股票市場自1990年成立以來，在促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，引導(dǎo)資源優(yōu)化配置取得了顯著成效。但必須看到，我國股票市場目前仍然存在四大體制機(jī)制問題需要解決：

1、建立市場化的股票發(fā)行制度。目前我國股票市場對企業(yè)上市采用核準(zhǔn)制。從實(shí)施效果看，存在以下問題：一是部分企業(yè)為達(dá)到證監(jiān)會規(guī)定的公司治理、財(cái)務(wù)指標(biāo)等標(biāo)準(zhǔn)對自身過度包裝，有的甚至涉嫌財(cái)務(wù)造假。二是導(dǎo)致市場對過會企業(yè)過高估值，產(chǎn)生不合理定價(jià)。三是核準(zhǔn)制使上市資格成為稀缺資源，引發(fā)市場對殼資源的炒作，部分公司為保住上市資格，選擇財(cái)務(wù)造假等違法手段粉飾報(bào)表，擾亂市場秩序。四是核準(zhǔn)制賦予了監(jiān)管部門相關(guān)業(yè)務(wù)崗位較大的審批權(quán)力，容易引發(fā)權(quán)力尋租和腐敗。

核準(zhǔn)制是發(fā)行制度尚未完成市場化改革的結(jié)果。我國新股發(fā)行制度經(jīng)歷了多頭監(jiān)管、審批制和核準(zhǔn)制三大階段，市場化程度總體明顯提高，但仍需進(jìn)一步完善市場化改革，激發(fā)市場活力。

注冊制是我國股票發(fā)行制度的改革方向。自2013年提出以來，注冊制改革在曲折中不斷前行。我們認(rèn)為，做好注冊制改革，首先要完善市場化的發(fā)行制度，需配套制度發(fā)力。要建立市場化的退市機(jī)制，保證市場能夠不斷吐故納新，形成良性競爭機(jī)制。要建立嚴(yán)格的信息披露制度，保證真實(shí)、完整和及時的信息披露。要提高監(jiān)管力度，提升事中、事后監(jiān)管水平，提高監(jiān)管的震懾力。

2、改善A股的投資者結(jié)構(gòu)。當(dāng)前我國A股市場機(jī)構(gòu)投資者持倉占比僅16.1%，較發(fā)達(dá)國家市場明顯偏低。個人投資者成交量占比高達(dá)82%，滬深兩市的平均年化換手率達(dá)189.6%，明顯高于主要發(fā)達(dá)市場，A股市場定價(jià)被散戶主導(dǎo)。散戶成交占比過高引發(fā)A股市場波動過大；重政策走向，輕基本面分析；機(jī)構(gòu)行為散戶化等三大問題，價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制未能有效發(fā)揮。

A股市場機(jī)構(gòu)投資者占比較低的主要原因是我國股市建立初期時，我國尚沒有專門從事證券投資業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)投資者，使得個人投資者占據(jù)主導(dǎo)。2000年以來，我國專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持倉占比有所增長，但整體仍然較低。一方面是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者缺少長期穩(wěn)定資金來源，另一方面則是由于A股炒作氛圍濃厚，信托責(zé)任約束下，機(jī)構(gòu)投資者傾向于減少持倉，降低風(fēng)險(xiǎn)。

建議適當(dāng)放寬養(yǎng)老金投入股市規(guī)模不得高于30%的比例限制，加快各省市養(yǎng)老金通過與社?；鹄硎聲灱s的形式投資股市的速度。在考核養(yǎng)老金收益時，應(yīng)重點(diǎn)以中長期、絕對收益為考核重點(diǎn)，為股票市場引入穩(wěn)定的中長期資金來源。此外，建議在充分研究的基礎(chǔ)上試點(diǎn)基金行業(yè)由短期業(yè)績排名向長期絕對業(yè)績考核轉(zhuǎn)變，扭轉(zhuǎn)基金行業(yè)的短期化行為趨勢，逐漸形成長期投資、價(jià)值投資的理念，提高機(jī)構(gòu)投資者持股比例，促進(jìn)我國股票市場的健康發(fā)展。

3、完善交易制度設(shè)計(jì)。1)進(jìn)一步規(guī)范上市公司停牌行為。上市公司隨意停牌、長期停牌嚴(yán)重影響了股票的流動性，對投資人的知情權(quán)、交易權(quán)造成傷害，是A股面臨的重要問題。在極端市場條件下，上市公司集體停牌還將對整個市場的流動性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制產(chǎn)生明顯影響。當(dāng)前，監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)意識到相關(guān)問題，并通過完善制度體系，加強(qiáng)監(jiān)管等方式加以解決。我們認(rèn)為強(qiáng)化監(jiān)管，重在執(zhí)行，要對于長期無明確理由停牌，或停牌理由較為含混的上市企業(yè)，交易所可以強(qiáng)制復(fù)牌。對于重大資產(chǎn)重組或資產(chǎn)重整，適當(dāng)縮短停牌時限，且不應(yīng)以交易復(fù)雜，涉及相關(guān)方多等一般性理由隨意延長停牌時間。當(dāng)市場出現(xiàn)明顯異常，流動性坍縮時，交易所應(yīng)果斷處理，暫停企業(yè)的停牌申請，保障市場功能的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

2)取消股票交易印花稅，降低市場交易成本。紙質(zhì)憑證時代，由于需要頻繁使用由政府“貼花背書”的紙質(zhì)股票，政府征收印花稅合情合理。但隨著電子化，無紙化交易時代的來臨，征稅基礎(chǔ)已發(fā)生重大變化，繼續(xù)對股票交易征收印花稅的合理性下降。歷史上，印花稅稅率調(diào)整還被賦予調(diào)控市場的職能，但無法改變股票市場整體走勢，反而加劇短期波動。美國、德國、日本等發(fā)達(dá)國家市場已經(jīng)先后取消證券交易印花稅。我們建議，根據(jù)市場情況適時取消證券交易印花稅。有兩方面優(yōu)點(diǎn)：一方面，從今年數(shù)據(jù)來看，證券交易印花稅在一般預(yù)算收入中占比僅0.5%，取消之后對財(cái)政壓力不大。另一方面，取消證券交易印花稅將降低市場交易成本，增強(qiáng)投資者信心和資本市場活力，促進(jìn)市場健康發(fā)展。

4、完善法律體系，提升監(jiān)管震懾力。當(dāng)前《證券法》對于許多違法行為的處罰上限為60萬元。《刑法》對于泄露內(nèi)幕信息的最高刑期為10年，但實(shí)際量刑一般在3-5年。與發(fā)達(dá)資本市場相比，我國的相關(guān)法律對違法犯罪行為的處罰偏輕，難以起到足夠的震懾作用。此外，隨著市場不斷發(fā)展，現(xiàn)行證券法還存在無法適應(yīng)市場新情況的問題，因此需要通過修訂加以解決。

我們建議加快《證券法》的修訂，顯著降低證券發(fā)行等領(lǐng)域的管制，同時加強(qiáng)執(zhí)法，提高對證券違法犯罪的懲罰力度，增強(qiáng)監(jiān)管震懾力。提升事中、事后監(jiān)管水平。在刑事責(zé)任方面，對于情節(jié)嚴(yán)重的證券犯罪行為，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)提升量刑標(biāo)準(zhǔn)，有力打擊擾亂市場秩序，操縱價(jià)格，違規(guī)造假等行為，不斷改善我國證券市場的法制環(huán)境。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推動不及預(yù)期。