導言：本文來自于撲克·弘則2019春季FICC黑色論壇，中輝期貨李偉《黑色商品價格展望》報告發(fā)言。主要觀點認為目前鋼鐵生產利潤正在下降，螺紋鋼長流程生產企業(yè)庫存壓力比較明顯，生產利潤的下降會出現(xiàn)向上的傳導，產業(yè)鏈上的利潤都在壓縮。對未來一年的宏觀上的悲觀情緒已經向行業(yè)進行傳導。今年鋼價下跌的幅度可能要比去年大。

尊敬的各位同仁，各位新老朋友們大家好！非常高興今天和大家一起相聚在美麗的杭州，共同探討黑色領域的問題，撲克財經在國內經營市場具有很高知名度，為投資者提供非常有價值的服務，中輝期貨與撲克財經有非常良好的合作，合作非常愉快！

中輝期貨是一家正在成長中的公司，市場影響力在穩(wěn)步提高。我們團隊致力于為黑色產業(yè)鏈上的企業(yè)提供專業(yè)化服務，曾經幫助一些黑色產業(yè)鏈上的企業(yè)設計了個性化套期保值業(yè)務制度、業(yè)務流程、風險控制制度，團隊成員連續(xù)多年指導鋼鐵企業(yè)、焦化企業(yè)、涉礦企業(yè)規(guī)避市場價格波動風險，效果良好，保護企業(yè)的合理利益。

今年五月份，我們建議一家車輪制造企業(yè)買入熱卷期貨規(guī)避鋼價上漲風險。今年五六月份建議唐山企業(yè)買入螺紋鋼期貨，實現(xiàn)正常的利潤。今年七月中旬，向鋼廠建議利用期貨對焦炭買入保值建立虛擬庫存鎖定采購成本。期貨市場是個性化市場，大家從不同的角度觀察市場，擁有不同的觀點、訴求也不一樣。正因為如此，求異存同顯得更為重要。我們的研究僅僅是拋磚引玉，希望有益于朋友們，也是我們向大家學習的開始。    

下面把我們對市場的觀察和想法給大家做一個簡要的匯報。

現(xiàn)在黑色產業(yè)鏈上大家比較關注的是鋼鐵生產利潤?；仡櫼幌乱荒陙砜吹揭月菁y鋼價格為例，價格沒有出現(xiàn)太象樣的回落，除了年初。最近一段時間剛剛出現(xiàn)下跌。熱卷的價格比螺紋鋼還要差，為什么？因為現(xiàn)在有一些新增產業(yè)在放出來，未來熱卷產能超過3.3億噸。原料的價格在利潤高企情況下，鋼鐵產業(yè)愿意生產，愿意為原料價格付出更多讓步。焦炭價格穩(wěn)步上漲，焦煤價格穩(wěn)步上漲，最近廢鋼價格剛剛出現(xiàn)回落，這是很重要的現(xiàn)象，說明什么？說明上游短流程的利潤出現(xiàn)壓縮，短流程鋼廠開始向原料藥了。這個邏輯同樣適用于未來一段時間的焦炭和鐵礦。   

終端需求，投資增速5.7%，房地產增速出現(xiàn)繼續(xù)下滑，9.7%，房地產投資里有一部分建筑和安裝投資，九月份建筑工程投資是-3.45%，前者-3.24%，安裝工程-7.97%，前是-7.28%。房地產投資對鋼材需求拉動可能進入拖累階段。從現(xiàn)在來看，短期鋼材需求即將進入淡季，目前中間的需求稍微偏弱，鋼貿商不敢拿貨，拿貨了接下來十幾二十天賣不出去怎么辦？從遠期看，遠期固定資產投資增速下降。

投資分為三塊，房地產、制造業(yè)、基建。今年房地產行業(yè)出現(xiàn)比較重要的變化，房地產新開工面積和施工面積的增速不錯，建安出現(xiàn)下降。大家拿到土地以后，希望盡快的進入銷售環(huán)節(jié)，因此必然出現(xiàn)趕工，進入銷售環(huán)節(jié)為了控制成本，在施工進度方面又進行控制。房地產行業(yè)今年六七月份之后出現(xiàn)比較明顯的態(tài)度轉變，五月份之前都不開工，但是到七月份幾個工地同時開工。什么原因？市場可能變化，拿到土地一定要變現(xiàn)，否則將來虧損的是房地產企業(yè)。房地產購地面積增速出現(xiàn)變化，10月份增長負10%。就目前情況來看，房地產行業(yè)工地目前施工比較正常，其中一部分在趕工。剛才的需求好像不錯，直到上一周，需求才出現(xiàn)一些下滑。

去年環(huán)保對施工有限制，但是今年限制沒有，在今年在五六七剛性需求反而很好，但是預期今年冬季是不是環(huán)保停工，到今年冬季沒有環(huán)保停工，前段時間處于施工旺季，從北向南都是。房地產行業(yè)出現(xiàn)預期拐點，雖然現(xiàn)在資金來源累計同比處在比較穩(wěn)定的增速，但是通過和房地產企業(yè)的交流發(fā)現(xiàn)，他們對后勢的預期發(fā)生改變。這樣的預期會改變拿地速度也會改變投資速度，從而對鋼材，尤其是螺紋鋼的需求影響產生拖累。

制造業(yè)投資加速回升，行業(yè)賺到一定利潤后自然會投資，因為希望擴大產能，或者希望進行技改，或者按照環(huán)保要求需要進行投資。當利潤出現(xiàn)下降后怎么辦？投資增速是不是穩(wěn)定，很有可能不穩(wěn)，工業(yè)企業(yè)利潤增速已經開始下滑了。    

基建投資增速穩(wěn)住，投資增速很低。在巨量地方債務背景下，地方政府投資基建的熱情有多高？現(xiàn)在是問號。因為地方政府對追責比較在意，如果產生新的債務，責任付不起。從遠期來看，基建投資增速不會出現(xiàn)拉升。中國處在新舊增長模式轉換期，轉換期恰恰是新的增長模式沒有成型，舊的增長模式正在衰退。即使這樣對中國未來的經濟也要有信心。    

鋼材消費旺季已經接近尾聲，尾聲應該從上周末可能開始了。從貿易商從工地鋼廠了解的情況，有一個跡象，比如之前貿易商向鋼廠要貨，鋼廠一般只有兩個規(guī)格或者只有一個規(guī)格，拉走。上一周出現(xiàn)，想要什么都有，雖然從價格和量上，當時沒有出現(xiàn)明顯的改變，但是從現(xiàn)象推測，鋼廠甩庫存即將發(fā)生。

表觀消費，今年一路走高，九月份表觀消費是9155萬，9月份是9200萬。從高頻數(shù)據看，上周開始全國建材成交出現(xiàn)明顯下滑。

貿易商比較謹慎，因為即將進入12月份淡季。鋼材社會庫存出現(xiàn)下滑，中間商不拿貨，重點鋼材企業(yè)庫存出現(xiàn)上升。鋼廠庫存有一個下降，下降是被動的下降還是主動下降？如果是主動下降代表鋼廠開始拋售，這樣的拋售對價格來講不會再像以前一樣是支撐，反而成為壓力。從蘭格鋼貿采購經理人指數(shù)看大家興趣出現(xiàn)減弱。

馬上進入12月份，今年冬儲什么時候展開，鋼貿企業(yè)和鋼廠態(tài)度截然相反。今年春天鋼貿企業(yè)囤貨極少有賺錢的，前段時間再和鋼貿企業(yè)交流大家受傷很嚴重，今年冬天如果鋼廠不給比較合適的價格補償，鋼貿企業(yè)冬儲的興趣實在不高。結合明年問題，拿到鋼材后明年銷售，明年下游需求怎么樣，現(xiàn)在誰都不敢講?，F(xiàn)在宏觀看空，這么困難的情況下，新的政治局會議里依舊沒有說啟動房地產市場。未來鋼材，尤其是建材需求上可能有一部分壓制，明年鋼材總的需求可能是平穩(wěn)略減弱的情況。

挖掘機產銷十月份數(shù)據比較好，有下降的跡象，汽車同比增速-10%，減少了10%。這說明下游消費確實出現(xiàn)一些問題，包括其他的跡象。

鋼材產量鋼材供應，十月份生鐵產量6774萬噸，和去年同比測算增長12.87%，粗鋼增長9%，螺紋鋼只增長0.08%，螺紋產量有一些受到制約。鋼材與生鐵產量之比，短流程鋼廠產量正在逐步的釋放。短流程鋼材產量受到利潤制約，如果把這部分打掉，市場就會出現(xiàn)減量，這需要繼續(xù)跟蹤。

今年限產，從今年春天一直到前幾天都在喊限產，但是限產之后產量并沒有出現(xiàn)太大的下降，我們產量受到環(huán)保制約感覺鈍化了。最近兩年鋼鐵企業(yè)也好，焦化企業(yè)也好，在環(huán)保方面的投入是比較大，一個鋼廠受到環(huán)保影響成本可能每噸鋼增加200-300元。它已經有一些設備上來了，可以達到要求。第二方面，鋼鐵行業(yè)的利潤一直維持在偏高狀態(tài)，保持環(huán)境的情況下，可以采取其他的技術措施，讓產量進行提高，這也就是看到短流程廢鋼添加現(xiàn)象，最終結果是鋼材產量沒有下降，出現(xiàn)上漲。

鋼鐵行業(yè)采購經理人指數(shù)看，大家興趣蠻高，原因是利潤高。什么時候減產？只有當鋼鐵企業(yè)利潤被壓縮到一定程度的時候才會出現(xiàn)減產。最近一段時間，由于利潤出現(xiàn)下滑、環(huán)保，高爐開工率、日均粗鋼產量受到影響，這樣的影響不能改變市場預期，尤其在目前，中間需求變得非常小。到了年末，中間的需求甚至轉變成中間的供給，這樣情況對供需關系是不太有利。

這是主要企業(yè)螺紋鋼產量和線材產量，原因是利潤率比較高。鋼材出口量比較低，原因是國內鋼價很好。從鋼材企業(yè)庫存看，中鋼協(xié)公布的數(shù)據看出現(xiàn)累庫。接下來的問題在于，是采取減產保價還是采取拋售的辦法？從目前來看，產量似乎沒有太明顯的下降，這樣累庫過程還會持續(xù)，如果庫存高到一定程度，可能價格會出現(xiàn)向下波動，原因是鋼材開始拋售。

鐵礦的進口維持偏高位置，但是十月份進口有所減少。發(fā)貨量可能受到貿易利潤制約，礦價上來，價差拉出來，就會看到很多人愿意進口。市場體現(xiàn)貿易利潤，從進口量和產量看，個人認為目前不存在供應不足的情況。整個焦點在哪里？是礦山與鋼廠博弈。在九十月份礦價出現(xiàn)上升，這時候對應鋼廠鋼鐵企業(yè)補庫行為，到11月9日可用天數(shù)提高到29天，處在近年來比較高的水平。接下來需要關注鋼廠補庫節(jié)奏是不是停止了。如果停止了，很快就會體現(xiàn)在發(fā)貨量減少的情況。從目前情況來看看，鋼廠礦石庫存上來了。正常情況下，補庫動力可能會出現(xiàn)下降。從目前來看，依舊處在相對偏高的位置。

國產礦產量相對偏弱，對礦價影響不大。主要是進口礦，從廢鋼上看已經開始，短流程產量壓縮到一定程度的時候，對長流程壓縮也就開始了，那時候導致鐵礦價格被壓縮。    

焦炭供給波動不大，十產量處于相對偏高位置。有一個需要注意，焦化廠提產上升空間可能受到限制，產能利用率逐年下降。如果未來一段時間，比如明年春季，鋼鐵企業(yè)生產興趣開始上升時，可能會發(fā)現(xiàn)焦炭供給受到了影響。最近鋼廠正在補焦炭庫存，有一部分企業(yè)補起來，有一部分企業(yè)沒有完全補起來?，F(xiàn)在價格談判處在很微妙的過程之中，有的焦化廠降一百，有的鋼廠焦炭降五十，現(xiàn)在進入相對平衡狀態(tài)。隨著焦炭補庫逐步完成，隨著鋼材生產利潤被壓縮，可能在未來的某一個時點，也許在下月中旬焦炭現(xiàn)貨價格可能出現(xiàn)下降。核心在哪里？鋼鐵生產利潤是核心。    

當鋼鐵生產利潤剛開始下降的時候，鋼廠的動作增加產量，降低成本，這樣利潤可以有些保障，但是當鋼鐵價格持續(xù)下降的時候，我們會看到會向上游轉嫁壓力。當鋼鐵利潤繼續(xù)往下降，跌到一定程度，鋼鐵企業(yè)才會出現(xiàn)減產。未來市場核心關注的核心焦點是鋼鐵生產利潤。

從目前來看，鋼材需求即將進入淡季，中間需求體現(xiàn)的是中間供給，貿易商體現(xiàn)的是中間供給，今年貿易商什么時候才會去冬儲，只有在價格合適的時候。年年說不冬儲，年年有冬儲，關鍵是價格什么時候合適。我們和北方貿易商聊的時候，有的時候3500，他合適，鋼廠合適不合適不知道，未來可能會在這里進行博弈。   

鋼材限產不及預期，雖然中鋼協(xié)公布數(shù)據有一些下降，但是下降的幅度非常有限。鋼廠補庫節(jié)奏，在剛開始利潤下降的時候，鋼廠更愿意增加產量，他對原料的需求蠻好的，但是當利潤繼續(xù)下降到一定程度的時候，我們會看會向上游要利潤。

焦炭，短期供給從目前來看焦化企業(yè)很少有庫存，原因是鋼廠要貨比較旺盛。第二焦化企業(yè)向來沒有多少庫存，這是抗風險能力決定，多數(shù)焦化企業(yè)沒有那么大庫存的能力?，F(xiàn)在迎來一個拐點，這個拐點是鋼廠補庫可能進入尾聲。

我們要關注鋼材生產利潤，目前鋼鐵生產利潤正在下降，我們看到短流程鋼廠開始向上游廢鋼要利潤，接下來看看什么時候鋼價出現(xiàn)快速下降。從目前情況來看，螺紋鋼長流程生產企業(yè)來看，庫存壓力比較明顯，通過降價達到降庫效果的時候必然帶來是生產利潤的下降，生產利潤的下降會出現(xiàn)向上的傳導，這個時間點，眾說紛紜，可能在最近，因為淡季來了，產業(yè)鏈上的利潤都在壓縮。最近和鋼鐵企業(yè)進行交流的時候，大家悲觀不像去年那樣，今年對明年，對未來一年的宏觀上的悲觀情緒已經向行業(yè)進行傳導。今年鋼價下跌的幅度可能要比去年大。貿易商冬儲的時機選擇在現(xiàn)貨價格出現(xiàn)更大幅度的下降才會出現(xiàn)。

上面是我們的觀察和思考，拿出來和大家進行分享，不一定正確，請大家多多批評。謝謝！