上周國債期貨加速上漲，5債、10債主連突破前期壓力區(qū)間，短期均線多頭向上，各技術(shù)指標(biāo)也顯示良好的看多信號(hào)，多頭主力十分強(qiáng)勢。債市連續(xù)上漲長達(dá)兩個(gè)月之久，隨時(shí)存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

周一（11月19日），國債期貨走勢跌宕起伏，早間高開后振蕩向上。10年期期債主力合約一度漲0.3%，午后驟然下挫，跌幅觸及0.2%，截至收盤主力合約全線下行。10年期主力合約跌0.1%，5年期跌0.04%，2年期跌0.01%?，F(xiàn)券國債午后收益率上行，10年期國債活躍券180019最新成交報(bào)3.37%，收益率上行約2bp。

近期期債走勢呈現(xiàn)加速上漲的態(tài)勢，多頭動(dòng)能十足。雖然目前的政策依然利好債市，但出現(xiàn)大的趨勢性上漲的可能性依然較小。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大是支撐利率走低的基礎(chǔ)，貨幣政策的配合是助推利率下行的直接動(dòng)能，但社融與M2的走低反映投資需求不足，信用仍在收縮。此時(shí)，單純貨幣政策已很難刺激信用擴(kuò)張，需謹(jǐn)防流動(dòng)性陷阱的出現(xiàn)。目前債市雖然屬于強(qiáng)勢格局，但前期累積的巨大漲幅卻蘊(yùn)含著隨時(shí)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。

央行公開市場連續(xù)暫停逆回購，流動(dòng)性依然充沛。周一（11月19日）央行公告，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，當(dāng)日不開展逆回購操作。因無逆回購到期，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)零投放零回籠，央行公開市場本輪逆回購“靜默期”已持續(xù)17個(gè)交易日。當(dāng)前流動(dòng)性投放繼續(xù)通過降準(zhǔn)、PSL（抵押補(bǔ)充貸款）、MLF（中期借貸便利）等工具增加中長期流動(dòng)性供應(yīng)，保持流動(dòng)性合理充裕。10月15日實(shí)施的定向降準(zhǔn)釋放了大約7500億元流動(dòng)性。11月5日央行開展MLF操作4035億元，對(duì)沖到期MLF。當(dāng)下流動(dòng)性合理充裕，隔夜銀行間質(zhì)押式回購利率維持在2%左右，延續(xù)9月以來下行態(tài)勢。

從基本面看，11月9日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了10月CPI數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，10月居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）環(huán)比上漲0.2%，同比上漲2.5%。10月CPI環(huán)比上漲幅度較9月有所降低，9月CPI環(huán)比上漲0.7%，這主要受食品價(jià)格下降的影響。近期以原油為代表的大宗商品持續(xù)下跌，通脹預(yù)期減弱，未來CPI、PPI或有所下滑，利好債市。

從社會(huì)融資來看，央行公布數(shù)據(jù)顯示，10月社會(huì)融資規(guī)模增量為7288億元，創(chuàng)2016年7月以來新低，比上年同期少4716億元。表外融資依然維持負(fù)增長趨勢。信貸和社會(huì)融資增量低于預(yù)期，表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然承受壓力。雖然國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大是支撐利率走低的基礎(chǔ)，貨幣政策的配合是助推利率下行的直接動(dòng)能，但社融與M2的走低反映投資需求不足，信用仍在收縮，此時(shí)單純貨幣政策已很難刺激信用擴(kuò)張，需謹(jǐn)防流動(dòng)性陷阱的出現(xiàn)。

中美利差出現(xiàn)倒掛的可能性越來越大。截至11月17日周五，美國國債收益率大幅走低，2年期美債收益率跌5.4個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.812%；5年期美債收益率跌6個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.885%。10年期美債收益率跌4.8個(gè)基點(diǎn)，報(bào)3.067%；30年期美債收益率跌4.4個(gè)基點(diǎn)，報(bào)3.318%。但是美債收益率仍然在3%之上運(yùn)行。雖然近期美債收益率有所回調(diào)，但依然在高位振蕩。隨著美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)加息，美利率期限結(jié)構(gòu)扁平化，長債利率走高動(dòng)能依然較強(qiáng)。中美利差目前已不足30bp，中美利率走勢背離已是不爭的事實(shí)，未來倒掛的可能性越來越大，人民幣匯率穩(wěn)定有助于中美利率的相對(duì)獨(dú)立。反之，國內(nèi)利率上漲壓力越來越大。

技術(shù)上看，上周國債期貨加速上漲，5債、10債主連突破前期壓力區(qū)間，短期均線多頭向上，各技術(shù)指標(biāo)也顯示良好的看多信號(hào)，多頭主力十分強(qiáng)勢。在11月14號(hào)期債跳空高開，漲至前期壓力水平，但其后交易日強(qiáng)勢突破，市場多頭力量十分強(qiáng)勢。然而強(qiáng)勢背后也需保持一份警惕，市場連續(xù)上漲長達(dá)兩個(gè)月之久，其隨時(shí)存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

總之，目前支撐國內(nèi)利率下行的基礎(chǔ)力量在于我國的內(nèi)部因素——經(jīng)濟(jì)基本面依然在下行趨勢中，且央行貨幣政策也支撐利率的下行，長端利率的走勢存在上限。但受國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫與國外流動(dòng)性收縮（以美聯(lián)儲(chǔ)加息、縮表為代表）風(fēng)險(xiǎn)限制，長端利率也難以大幅下行，即存在下限。從目前看來促使利率下行的力量暫時(shí)占優(yōu)，多頭近期強(qiáng)勢上攻加快，債市回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)也越來越大。