11月15日，隨著正元智慧披露年報高送轉(zhuǎn)預(yù)案，今年的“高送轉(zhuǎn)”行情正式打響第一槍。值得一提的是，近兩年來“高送轉(zhuǎn)”行情關(guān)注度并不高，證監(jiān)會、滬深交易所對這一行為的從嚴監(jiān)管是其中較為重要的一個原因，尤其在今年4月份，滬深兩所發(fā)布的《上市公司高送轉(zhuǎn)信息披露指引》，將高送轉(zhuǎn)比例與公司業(yè)績、重要股東減持、限售股解禁等掛鉤，明確規(guī)定虧損/凈利潤降幅超過50%、送轉(zhuǎn)后每股收益低于0.2元、重要股東前3個月存在減持或后3個月計劃減持、限售股解禁前后3個月等情形下，不得披露“高送轉(zhuǎn)”方案，就前期“高送轉(zhuǎn)”領(lǐng)域存在的市場亂象進行嚴厲整肅。

而從近兩年市場的整體情況可以看到，監(jiān)管層的高壓監(jiān)管對于市場亂象的整治取得了顯著效果。一方面，上市公司的現(xiàn)金分紅情況已大為改觀。根據(jù)證監(jiān)會披露，2015-2017年現(xiàn)金分紅比例持續(xù)保持在30%以上的有660家，50%以上的有128家，較2014-2016年分別提升了14%和20%。另一方面，實施“高送轉(zhuǎn)”的上市公司名單大幅縮減。從我們梳理的數(shù)據(jù)看，上市公司根據(jù)2017年年報業(yè)績實施“高送轉(zhuǎn)”的共55家，分別比2015、2016年減少330家和156家，其借助“高送轉(zhuǎn)”進行炒作的現(xiàn)象得到有效規(guī)整。而正元智慧“高送轉(zhuǎn)”公告的順利通過，一定程度上體現(xiàn)了嚴監(jiān)管的環(huán)境在今年得到一定程度的寬松?；谝陨显颍覀冋J為，未來1到2個月，市場有望重拾對“高送轉(zhuǎn)”主題的關(guān)注，屆時布局2018年年報“高送轉(zhuǎn)”公司的最佳窗口期將乘勢而來。

本文將針對歷年“高送轉(zhuǎn)”公司進行梳理，并重點回答以下3個問題：

1、每年根據(jù)年報業(yè)績進行“高送轉(zhuǎn)”公司的規(guī)模如何？

2、什么時間為布局“高送轉(zhuǎn)”行情的最佳時機？

3、從當(dāng)前市場和業(yè)績表現(xiàn)看，哪些公司有望成為潛在“高送轉(zhuǎn)”標(biāo)的？

1、歷年“高送轉(zhuǎn)”基本情況回顧

根據(jù)上交所和深交所的最新規(guī)定，我們統(tǒng)一把每年主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板分紅方案中每10股送轉(zhuǎn)股本合計達到或超過5股、8股和10股以上的公司定義為“高送轉(zhuǎn)”公司。在這一部分中，我們將著重從歷年年報實施“高送轉(zhuǎn)”方案公司數(shù)量、板塊分布情況、行業(yè)分布情況幾個維度對近幾年實施“高送轉(zhuǎn)”的情況作一個基本回顧。

近兩年“高送轉(zhuǎn)”公司規(guī)模大幅縮減。從數(shù)據(jù)上可以看出，2015年是近幾年來上市公司實施“高送轉(zhuǎn)”方案的一個高峰期，而進入到2016年，年報“高送轉(zhuǎn)”公司的數(shù)量大幅遞減：2016、2017年年報實施“高送轉(zhuǎn)”的公司分別為211家和55家，相比2015年的385家分別減少了174家和330家，同比減幅分別達45.19%和73.93%。

創(chuàng)業(yè)板比重提升而是近幾年“高送轉(zhuǎn)”公司分布的主要趨勢。從板塊分布看，近年來主板 “高送轉(zhuǎn)”公司占比略有降低，而創(chuàng)業(yè)板公司的占比提升明顯。具體數(shù)據(jù)方面，2017年年報“高送轉(zhuǎn)”公司中，屬于主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的公司分別為20家、12家和23家，分別占比36.4%、21.8%和41.8%，而早在2010年，三個板塊的占比分別為33.9%、39.3%和26.8%。

進一步梳理近2年上市公司高送轉(zhuǎn)的行業(yè)分布情況則可以看到，醫(yī)藥生物、電子、計算機、機械設(shè)備等高成長性行業(yè)近兩年發(fā)生“高送轉(zhuǎn)”行為的概率較高，而上游采掘、鋼鐵以及下游商業(yè)貿(mào)易、休閑服務(wù)等行業(yè)則比較少發(fā)生“高送轉(zhuǎn)”行為。

總體來看，不管從近幾年“高送轉(zhuǎn)”公司的板塊分布還是行業(yè)分布上，我們都可以得到一個初步結(jié)論：成長板塊的公司出于自身規(guī)模擴張、融資等方面的需求，往往會更多地啟動“高送轉(zhuǎn)”機制。而進一步考慮到監(jiān)管層的監(jiān)管趨嚴后，對于“高送轉(zhuǎn)”公司在業(yè)績、大股東減持等方面都有了進一步規(guī)范，可以預(yù)見到，此前通過“高送轉(zhuǎn)”掩護大股東減持的行為將無處遁形，部分業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異的“真成長”公司有望在“高送轉(zhuǎn)”行情中脫穎而出。

2、什么時間是布局“高送轉(zhuǎn)”的最佳時機？

首先，從2010年以來“高送轉(zhuǎn)”公司相對滬深300的3個月漲跌幅來看，此類題材的公司絕大部分時候取得了較好的收益。我們將2010年以來每年實施年報“高送轉(zhuǎn)”公司自公布預(yù)案以來3個月漲跌幅的平均值與相同時間段內(nèi)滬深300的漲跌幅均值作一個簡單對比，可以看到，除2016年“高送轉(zhuǎn)”公司的漲跌幅大幅低于滬深300，而在其余各年份，“高送轉(zhuǎn)”公司的收益率或遠高于滬深300，或與滬深300收益率水平持平。從整體情況看，“高送轉(zhuǎn)”公司2010年至今3個月漲跌幅均值為8.02%，而對應(yīng)時間段內(nèi)滬深300的漲幅均值僅為-0.2%，“高送轉(zhuǎn)”題材公司的表現(xiàn)不可謂不突出。

“高送轉(zhuǎn)”預(yù)案何時披露是我們需要了解的第二個關(guān)鍵點，目前看，年報“高送轉(zhuǎn)”預(yù)案多集中在3、4月份披露。從我們梳理的數(shù)據(jù)看，大部分上市公司會選擇2月年報發(fā)布的時間節(jié)點來陸陸續(xù)續(xù)披露“高送轉(zhuǎn)”預(yù)案，到3月、4月則是上市公司披露“高送轉(zhuǎn)”預(yù)案的一個高峰期。僅極個別公司會選擇在上一年12月、1月或者5-6月披露年報的“高送轉(zhuǎn)”預(yù)案。

我們認為，通常來說，公司對“高送轉(zhuǎn)”預(yù)案的公布意味著向投資者傳遞了對于未來樂觀預(yù)期的信號，同時也意味著未來公司股價由于實施“高送轉(zhuǎn)”除權(quán)而大幅降低后，會再度迎來一個相對可觀的上漲空間。因此在臨近預(yù)案公布的時間節(jié)點對“高送轉(zhuǎn)”公司買入往往是市場較為普遍的選擇。

進一步分析“高送轉(zhuǎn)”題材股在“高送轉(zhuǎn)”預(yù)案披露前后各時間段內(nèi)相對滬深300的超額收益情況后可以發(fā)現(xiàn)，預(yù)案公布前1周往往能獲得更高超額收益。此處為便于對比，我們統(tǒng)一以相對滬深300的日均超額收益率作為統(tǒng)計口徑。從數(shù)據(jù)可以看出，如果在“高送轉(zhuǎn)”預(yù)案披露前1周進行買入，其所能獲得的日均超額收益率最高，而在預(yù)案披露后買入，其超額收益相對低于披露前進行布局。

3、哪些公司有望成為潛在“高送轉(zhuǎn)”標(biāo)的？

“高送轉(zhuǎn)”公司大多符合“三高一低”特征，即較高成長性、高留存收益、高股價和低股本。除此之外，我們認為，一季報、中報、三季報已經(jīng)實施過送轉(zhuǎn)股方案的上市公司在年報發(fā)布期大概率不會實施“高送轉(zhuǎn)”方案?；诖?，我們在篩選今年年報的潛在“高送轉(zhuǎn)”標(biāo)的時作出如下假設(shè)：

1)一季報、中報未實施分紅送轉(zhuǎn)，且截至目前未披露三季報分紅送轉(zhuǎn)預(yù)案；

2)高成長性方面包括兩點：①最新一期財報凈利潤增速>20%；②考慮到高成長性公司體量尤其是流通盤規(guī)模相對較小，資本擴張潛力大，此處假設(shè)按市值從小到大排序，總市值位于前70%分位，其中流通股市值位于前30%分位；

3)高留存收益方面，假設(shè)最新一期財報的每股資本公積+每股未分配利潤>3元/股；

4)股價按從高到低排序，位于前1/4分位；

5)總股本<4億。

此外，滬深交易所4月4日公布的《上市公司高送轉(zhuǎn)信息披露指引(征求意見稿)》對計劃實施“高送轉(zhuǎn)”公司的重要股東減持、限售股解禁等行為，以及送轉(zhuǎn)后每股收益作出進一步要求。根據(jù)新規(guī)，我們按以下三個步驟對名單進行進一步篩選：

1)剔除3個月內(nèi)發(fā)生過重要股東減持以及未來3個月擬發(fā)生重要股東減持的公司；

2)剔除最新收盤日(11月19日)前后3個月發(fā)生限售股解禁的公司；

3)暫以2018Q3凈利潤同比增速作為全年凈利潤增速，并根據(jù)《信息披露指引》對“高送轉(zhuǎn)”界定的最低要求設(shè)定送轉(zhuǎn)比例，剔除在假設(shè)條件下送轉(zhuǎn)后每股收益低于0.2元的公司。

經(jīng)兩輪篩選，以11月19日收盤價計，共34家公司入圍“高送轉(zhuǎn)”潛在標(biāo)的，具體如下：

我們進一步按照該假設(shè)，篩選過去5年(2013-2017年)潛在年報“高送轉(zhuǎn)”標(biāo)的，并將之與實際發(fā)生年報“高送轉(zhuǎn)”行為的上市公司名單進行比對，以測算其命中率(命中率=潛在名單中實施過年報“高送轉(zhuǎn)”上市公司數(shù)/潛在“高送轉(zhuǎn)”標(biāo)的數(shù)量)。這里考慮到《信息披露指引》征求意見稿為今年年內(nèi)發(fā)布，因此在回溯歷史潛在標(biāo)的時，對大股東減持、限售股解禁以及送轉(zhuǎn)后每股收益等暫不作過多要求。

從我們的回測結(jié)果看，除2017年，嚴監(jiān)管導(dǎo)致的年報“高送轉(zhuǎn)”公司數(shù)量大幅減少的大背景下，我們這一測算模型的命中率降低至個位數(shù)之外，其余各年份其命中率基本保持在30%以上，這也進一步驗證了我們的篩選名單的有效性。

風(fēng)險提示：上市公司業(yè)績不及預(yù)期，“高送轉(zhuǎn)”監(jiān)管進一步趨嚴，篩選模型本身的局限性。