上周經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)出爐，當前貨幣供給機制尚平穩(wěn)運行，但融資渠道仍阻難重重。經(jīng)濟增長也尚未看到明顯轉機，通脹壓力依然可控。當周期債大漲，T1812漲1.01%收于96.97。后期依然看多期債，但需關注回調(diào)風險。

稅收拖累貨幣供給，融資渠道受阻。10月M2同比8%，前值8.3%；M1同比2.7%，前值4%。新增人民幣存款同比大幅少增7065億元，其中，非金融性公司同比少增6130億元，財政存款同比少增4681億元，在一定程度上導致M1同比大幅回落。今年以來，社會消費品零售總額和商品房銷售面積同比均明顯回落，居民消費需求回落，居民存款持續(xù)同比增長，10月同比多增4705億元，對M2形成一定程度的支撐，M2-M1剪刀差進一步擴大，貨幣創(chuàng)造機制運行尚平穩(wěn)。

今年以來，公共財政收支明顯高于去年同期水平。隨著減稅降費政策的逐步落地和實施，10月財政收入首次出現(xiàn)同比下滑3.1%，占主要部分的稅收收入同比下滑5.13%。10月商品零售額同比增速延續(xù)疲弱，拖累社消總額同比回落至8.6%（前值9.2%），國內(nèi)增值稅和消費稅分別同比減少2.78%和62%，分別拉動稅收同比下滑1.07和3.63個百分點，企業(yè)所得稅同比減少10%，拉動稅收同比下滑2.9%。個人所得稅改革后，10月同比增速回落近14個百分點至7%，對稅收同比的貢獻減少1.4個百分點。盡管今年以來地方財政支出同比漲幅回落，拖累公共財政支出累計同比回落，但財政支出規(guī)模增長疊加收入減少，部分導致10月底財政存款規(guī)模較去年同期大幅減少，是10月貨幣供應量同比回落的原因之一。

10月新增社融規(guī)模7288億元，同比少增4716億元。1—10月社融規(guī)模累計同比由上月的10.6%降至10.2%。新增非標融資規(guī)模同比壓縮3749.53億，是拉動新增社融規(guī)?；芈涞闹饕?，拉動社融累計同比下滑約1.1個百分點。此外，10月人民幣繼續(xù)貶值，外幣貸款規(guī)模大幅減少800億元，同比少增756億元。新增人民幣貸款6970億元，同比多增338億元，受季節(jié)性因素影響環(huán)比少增6830億元。居民戶短期貸款同比多增1116億元，為今年2月以來最高增幅。去年四季度以來，居民購房需求下降，對中長期貸款的需求減少，10月新增居民中長期貸款僅同比多增20億元。非金融性公司及其他部門的短期貸款同比少增1021億元，中長期貸款環(huán)比少增937億元，拖累了新增貸款規(guī)模。但票據(jù)融資同比多增1442億元，表明當前銀行授信更為謹慎，風險偏好仍低。此外，10月非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資規(guī)模同比少增425.35億元，企業(yè)債券融資規(guī)模同比少增100.74億元，新增信托貸款規(guī)模同比大幅回落2292.15億元。整體上看，企業(yè)直接融資困難，間接融資規(guī)模收縮，當前企業(yè)融資渠道受阻，貨幣向信用的傳導仍不暢通。貨幣向信用的傳導仍不暢通，融資對經(jīng)濟增長的推動力量仍在減弱。中期看，利率仍有下行的空間，利多國債期貨。

另外，國內(nèi)經(jīng)濟基本面支撐債市上行。1—10月固定資產(chǎn)投資完成額累計同比漲0.3個百分點至5.7%。其中，制造業(yè)投資累計同比漲0.4%至9.1%，房地產(chǎn)投資累計同比由前值的9.9%繼續(xù)回落至9.7%。1—10月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比9.7%，較上月回落0.2個百分點。1—10月商品房銷售面積累計同比下跌0.7個百分點至2.2%，為今年次低水平。銷售持續(xù)回落的情況下，土地成交量價均同比回落，新開工和竣工節(jié)奏也有所放緩。從歷史數(shù)據(jù)看，銷售面積累計同比通常領先于上述三個指標，但當前各項趨勢有所分化。未來后三項指標增速或跟隨銷售下行，帶動房地產(chǎn)投資進一步回落。

整體上看，房地產(chǎn)投資有進一步回落壓力，進出口中期難以持續(xù)高速增長，在經(jīng)濟基本面影響下，利率仍有下行空間。