跨品種套利影響因素眾多。簡單而言，可總結(jié)為，買入預(yù)期去庫的強(qiáng)勢品種，賣出預(yù)期累庫的弱勢品種，進(jìn)而形成價差上的對沖。

豆油供需分析

11—12月國內(nèi)進(jìn)口大豆到港量較10月明顯下降，進(jìn)口大豆開始明顯去庫。近兩周國內(nèi)油廠壓榨量較前期的高水平有所下降，預(yù)計進(jìn)入12月以后周度大豆壓榨量將下降至170萬噸左右。

國內(nèi)豆粕近期提貨量走低，一方面近期豆粕原料價格主動性下跌導(dǎo)致補庫速度放慢；一方面受全國性豬瘟間接影響所致，生豬有提前出欄現(xiàn)象，致使11月以來豬料銷量明顯下滑，以上因素為豆油供應(yīng)端的利好。

需求端而言，10月中旬以后國內(nèi)豆油提貨量明顯下降，但預(yù)計隨著進(jìn)入12月豆油需求旺季后，有望實現(xiàn)環(huán)比明顯走強(qiáng)。

根據(jù)平衡表的推演，11月國內(nèi)豆油將繼續(xù)保持180萬噸的高位，而后進(jìn)入12月尤其明年1月以后，國內(nèi)豆油有望大幅去庫，從而利好于未來豆油價格。目前國內(nèi)油廠對遠(yuǎn)期豆油有明顯挺價意愿，而當(dāng)前時間點或為豆油壓力最大的時刻，未來有望逐步緩解。雖當(dāng)前豆油全國范圍基差偏弱，同比較低，然而考慮到遠(yuǎn)期去庫的預(yù)期，y1901合約期現(xiàn)價格難以很好回歸，實現(xiàn)最終期現(xiàn)統(tǒng)一，這也是我們將豆油作為多頭配置的原因之一。

棕櫚油供需分析

國內(nèi)棕櫚油期價的走勢主要受產(chǎn)地基本面的驅(qū)動，而當(dāng)前棕櫚油市場的利空主要源于產(chǎn)地庫存壓力。雖然10月MPOB庫存不及預(yù)期，然則利好的實際影響十分有限，市場普遍認(rèn)為，年末馬來棕櫚油期末庫存將繼續(xù)增長至300萬噸以上，甚至高達(dá) 350萬噸的可能，市場對近期兩個月產(chǎn)地利空預(yù)期較為一致。11月國際原油價格的超預(yù)期下跌也助跌了產(chǎn)地價格，生柴需求的利好支撐不復(fù)存在。馬來西亞及印度尼西亞雙產(chǎn)地導(dǎo)致近期價格不斷下挫，國際棕櫚油市場暫無明顯利好因素。

圖為國內(nèi)油廠大豆壓榨預(yù)期（單位：萬噸）

圖為國內(nèi)豆油月度庫存（單位：千噸）

雖然當(dāng)前棕櫚油價格下跌至成本線附近而瀕臨虧損，但需求不利情況仍將持續(xù)?？紤]到棕櫚油不耐儲存的特性，不排除產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步形成虧損。

近期國內(nèi)棕櫚油進(jìn)口利潤較好，國內(nèi)棕櫚油預(yù)期到港增長，12月—明年1月，預(yù)計24度棕櫚油到港單月達(dá)到40萬噸左右，因此在冬季本不利于低度棕櫚油消費的情況下，國內(nèi)也趨于庫存累積。

目前豆棕價差的擴(kuò)大最大的風(fēng)險或來自于當(dāng)前豆油的期現(xiàn)結(jié)構(gòu)。國內(nèi)大范圍毛豆油現(xiàn)貨價格大幅貼水于期貨價格，因而不排除近月期價向疲軟的現(xiàn)貨價格靠攏的可能性。但當(dāng)前油脂交割庫容有限，不排除臨近交割期現(xiàn)價格無法統(tǒng)一。另外，明年1月豆油去庫程度也值得考量，不過考慮到當(dāng)前豆油盤面價格已經(jīng)擠掉了大部分“貿(mào)易摩擦”的升水成分，未來該因素影響相對有限。

交易計劃，建倉部位1100—1150，目標(biāo)部位1200—1300，止損1050—1100。