本輪反彈政策推動是關(guān)鍵，疊加A股估值處于歷史低位，當前政策底預期強烈，反彈難言終結(jié)。

股指自10月中旬以來迎來了一輪集體反彈，截至11月20日，滬深300累計上漲5.72%，創(chuàng)業(yè)板累計上漲12.47%，中證500累計上漲12.92%，可見中小盤漲幅要超過大盤。這主要是因為前期中小盤跌幅大，另外政策主要集中在紓困民企方面。本周前兩個交易日，股指集體沖高回落，站在當下，市場關(guān)注的焦點主要集中在反彈還會持續(xù)多久。

本輪股指反彈，市場風險偏好大幅回升主要源于前期民企紓困政策密集落地。近期，積極的政策仍在不斷推進。2018年11月16日，為進一步鼓勵支持上市公司并購重組，提高上市公司質(zhì)量，服務實體經(jīng)濟，落實股票停復牌制度改革，減少簡化上市公司并購重組預案披露要求。今年9月以來，證監(jiān)會已經(jīng)頒布了多條并購重組松綁的政策，在各項政策互相配合下，上市公司并購重組的數(shù)量和規(guī)模將回暖，有利于提高市場的活躍度。除此之外，11月19日國稅總局發(fā)布《關(guān)于實施進一步支持和服務民營經(jīng)濟發(fā)展若干措施的通知》，針對民營經(jīng)濟發(fā)展過程中遇到的稅收“堵點”“難點”問題，提出“認真落實和完善政策，促進民營企業(yè)減稅降負”等5個方面共26條具體措施，精準助力民營企業(yè)實現(xiàn)更好更快發(fā)展。民營企業(yè)是國家稅收的重要來源，發(fā)揮減稅政策作用支持民營企業(yè)發(fā)展，是稅務部門義不容辭的重要職責。減稅降費是推動民企高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵，預計未來對民企的支持力度還會繼續(xù)增強，因此在政策不斷推進的背景下，股指反彈難言終結(jié)。

圖為創(chuàng)業(yè)板商譽占總資產(chǎn)的比值（2014—2015年快速攀升，目前處于較高水平）

本周股指集體回調(diào)，尤其是中小盤股回調(diào)幅度較大，我們認為這與上周五證監(jiān)會發(fā)布的新規(guī)有關(guān)。11月16日，證監(jiān)會發(fā)布了《會計監(jiān)管風險提示第8號——商譽減值》，主要涉及商譽減值的會計處理及信息披露、商譽減值事項的審計和與商譽減值事項相關(guān)的評估三方面內(nèi)容，目的是加強對商譽問題的風險監(jiān)管。A股商譽規(guī)模在2014和2015年進入了快速增長時期，由于A股商譽規(guī)模不斷擴大，其對凈資產(chǎn)占比也迅速攀升，使得商譽減值的風險引起了市場關(guān)注。特別是中小盤股票，由于商譽比重更大，如果大規(guī)模計提減值會對業(yè)績帶來較大沖擊。截至2018年11月19日，約有58家上市公司對于可能存在的商譽做了風險提示，考慮到商譽減值或?qū)Σ①徶亟M上市公司業(yè)績帶來一定影響，前期漲幅較大的中小盤存在一定回調(diào)壓力。

另外，海外市場波動也值得關(guān)注。一是中美關(guān)系方面，近期中美之間互動有所加強。雖然目前中美貿(mào)易摩擦并未有實質(zhì)性突破，但近期兩國不斷釋放友好信號，本月末G20峰會又至關(guān)重要，預計在此之前中美貿(mào)易摩擦進一步激化的可能性較小。真正考驗反彈持續(xù)性的則是月底中美元首會晤，屆時或?qū)绊懲顿Y者預期。二是美股走勢方面，由于美股估值已處于2011年以來歷史高位，在流動性收緊的背景下，資產(chǎn)價格調(diào)整的風險較大。上周美股出現(xiàn)連續(xù)大跌，雖然A股走出了獨立上漲行情，但是中期來看，一旦美股出現(xiàn)連續(xù)下跌也會對A股帶來一定負面影響。

總體來看，積極的政策仍然在不斷推進，疊加A股估值處于歷史低位，當前政策底預期強烈，本輪反彈仍有空間。只不過近期市場出現(xiàn)小幅回調(diào)，尤其是中小盤回調(diào)幅度更大，考慮到月底G20會議中美貿(mào)易關(guān)系仍存在較大不確定性，預計短期市場振蕩或加劇。操作上建議前期獲利多單可逢高適當減倉，或者觀望離場，耐心等待方向明朗。