上漲。對于后市，我們繼續(xù)看好由政策利好推動(dòng)所帶來的年末吃飯行情，主線將由中小創(chuàng)所主導(dǎo)。操作上，仍相對看好IC的表現(xiàn)，單邊可在IC1812合約回調(diào)至20日均線附近接多；套利方面，多IC1812合約、空IF或IH1812合約的策略可繼續(xù)持有。