10年以來9年中有7年市場在Q4出現(xiàn)風(fēng)格切換(概率78%)

我們在11.4與11.11連續(xù)兩周提示市場風(fēng)格短期將切換至成長股，政策邊際催化+資金邊際增量，是本輪風(fēng)格切換主要力量。歷史經(jīng)驗告訴我們，四季度一直是市場風(fēng)格切換阻力較小的一個窗口期，2010年以來除了13年全年風(fēng)格偏小、17年全年風(fēng)格全年偏大之外，剩余7年均在四季度發(fā)生了明顯的風(fēng)格切換(概率78%)，啟動的時點多在10-11月，18年也契合A股這一“季節(jié)性規(guī)律”。

風(fēng)格切換需要“天時地利人和”的多因素共振

我們發(fā)現(xiàn)2010年以來出現(xiàn)的7次年末風(fēng)格切換，大多同時滿足了流動性邊際變化、增量資金入場、政策推波助瀾三個特征，18年亦不例外。如12年國內(nèi)信貸邊際放松且QFII與RQFII審批提速引領(lǐng)風(fēng)格由小切大，14年滬港通開通疊加“一帶一路”使北上資金引領(lǐng)風(fēng)格由小切大，18年放開并購重組與民企紓困下個人投資者引領(lǐng)風(fēng)格由大切小。

年末考核壓力下公募基金的“存量騰挪”，增強(qiáng)風(fēng)格切換的時間與空間

增量資金是行情的“領(lǐng)頭羊”，而后續(xù)行情的發(fā)酵則需要公募基金倉位的“存量騰挪”。四季度接近考核，風(fēng)格切換的行情提供了排名顛覆的可能性，因此公募基金的跟隨性換倉加劇了行情的演繹，我們在幾輪典型的四季度風(fēng)格切換中都能看到公募基金倉位在大小盤之中的“此起彼伏”，而若風(fēng)格切換至公募基金彼時輕倉的板塊則會觸發(fā)更強(qiáng)的換倉動能。

我們繼續(xù)看好當(dāng)前是一輪中小盤成長股中等級別的反彈

歷次四季度的風(fēng)格切換持續(xù)2-5個月，跨年至次年的“春季躁動”。本輪風(fēng)格切換的“長度”取決于政策寬松的持續(xù)性，“幅度”取決于公募基金的調(diào)倉力度。首先，本輪監(jiān)管放松的基調(diào)或?qū)⒀永m(xù)，12月的改革開放40周年慶典、中央經(jīng)濟(jì)工作會議前仍是政策改善預(yù)期的窗口期；其次，當(dāng)前公募基金對中小板與創(chuàng)業(yè)板的持股比例已回到較低位置，機(jī)構(gòu)換倉也將助推本輪行情的持續(xù)性；最后，相對盈利并非影響短期市場風(fēng)格的必要條件。

水窮處迎來階段性企穩(wěn)，政策發(fā)力與行業(yè)景氣是配置關(guān)鍵

維持“水窮處A股迎來階段性企穩(wěn)”，中期觀察信用擴(kuò)張能否見效。在政策寬松與盈利下行期，政策發(fā)力與行業(yè)景氣是配置關(guān)鍵——(1)政策著力點：民企紓困下潛在加杠桿的行業(yè)(軍工、計算機(jī))與受益股市成交量放大與股權(quán)質(zhì)押擔(dān)憂緩和的券商；(2)盈利下行周期，對盈利周期相對不敏感、逆周期的行業(yè)(農(nóng)業(yè)、云計算、5G)

風(fēng)險提示：

經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，匯率大幅貶值。