導(dǎo)言：本文來自于撲克·弘則2019春季FICC論壇有色分論壇，銅陵有色金屬集團(tuán)商務(wù)部高級經(jīng)濟(jì)師徐長寧的報告發(fā)言。主要觀點(diǎn)認(rèn)為中國處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程中。中國銅消費(fèi)需要適應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的必然性和可能趨勢。中國的GDP 8%是分水嶺，8以上銅消費(fèi)增速快于GDP，8以下慢于GDP，現(xiàn)在GDP基本在6.5以上，8以下，所以銅價中長周期在下跌趨勢中，明年上半年可能有較大反彈，但宏觀與銅價大方向都將趨弱。

很高興今天是周五也是一個工作日大家百忙之中抽出時間來，我今天來講一些銅的投資策略以及對明年大致的看法。

我做分析實(shí)際上是弱項(xiàng)，不一定特別好，沒有專門分析師講的好，但是從我個人做法的角度來說我們怎么看市場？從市場的角度我來說幾點(diǎn)供大家參考。因?yàn)橹v銅的格局變化和投資策略，話題比較大，所以我講大的三個點(diǎn)，第一經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型概述，第二是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型在銅上面的體現(xiàn)，第三銅相應(yīng)的投資策略。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型講兩個大的問題。

第一是為什么全球經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)周期性的波動？長周期70年的周期整個經(jīng)濟(jì)界沒有人能夠解釋美國30年代大蕭條到2008年的次級債危機(jī)。全球經(jīng)濟(jì)增長的驅(qū)動因素，某一經(jīng)濟(jì)體的崛起，80年代中期到90年代初是解決溫飽問題，解決吃和穿的問題，實(shí)際上中國真正進(jìn)入工業(yè)化時代是90年代一直到2008年將近20年的時間，驅(qū)動了新的周期。實(shí)際上達(dá)到了兩個周期，黃金段20年、30年，我們現(xiàn)在第二經(jīng)濟(jì)體，和美國相比我們的增長還是非常快的。

第二是新技術(shù)革命，我個人理解吃穿住行幾個領(lǐng)域進(jìn)行的革命才會使全球的經(jīng)濟(jì)進(jìn)入繁榮周期。一種新技術(shù)革命受益人很少，全球的所有人都必須有對吃穿住行生活的基本要求。英國的工業(yè)革命等于是全球工業(yè)化蒸汽機(jī)。當(dāng)然現(xiàn)在高鐵也很好，沿著一帶一路有些國家，有些革命未必適用于高鐵。中國也不是所有的地方都適合用高鐵，可能像支線飛機(jī)更好，現(xiàn)在這種技術(shù)革命全球都能成為受益者。

第三是政策刺激，典型的2008年以后包括中國的四萬億政策刺激，第一沒有解決前一個周期發(fā)展的模式就已經(jīng)走向了衰弱。這種模式經(jīng)濟(jì)開始上來了以后可能好的東西都和經(jīng)濟(jì)發(fā)展一樣非常好。當(dāng)發(fā)展到最后的時候增長模式中間弊端暴露出來了，全球經(jīng)濟(jì)失衡發(fā)展不同步，相應(yīng)的問題暴露出來了，所以政策刺激放水了，比方貨幣政策加財政政策，包括全球的歐洲、日本現(xiàn)在還在做。

2008年金融危機(jī)之后，本來兩個正常的經(jīng)濟(jì)周期當(dāng)中要解決失衡的矛盾，但是在底部增加兩年以后需要新的驅(qū)動因素出現(xiàn)，有兩年底部增長期，金融危機(jī)沒有。目前來講全球性還沒有解決這個矛盾，這是經(jīng)濟(jì)中周期時間顯著變短的原因分析。

單一經(jīng)濟(jì)體的社會發(fā)展基本進(jìn)程農(nóng)業(yè)社會到工業(yè)社會（三個階段：1、解決溫飽驅(qū)動；2、投資和出口驅(qū)動；3消費(fèi)驅(qū)動）到信息化社會。解決溫飽去做工業(yè)化，剛開始啟動的時候需要進(jìn)口大量的基礎(chǔ)設(shè)備和原材料，這段時間過了以后比較優(yōu)勢慢慢地顯現(xiàn)出來。

目前包括美國特別發(fā)達(dá)的國家也是信息化，整個全球進(jìn)入信息化社會的時代還早，我認(rèn)為全球目前還是工業(yè)化的社會。

另外我講一個為什么中國經(jīng)濟(jì)大家感覺好像比往年物價上漲很快，這是大多數(shù)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“死結(jié)”，中國儲蓄率下降表明內(nèi)需增強(qiáng)？我個人理解房地產(chǎn)是住的問題，實(shí)際上解決的是住。行的問題，中國的汽車銷量連續(xù)幾個月負(fù)增長。房地產(chǎn)去投資沒有計入CPI，買房只算投資不算CPI消費(fèi)，所以掩蓋了CPI真實(shí)的狀況。

另外我對房地產(chǎn)的理解，社會越發(fā)達(dá)，貧富差距兩極分化會越明顯，比爾蓋茨、巴菲特全球首富，兩極分化越來越嚴(yán)重的時候?yàn)槭裁磿霈F(xiàn)買不起房子的窮人越來越多呢？富人的錢放在什么地方？如果你說放在股票上——未必。股票是周期性變化，目前說實(shí)在話中國股票再上5100點(diǎn)猴年馬月的事。中國房地產(chǎn)的市值多少不知道，和股市比水太大了，一線城市最好地段的學(xué)區(qū)房房價永遠(yuǎn)是上漲的，即使跌了也是周邊比較差的地方跌的快。目前最好住房模式就是新加坡模式和德國模式，新加坡是政府主導(dǎo)70%（所謂的經(jīng)濟(jì)適用房）市場化30%。德國模式不一樣，按照住房合作社的方式建立租賃住房市場，其居民私人持有住房大約40%，大部分居住需求采用稅收調(diào)控租賃住房供應(yīng)量和租金漲幅，因此沒有炒房的概念和空間。

再講一下銅的消費(fèi)結(jié)構(gòu)在發(fā)達(dá)和發(fā)展經(jīng)濟(jì)體的比較。

歐洲美國加上全球中國銅消費(fèi)的結(jié)構(gòu)，銅的消費(fèi)領(lǐng)域現(xiàn)在看中國。第一大是電力增長，第二是電子及其他，第三是家用電器，再是交通、建筑。比較歐洲，歐洲電力及能源占58%，美國最發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體大部分是房屋建設(shè)占49%。美國是全球銅的第二大消費(fèi)額，以后消費(fèi)會往新能源和房地產(chǎn)走。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型在銅上面的體現(xiàn)，中國銅消費(fèi)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的必然性和可能趨勢。

第一，銅消費(fèi)量與GDP的關(guān)系分析，結(jié)論是中國的GDP 8%是分水嶺，8以上銅消費(fèi)增速快于GDP，8以下慢于GDP，現(xiàn)在GDP基本在6.5以上。

第二，銅消費(fèi)飽和問題分析，美國銅消費(fèi)量從1993年的236萬噸增長到2000年的303萬噸，之后回落。按中國人口14億，全球人口70億，中國占了一半的銅。

供給側(cè)改革屬于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要組成部分，主要靠行政手段削減違規(guī)產(chǎn)能等。長期來看，降低成本、增加產(chǎn)品附加值等市場競爭因素才是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的最終決定力量。

對應(yīng)的中國銅戰(zhàn)略布局的思考，一是礦山以進(jìn)軍國外市場為主，厄瓜多爾是潛在的市場。第二是冶煉產(chǎn)能趨于飽和，技術(shù)升級換代和提高產(chǎn)能利用率是當(dāng)務(wù)之急。中國號稱全球冶煉萬國博覽會。第三是銅加工行業(yè)中，低附加值行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，高附加值行業(yè)大有可為。第四是不確定性行業(yè)：房屋建設(shè)和未知領(lǐng)域。

下面說說銅相應(yīng)的投資策略。

正確把握全球第一大銅消費(fèi)經(jīng)濟(jì)體——中國的消費(fèi)未來發(fā)展趨勢是制定投資策略最重要的依據(jù)。這是倫銅價格的長期走勢。中國經(jīng)濟(jì)的崛起使世界都享受了中國崛起的紅利，到了2006年中國匯改以后人民幣升值的趨勢確定了，帶來大量買盤。這個持續(xù)了兩年多的時間，2008年金融危機(jī)人民幣停止升值，銅沖到了10190達(dá)到了巔峰開始跌。

我研究長期的銅價用的是周期和波浪理論。完整的周期是8年左右。金融危機(jī)十年1997年、2008年，這個地方差了將近八年時間2016年底，漲得快跌得也快。

銅的供求關(guān)系分析預(yù)測：

第一、2009年之后全球消費(fèi)低速增長，主要是因?yàn)橹袊南M(fèi)增速下降明顯。

第二、2015年之后的供給側(cè)改革使供需平衡緩慢好轉(zhuǎn)，目前是緊平衡狀態(tài)。

第三、2019年的要點(diǎn)：供應(yīng)方面，礦山等的勞資談判暫時告一段落、中國的廢銅進(jìn)口政策、印度冶煉廠的復(fù)產(chǎn)問題和Grasberg銅礦轉(zhuǎn)地下開采等問題。需求方面，全球經(jīng)濟(jì)問題是最大不確定點(diǎn)。我們目前能看到銅供應(yīng)可能會減少只有Grasberg銅礦。按照目前來講經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生了以后消費(fèi)斷崖式下跌，供應(yīng)端減產(chǎn)并不是虧損，只有現(xiàn)金流耗盡銀行借不到錢才是虧損。

銅價后市走勢預(yù)測：我的結(jié)論目前以震蕩為主，強(qiáng)阻力在6500美元/噸附近，短期支撐在5800美元/噸附近。之后可能繼續(xù)下跌。2018年高點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn)。2019年上半年可能出現(xiàn)大級別的反彈。最悲觀的看法明年上半年會出現(xiàn)大B浪反彈。銅價上漲的制高點(diǎn)我們判斷，明年高點(diǎn)能看到6800美元，這種反彈非常有可能，但是2019年下半年怎么走不好說。2019年全球經(jīng)濟(jì)不說發(fā)生大的金融危機(jī)可能急劇放緩。現(xiàn)在還需要進(jìn)一步的宏觀指引來印證我的看法。

時間關(guān)系我就講這些，謝謝大家！