導(dǎo)言：本文來(lái)自于撲克·弘則2019春季FICC論壇有色分論壇，銅陵有色金屬集團(tuán)商務(wù)部高級(jí)經(jīng)濟(jì)師徐長(zhǎng)寧的報(bào)告發(fā)言。主要觀點(diǎn)認(rèn)為中國(guó)處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中。中國(guó)銅消費(fèi)需要適應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的必然性和可能趨勢(shì)。中國(guó)的GDP 8%是分水嶺，8以上銅消費(fèi)增速快于GDP，8以下慢于GDP，現(xiàn)在GDP基本在6.5以上，8以下，所以銅價(jià)中長(zhǎng)周期在下跌趨勢(shì)中，明年上半年可能有較大反彈，但宏觀與銅價(jià)大方向都將趨弱。

很高興今天是周五也是一個(gè)工作日大家百忙之中抽出時(shí)間來(lái)，我今天來(lái)講一些銅的投資策略以及對(duì)明年大致的看法。

我做分析實(shí)際上是弱項(xiàng)，不一定特別好，沒(méi)有專(zhuān)門(mén)分析師講的好，但是從我個(gè)人做法的角度來(lái)說(shuō)我們?cè)趺纯词袌?chǎng)？從市場(chǎng)的角度我來(lái)說(shuō)幾點(diǎn)供大家參考。因?yàn)橹v銅的格局變化和投資策略，話(huà)題比較大，所以我講大的三個(gè)點(diǎn)，第一經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型概述，第二是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型在銅上面的體現(xiàn)，第三銅相應(yīng)的投資策略。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型講兩個(gè)大的問(wèn)題。

第一是為什么全球經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)周期性的波動(dòng)？長(zhǎng)周期70年的周期整個(gè)經(jīng)濟(jì)界沒(méi)有人能夠解釋美國(guó)30年代大蕭條到2008年的次級(jí)債危機(jī)。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素，某一經(jīng)濟(jì)體的崛起，80年代中期到90年代初是解決溫飽問(wèn)題，解決吃和穿的問(wèn)題，實(shí)際上中國(guó)真正進(jìn)入工業(yè)化時(shí)代是90年代一直到2008年將近20年的時(shí)間，驅(qū)動(dòng)了新的周期。實(shí)際上達(dá)到了兩個(gè)周期，黃金段20年、30年，我們現(xiàn)在第二經(jīng)濟(jì)體，和美國(guó)相比我們的增長(zhǎng)還是非?？斓?。

第二是新技術(shù)革命，我個(gè)人理解吃穿住行幾個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行的革命才會(huì)使全球的經(jīng)濟(jì)進(jìn)入繁榮周期。一種新技術(shù)革命受益人很少，全球的所有人都必須有對(duì)吃穿住行生活的基本要求。英國(guó)的工業(yè)革命等于是全球工業(yè)化蒸汽機(jī)。當(dāng)然現(xiàn)在高鐵也很好，沿著一帶一路有些國(guó)家，有些革命未必適用于高鐵。中國(guó)也不是所有的地方都適合用高鐵，可能像支線飛機(jī)更好，現(xiàn)在這種技術(shù)革命全球都能成為受益者。

第三是政策刺激，典型的2008年以后包括中國(guó)的四萬(wàn)億政策刺激，第一沒(méi)有解決前一個(gè)周期發(fā)展的模式就已經(jīng)走向了衰弱。這種模式經(jīng)濟(jì)開(kāi)始上來(lái)了以后可能好的東西都和經(jīng)濟(jì)發(fā)展一樣非常好。當(dāng)發(fā)展到最后的時(shí)候增長(zhǎng)模式中間弊端暴露出來(lái)了，全球經(jīng)濟(jì)失衡發(fā)展不同步，相應(yīng)的問(wèn)題暴露出來(lái)了，所以政策刺激放水了，比方貨幣政策加財(cái)政政策，包括全球的歐洲、日本現(xiàn)在還在做。

2008年金融危機(jī)之后，本來(lái)兩個(gè)正常的經(jīng)濟(jì)周期當(dāng)中要解決失衡的矛盾，但是在底部增加兩年以后需要新的驅(qū)動(dòng)因素出現(xiàn)，有兩年底部增長(zhǎng)期，金融危機(jī)沒(méi)有。目前來(lái)講全球性還沒(méi)有解決這個(gè)矛盾，這是經(jīng)濟(jì)中周期時(shí)間顯著變短的原因分析。

單一經(jīng)濟(jì)體的社會(huì)發(fā)展基本進(jìn)程農(nóng)業(yè)社會(huì)到工業(yè)社會(huì)（三個(gè)階段：1、解決溫飽驅(qū)動(dòng)；2、投資和出口驅(qū)動(dòng)；3消費(fèi)驅(qū)動(dòng)）到信息化社會(huì)。解決溫飽去做工業(yè)化，剛開(kāi)始啟動(dòng)的時(shí)候需要進(jìn)口大量的基礎(chǔ)設(shè)備和原材料，這段時(shí)間過(guò)了以后比較優(yōu)勢(shì)慢慢地顯現(xiàn)出來(lái)。

目前包括美國(guó)特別發(fā)達(dá)的國(guó)家也是信息化，整個(gè)全球進(jìn)入信息化社會(huì)的時(shí)代還早，我認(rèn)為全球目前還是工業(yè)化的社會(huì)。

另外我講一個(gè)為什么中國(guó)經(jīng)濟(jì)大家感覺(jué)好像比往年物價(jià)上漲很快，這是大多數(shù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“死結(jié)”，中國(guó)儲(chǔ)蓄率下降表明內(nèi)需增強(qiáng)？我個(gè)人理解房地產(chǎn)是住的問(wèn)題，實(shí)際上解決的是住。行的問(wèn)題，中國(guó)的汽車(chē)銷(xiāo)量連續(xù)幾個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。房地產(chǎn)去投資沒(méi)有計(jì)入CPI，買(mǎi)房只算投資不算CPI消費(fèi)，所以掩蓋了CPI真實(shí)的狀況。

另外我對(duì)房地產(chǎn)的理解，社會(huì)越發(fā)達(dá)，貧富差距兩極分化會(huì)越明顯，比爾蓋茨、巴菲特全球首富，兩極分化越來(lái)越嚴(yán)重的時(shí)候?yàn)槭裁磿?huì)出現(xiàn)買(mǎi)不起房子的窮人越來(lái)越多呢？富人的錢(qián)放在什么地方？如果你說(shuō)放在股票上——未必。股票是周期性變化，目前說(shuō)實(shí)在話(huà)中國(guó)股票再上5100點(diǎn)猴年馬月的事。中國(guó)房地產(chǎn)的市值多少不知道，和股市比水太大了，一線城市最好地段的學(xué)區(qū)房房?jī)r(jià)永遠(yuǎn)是上漲的，即使跌了也是周邊比較差的地方跌的快。目前最好住房模式就是新加坡模式和德國(guó)模式，新加坡是政府主導(dǎo)70%（所謂的經(jīng)濟(jì)適用房）市場(chǎng)化30%。德國(guó)模式不一樣，按照住房合作社的方式建立租賃住房市場(chǎng)，其居民私人持有住房大約40%，大部分居住需求采用稅收調(diào)控租賃住房供應(yīng)量和租金漲幅，因此沒(méi)有炒房的概念和空間。

再講一下銅的消費(fèi)結(jié)構(gòu)在發(fā)達(dá)和發(fā)展經(jīng)濟(jì)體的比較。

歐洲美國(guó)加上全球中國(guó)銅消費(fèi)的結(jié)構(gòu)，銅的消費(fèi)領(lǐng)域現(xiàn)在看中國(guó)。第一大是電力增長(zhǎng)，第二是電子及其他，第三是家用電器，再是交通、建筑。比較歐洲，歐洲電力及能源占58%，美國(guó)最發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體大部分是房屋建設(shè)占49%。美國(guó)是全球銅的第二大消費(fèi)額，以后消費(fèi)會(huì)往新能源和房地產(chǎn)走。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型在銅上面的體現(xiàn)，中國(guó)銅消費(fèi)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的必然性和可能趨勢(shì)。

第一，銅消費(fèi)量與GDP的關(guān)系分析，結(jié)論是中國(guó)的GDP 8%是分水嶺，8以上銅消費(fèi)增速快于GDP，8以下慢于GDP，現(xiàn)在GDP基本在6.5以上。

第二，銅消費(fèi)飽和問(wèn)題分析，美國(guó)銅消費(fèi)量從1993年的236萬(wàn)噸增長(zhǎng)到2000年的303萬(wàn)噸，之后回落。按中國(guó)人口14億，全球人口70億，中國(guó)占了一半的銅。

供給側(cè)改革屬于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要組成部分，主要靠行政手段削減違規(guī)產(chǎn)能等。長(zhǎng)期來(lái)看，降低成本、增加產(chǎn)品附加值等市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)因素才是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的最終決定力量。

對(duì)應(yīng)的中國(guó)銅戰(zhàn)略布局的思考，一是礦山以進(jìn)軍國(guó)外市場(chǎng)為主，厄瓜多爾是潛在的市場(chǎng)。第二是冶煉產(chǎn)能趨于飽和，技術(shù)升級(jí)換代和提高產(chǎn)能利用率是當(dāng)務(wù)之急。中國(guó)號(hào)稱(chēng)全球冶煉萬(wàn)國(guó)博覽會(huì)。第三是銅加工行業(yè)中，低附加值行業(yè)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，高附加值行業(yè)大有可為。第四是不確定性行業(yè)：房屋建設(shè)和未知領(lǐng)域。

下面說(shuō)說(shuō)銅相應(yīng)的投資策略。

正確把握全球第一大銅消費(fèi)經(jīng)濟(jì)體——中國(guó)的消費(fèi)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)是制定投資策略最重要的依據(jù)。這是倫銅價(jià)格的長(zhǎng)期走勢(shì)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起使世界都享受了中國(guó)崛起的紅利，到了2006年中國(guó)匯改以后人民幣升值的趨勢(shì)確定了，帶來(lái)大量買(mǎi)盤(pán)。這個(gè)持續(xù)了兩年多的時(shí)間，2008年金融危機(jī)人民幣停止升值，銅沖到了10190達(dá)到了巔峰開(kāi)始跌。

我研究長(zhǎng)期的銅價(jià)用的是周期和波浪理論。完整的周期是8年左右。金融危機(jī)十年1997年、2008年，這個(gè)地方差了將近八年時(shí)間2016年底，漲得快跌得也快。

銅的供求關(guān)系分析預(yù)測(cè)：

第一、2009年之后全球消費(fèi)低速增長(zhǎng)，主要是因?yàn)橹袊?guó)的消費(fèi)增速下降明顯。

第二、2015年之后的供給側(cè)改革使供需平衡緩慢好轉(zhuǎn)，目前是緊平衡狀態(tài)。

第三、2019年的要點(diǎn)：供應(yīng)方面，礦山等的勞資談判暫時(shí)告一段落、中國(guó)的廢銅進(jìn)口政策、印度冶煉廠的復(fù)產(chǎn)問(wèn)題和Grasberg銅礦轉(zhuǎn)地下開(kāi)采等問(wèn)題。需求方面，全球經(jīng)濟(jì)問(wèn)題是最大不確定點(diǎn)。我們目前能看到銅供應(yīng)可能會(huì)減少只有Grasberg銅礦。按照目前來(lái)講經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生了以后消費(fèi)斷崖式下跌，供應(yīng)端減產(chǎn)并不是虧損，只有現(xiàn)金流耗盡銀行借不到錢(qián)才是虧損。

銅價(jià)后市走勢(shì)預(yù)測(cè)：我的結(jié)論目前以震蕩為主，強(qiáng)阻力在6500美元/噸附近，短期支撐在5800美元/噸附近。之后可能繼續(xù)下跌。2018年高點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn)。2019年上半年可能出現(xiàn)大級(jí)別的反彈。最悲觀的看法明年上半年會(huì)出現(xiàn)大B浪反彈。銅價(jià)上漲的制高點(diǎn)我們判斷，明年高點(diǎn)能看到6800美元，這種反彈非常有可能，但是2019年下半年怎么走不好說(shuō)。2019年全球經(jīng)濟(jì)不說(shuō)發(fā)生大的金融危機(jī)可能急劇放緩。現(xiàn)在還需要進(jìn)一步的宏觀指引來(lái)印證我的看法。

時(shí)間關(guān)系我就講這些，謝謝大家！