11月以來(lái)，滬銅整體小幅陰跌，當(dāng)前銅市的主要矛盾依然是消費(fèi)需求疲弱和投資者信心不足。宏觀(guān)方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息美元指數(shù)創(chuàng)新高，有色整體承壓下行。基本面方面，一是精廢價(jià)差擴(kuò)大，廢銅經(jīng)濟(jì)效益顯現(xiàn)，替代精銅消費(fèi)；二是三季度進(jìn)口窗口不斷打開(kāi)，進(jìn)口銅10月集中到貨，上期所銅庫(kù)存回升；三是當(dāng)前較高的加工費(fèi)，將使冶煉廠(chǎng)維持高的開(kāi)工率，11月國(guó)內(nèi)產(chǎn)量將繼續(xù)增加，四季度供應(yīng)將達(dá)到高峰，屆時(shí)又恰逢銅需求淡季，利空遠(yuǎn)期銅價(jià)。

近期，海外市場(chǎng)最受關(guān)注的就是美股下跌對(duì)市場(chǎng)信心的影響。美股大跌直接導(dǎo)火索是美中之間日益升級(jí)的貿(mào)易形勢(shì)與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，其核心因素則是美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息導(dǎo)致的美股回購(gòu)力度減弱，另外美股連續(xù)10年牛市也蘊(yùn)含巨大的調(diào)整壓力。若美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)緊縮，那么美股很可能跟隨全球股市見(jiàn)頂回落。通過(guò)近期美聯(lián)儲(chǔ)及特朗普表態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)有放緩緊縮的步伐，特朗普表態(tài)降低中美對(duì)抗，目前全球資本市場(chǎng)階段性緩和。

精煉銅進(jìn)口增加，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量遠(yuǎn)超預(yù)期。據(jù)wind數(shù)據(jù)，1—9月精煉銅產(chǎn)量為660.7萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加11.2%，9月產(chǎn)量為76.4萬(wàn)噸，月環(huán)比增加1.87%。進(jìn)口方面，由于8月、9月進(jìn)口窗口持續(xù)打開(kāi)，10月持續(xù)到貨，所以1—9月份未鍛造的銅及銅材凈進(jìn)口為338.1萬(wàn)噸，同比增加19.2%，9月進(jìn)口45.3萬(wàn)噸，月環(huán)比大幅增加近10萬(wàn)噸。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年計(jì)劃投放產(chǎn)能225萬(wàn)噸，目前已投產(chǎn)能180萬(wàn)噸，新增產(chǎn)能遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。從企業(yè)的投產(chǎn)和產(chǎn)量周期來(lái)看，11月開(kāi)始國(guó)內(nèi)產(chǎn)量將出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。精銅與廢銅價(jià)差擴(kuò)大

根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，1—9月廢銅進(jìn)口量為178萬(wàn)噸，同比大幅減少36%，但是廢銅含銅量大幅提升，實(shí)際廢銅含銅量減少量遠(yuǎn)小于實(shí)物減少比例。受政策影響，廢銅供應(yīng)減少且前期精廢價(jià)差過(guò)低，使得精銅替代廢銅消費(fèi)。從10月開(kāi)始，國(guó)內(nèi)供需格局發(fā)生改變，國(guó)產(chǎn)銅環(huán)比大幅增長(zhǎng)，精銅廢銅價(jià)差擴(kuò)大至1700元/噸以上，導(dǎo)致廢銅經(jīng)濟(jì)效益顯現(xiàn)，需求上升抑制精銅消費(fèi)，現(xiàn)貨明顯走弱，庫(kù)存累積，進(jìn)口倒掛巨大。預(yù)計(jì)11月國(guó)內(nèi)產(chǎn)量不斷增加，在需求不足的背景下，精銅廢銅價(jià)差將會(huì)收窄。

電網(wǎng)投資是下游消費(fèi)唯一亮點(diǎn)。10月以來(lái)，下游消費(fèi)明顯放緩，汽車(chē)、空調(diào)呈兩位數(shù)負(fù)增長(zhǎng)。此外，海外訂單不斷減少，對(duì)銅消費(fèi)而言，電網(wǎng)投資加大是目前的唯一亮點(diǎn)。今年前三個(gè)季度銅線(xiàn)纜行業(yè)表現(xiàn)亮眼，企業(yè)開(kāi)工率一直保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，9月全國(guó)電線(xiàn)電纜企業(yè)整體開(kāi)工率高達(dá)88.85%，此外9月電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額570億元，環(huán)比增加25%，增速明顯上升。目前各地基建項(xiàng)目爭(zhēng)相上馬，基建托底經(jīng)濟(jì)意圖明顯，來(lái)自國(guó)家電網(wǎng)工程的大力投資，擴(kuò)大線(xiàn)纜需求，支撐銅消費(fèi)。

房地產(chǎn)投資高增速并不能反映市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，政策層面沒(méi)有松動(dòng)跡象。1—9月商品房累計(jì)銷(xiāo)售面積增長(zhǎng)2.9%，而房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)完成額同比增長(zhǎng)9.9%。在工業(yè)生產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資增速均下行的背景下，我國(guó)房地產(chǎn)投資累計(jì)額增速卻依然維持高位，數(shù)據(jù)背后值得關(guān)注。目前房地產(chǎn)投資額統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)包括兩塊，一是建筑安裝投資，二是土地購(gòu)置費(fèi)。土地購(gòu)置費(fèi)按實(shí)際付款額分期計(jì)入房地產(chǎn)投資，是一個(gè)相對(duì)滯后的指標(biāo)。今年土地購(gòu)置費(fèi)增速走高是推升房地產(chǎn)投資整體增速的主力，并不能反映市場(chǎng)投資轉(zhuǎn)暖。目前政策層面并沒(méi)有松動(dòng)跡象，四季度穩(wěn)增長(zhǎng)將會(huì)降落在基建上。

綜上所述，筆者認(rèn)為，目前滬銅仍有下跌空間，四季度將出現(xiàn)年內(nèi)低點(diǎn)。