僅僅六周，國際原油市場就變天了。

10月，國際油價還在“沖刺百元”的跑道上，11月原油市場已跌入技術性熊市，并創(chuàng)出12個交易日的歷史最長連跌紀錄。

經過幾日小幅反彈，截至11月16日發(fā)稿，紐約商業(yè)交易所WTI原油期貨從低位回升至每桶57.8美元左右，倫敦洲際交易所布倫特原油期貨也回升至每桶68美元一線，但兩者都未收復11月13日創(chuàng)出的年內最大日內跌幅。

產油國的博弈是油價跳水的直接原因。11月14日，國際能源署（IEA）表示，世界三大石油生產國美國、俄羅斯和沙特阿拉伯正以創(chuàng)紀錄的速度生產原油，導致全球供應量明顯超過需求。

更糟糕的是，原油需求萎縮加劇。石油輸出國組織（OPEC）在最新月報中稱，由于全球經濟放緩抑制需求，2019年市場對于OPEC的原油需求降幅要超過此前預期，同時下調2018年全球石油需求預期。

供應過剩而需求不足，市場預計，國際油價還有進一步下跌空間。

意料之外

2018年5月，美國政府宣布退出伊核協(xié)議，重啟對伊制裁預期加劇，油價在市場對伊朗原油供應的擔憂中震蕩走高。

同樣在5月，美銀美林稱，由于委內瑞拉和伊朗的供應風險將影響全球市場，布倫特原油價格明年可能升至每桶100美元，創(chuàng)2014年以來新高。美銀美林也因此成為華爾街首家預測油價將重返100美元的投行。此后，Bernstein等投行也跟風看漲油價。

8月，美國重啟對伊朗金融、金屬、礦產、汽車等一系列非能源領域制裁，市場對于美國制裁伊朗導致油價暴漲預期進一步升溫，看多情緒高漲，原油多頭伺機行動。10月3日，WTI和布倫特原油期貨雙雙創(chuàng)下每桶76.90美元和86.74美元的四年新高。

然而美國對伊朗的制裁來得并沒不如市場預想般“猛烈”。11月5日，美國宣布對伊朗能源、金融、運輸?shù)阮I域的制裁全面重啟，但暫時允許八個國家和地區(qū)繼續(xù)進口伊朗石油，這大大削減了市場投資者對原油供需不足的擔憂。根據(jù)美國法律，豁免期限為180天。數(shù)據(jù)顯示，這八個國家和地區(qū)占據(jù)了伊朗海運石油出口的四分之三。

受此影響，原油價格迅速跳水。

11月13日，紐約商業(yè)交易所WTI原油期貨收盤大跌7%，創(chuàng)逾三年最大單日跌幅，連續(xù)第12日下跌，創(chuàng)下歷史最長連跌紀錄，最低跌至每桶54.75美元，創(chuàng)年內新低，距離十月最高點，跌幅近30%。

倫敦洲際交易所布倫特原油期貨重挫6.6%，收于每桶65.47美元，較其10月最高每桶86.74美元的價格已下跌超24%。一般而言，資產價格跌幅超20%，即已進入技術性熊市。

從美國商品期貨委員會（CFTC）持倉報告看，近一個多月以來WTI、布倫特原油期貨市場的非商業(yè)（投機資金）賬戶空頭加倉明顯，合計凈多頭大幅削減。截至11月9日當周，對沖基金和其他基金經理已將其在原油期貨合約中的多頭頭寸降至2017年8月以來的最低水平。

政策難調

2016年國際原油價格出現(xiàn)斷崖式下跌，最低跌至每桶不到30美元。

為穩(wěn)定原油市場，沙特帶領OPEC聯(lián)合俄羅斯等非OPEC產油國執(zhí)行減產協(xié)議，合作效果逐步顯現(xiàn)。2017年10月，減產協(xié)議使油價提高到每桶60美元，2018年5月油價甚至跨過了每桶80美元關口。

然而今年以來聯(lián)合減產政策搖擺不定。

2018年5月，美國重啟對伊制裁預期加劇，市場預計每天將削減30萬至70萬桶甚至更多，供應中斷可能會超出預期，再加上委內瑞拉經濟崩潰石油產量下降，供應不足一度成為原油市場討論的焦點。此時減產還未來得及剎車，6月，OPEC成員國減產力度甚至大于預期，油價創(chuàng)下近三年半新高。

此后，在石油消費國的呼吁下，為了彌補伊朗石油供應減少的缺口，OPEC開始討論增產，部分成員國以及俄羅斯同意恢復部分產量。世界三大石油生產國，美國、俄羅斯和沙特紛紛創(chuàng)下了新的產量紀錄。

然而，計劃不如變化快，國泰君安（港股02611）期貨原油研究總監(jiān)王笑告訴《國際金融報》記者，“6月沙特等國增產后，全球股市接連暴跌，原油需求預期變差以及伊朗制裁豁免等多重因素下，原油市場一下子從供小于求的緊平衡狀態(tài)轉為當下的供大于求狀態(tài)。”

如今面對美國增加原油供應，油價持續(xù)下跌，據(jù)彭博報道，11月11日，OPEC監(jiān)管委員會在阿布扎比召開會議，討論2018年12月及2019年可能的減產措施。

當天，沙特能源部長法利赫（Khalid al Falih）表示，作為OPEC最大的產油國和全球最大的原油出口國，沙特打算在12月每日減產50萬桶。

法利赫指出，油市供應充足，因為美國的豁免政策，市場從過度反應的一端轉向另一端。

“世界需要負責任的產油國，必須維持市場供應充足，只有在確信有必要的情況下才會減產。”法利赫強調。

哈薩克斯坦能源部副部長表示，目前問題的關鍵是市場需要削減多少產量。

12月6日至7日，OPEC及其盟友還將于維也納召開開會，決定2019年的產量政策。沙特希望至少為油價設定一個下限，不希望價格直線下降。

中信期貨研究部能源化工研究員桂晨曦告訴《國際金融報》記者，OPEC年內產量政策變化正體現(xiàn)了政策的連續(xù)性。當前OPEC政策的核心就是維持市場供需平衡及穩(wěn)定，即供應不足時增產，供應過剩時減產。

廣發(fā)期貨首席原油分析師姚曦對《國際金融報》記者表示，OPEC成員國均為資源型國家，原油出口是這些國家財政收入的主要來源，油價過低對政府財政收支平衡有致命的影響。OPEC從成立以來一直通過調節(jié)產量來控制油價的變動，因此當原油市場基本面出現(xiàn)供需失衡的情況，OPEC就會調整其產出策略，控制油價。沙特由于擁有大量的閑置產能從而在OPEC國家中占據(jù)絕對話語權，而沙特能源部長不止一次提到，國際油價在每桶70美元至80美元之間符合其利益。

產油國博弈

沙特和俄羅斯作為世界上兩大石油出口國，產能相加占全球總量的1/4左右，其在原油市場的影響力和話語權一直占據(jù)主導位置。不過，隨著美國頁巖油產量不斷創(chuàng)新高，美國在原油市場的話語權正在加重。

至今年8月，美國原油產量已經成功超越俄羅斯成為全球最大的原油生產國。但這還不是美國供應的極限，美國還有很多剩余產能沒有啟動，且這些剩余產能同樣擁有低成本、高彈性等特點。

IEA在其11月13日公布的年度《世界能源展望》報告中曾預測，美國頁巖油持續(xù)增長可能會使美國大大超越全球其他主要產油國，到2025年全球石油增量中的大約75%將來自美國。

在產出大幅增長的同時，美國能源出口也水漲船高。在今年三季度，美國汽油產品出口達到日均510萬桶，為這一領域全球最大出口國。與此同時，美國液化氣出口也即將成為全球第一。

金融博客Zero Hedge發(fā)文指出，隨著出口能力增加，美國對OPEC原油依賴的下滑很可能導致2014年油市重演，當時在美國頁巖油攫取大量市場份額之后，傳統(tǒng)產油國各自為政搶占市場份額，導致油價崩潰。

美銀美林指出，在10年前的2008年，美國在購買外國能源上的支出還高達GDP的3%，而截至上月，美國在能源上已經轉為貿易盈余。這也意味著美國不再依賴OPEC等的石油進口來滿足國內需求，甚至對國際能源定價也有了更大話語權。

回顧今年的幾次油價下跌，都有美國總統(tǒng)特朗普的喊話助推。特朗普多次發(fā)布推特批評OPEC的減產措施提高油價，并稱“人為”的高油價不會被接受。

姚曦認為，近幾年來，隨著美國頁巖油行業(yè)的崛起，OPEC對全球原油市場的影響力有所減弱。“美國頁巖油憑借其巨大的儲量以及對價格反應靈敏等特點正在挑戰(zhàn)OPEC的地位，但OPEC目前仍是全球石油市場中最主要的玩家，這是由于全球石油供應仍以常規(guī)原油為主，頁巖油產量僅占全球原油產量的不到10%，而OPEC產量占到了全球原油產量的三分之一，且OPEC擁有全球最大的剩余產能，可以迅速通過調節(jié)產量的方式來影響價格。”

也有分析指出，美國一面要求OPEC增產降油價，一面抑制伊朗和俄羅斯原油產能擴張和出口，為美國原油開拓市場?，F(xiàn)在原油市場演變?yōu)槿龂┺?，美國，俄羅斯，沙特都在尋求自身利益最大化。

仍將下行

目前，市場對2019年原油走勢存在分歧，減產政策、供應、需求的不確定性共同影響著油價。

俄羅斯能源部長諾瓦克表示，不確定明年市場是否供過于求。未來幾個月的供應過剩將受到季節(jié)性因素的推動，而到2019年年中，市場可能會再次實現(xiàn)平衡，需求甚至可能超過供應。

姚曦告訴《國際金融報》記者，在進入11月后，全球煉廠將開始復工，預計11月有望增加200萬桶/天的需求，12月繼續(xù)增加100萬桶/天的需求，而沙特能源部長在近期也表示將在未來一兩個月減產。短期看油價將在未來一兩個月大概率上行。

倫敦券商PVM Oil的分析師Stephen Brennock表示：“由于全球供應不斷膨脹和需求前景趨緩，原油市場的熊市不會放慢。”

隆眾資訊原油分析師李彥認為，供應是否過剩要看需求，如果需求強勁，供應將不存在過剩擔憂。“目前來看，油價并沒有觸底，還有下行空間，或跌穿每桶70美元一線。中長線看，原油在每桶65至70美元之間有價格支撐，不具備閃崩條件?！?/p>

桂晨曦表示，目前沙特恢復減產意愿較高，但如果來自美國阻力較大，OPEC與非OPCE產油國或建立長期合作機制，視市場狀況進行彈性調節(jié)，油價或維持寬幅區(qū)間震蕩。