上周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)出爐，當(dāng)前貨幣供給機(jī)制尚平穩(wěn)運(yùn)行，但融資渠道仍阻難重重。經(jīng)濟(jì)增長也尚未看到明顯轉(zhuǎn)機(jī)，通脹壓力依然可控。當(dāng)周期債大漲，T1812漲1.01%收于96.97。后期依然看多期債，但需關(guān)注回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

稅收拖累貨幣供給，融資渠道受阻。10月M2同比8%，前值8.3%；M1同比2.7%，前值4%。新增人民幣存款同比大幅少增7065億元，其中，非金融性公司同比少增6130億元，財(cái)政存款同比少增4681億元，在一定程度上導(dǎo)致M1同比大幅回落。今年以來，社會消費(fèi)品零售總額和商品房銷售面積同比均明顯回落，居民消費(fèi)需求回落，居民存款持續(xù)同比增長，10月同比多增4705億元，對M2形成一定程度的支撐，M2-M1剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大，貨幣創(chuàng)造機(jī)制運(yùn)行尚平穩(wěn)。

今年以來，公共財(cái)政收支明顯高于去年同期水平。隨著減稅降費(fèi)政策的逐步落地和實(shí)施，10月財(cái)政收入首次出現(xiàn)同比下滑3.1%，占主要部分的稅收收入同比下滑5.13%。10月商品零售額同比增速延續(xù)疲弱，拖累社消總額同比回落至8.6%（前值9.2%），國內(nèi)增值稅和消費(fèi)稅分別同比減少2.78%和62%，分別拉動稅收同比下滑1.07和3.63個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)所得稅同比減少10%，拉動稅收同比下滑2.9%。個(gè)人所得稅改革后，10月同比增速回落近14個(gè)百分點(diǎn)至7%，對稅收同比的貢獻(xiàn)減少1.4個(gè)百分點(diǎn)。盡管今年以來地方財(cái)政支出同比漲幅回落，拖累公共財(cái)政支出累計(jì)同比回落，但財(cái)政支出規(guī)模增長疊加收入減少，部分導(dǎo)致10月底財(cái)政存款規(guī)模較去年同期大幅減少，是10月貨幣供應(yīng)量同比回落的原因之一。

10月新增社融規(guī)模7288億元，同比少增4716億元。1—10月社融規(guī)模累計(jì)同比由上月的10.6%降至10.2%。新增非標(biāo)融資規(guī)模同比壓縮3749.53億，是拉動新增社融規(guī)模回落的主要原因，拉動社融累計(jì)同比下滑約1.1個(gè)百分點(diǎn)。此外，10月人民幣繼續(xù)貶值，外幣貸款規(guī)模大幅減少800億元，同比少增756億元。新增人民幣貸款6970億元，同比多增338億元，受季節(jié)性因素影響環(huán)比少增6830億元。居民戶短期貸款同比多增1116億元，為今年2月以來最高增幅。去年四季度以來，居民購房需求下降，對中長期貸款的需求減少，10月新增居民中長期貸款僅同比多增20億元。非金融性公司及其他部門的短期貸款同比少增1021億元，中長期貸款環(huán)比少增937億元，拖累了新增貸款規(guī)模。但票據(jù)融資同比多增1442億元，表明當(dāng)前銀行授信更為謹(jǐn)慎，風(fēng)險(xiǎn)偏好仍低。此外，10月非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資規(guī)模同比少增425.35億元，企業(yè)債券融資規(guī)模同比少增100.74億元，新增信托貸款規(guī)模同比大幅回落2292.15億元。整體上看，企業(yè)直接融資困難，間接融資規(guī)模收縮，當(dāng)前企業(yè)融資渠道受阻，貨幣向信用的傳導(dǎo)仍不暢通。貨幣向信用的傳導(dǎo)仍不暢通，融資對經(jīng)濟(jì)增長的推動力量仍在減弱。中期看，利率仍有下行的空間，利多國債期貨。

另外，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面支撐債市上行。1—10月固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比漲0.3個(gè)百分點(diǎn)至5.7%。其中，制造業(yè)投資累計(jì)同比漲0.4%至9.1%，房地產(chǎn)投資累計(jì)同比由前值的9.9%繼續(xù)回落至9.7%。1—10月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比9.7%，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。1—10月商品房銷售面積累計(jì)同比下跌0.7個(gè)百分點(diǎn)至2.2%，為今年次低水平。銷售持續(xù)回落的情況下，土地成交量價(jià)均同比回落，新開工和竣工節(jié)奏也有所放緩。從歷史數(shù)據(jù)看，銷售面積累計(jì)同比通常領(lǐng)先于上述三個(gè)指標(biāo)，但當(dāng)前各項(xiàng)趨勢有所分化。未來后三項(xiàng)指標(biāo)增速或跟隨銷售下行，帶動房地產(chǎn)投資進(jìn)一步回落。

整體上看，房地產(chǎn)投資有進(jìn)一步回落壓力，進(jìn)出口中期難以持續(xù)高速增長，在經(jīng)濟(jì)基本面影響下，利率仍有下行空間。