我們金融市場直接融資偏低是一個無法回避的問題，提高直接融資比重是大勢所趨，但如何才能提高直接融資比重又實(shí)現(xiàn)投融資雙贏是一個真問題。

A股下跌總市值被日本超過

股市一個功能就是擴(kuò)大直接融資化解金融風(fēng)險(xiǎn)，因此資本市場成為金融改革發(fā)展面臨的重大歷史任務(wù)，這個論斷是很有道理的，關(guān)鍵在于如何提高直接融資比重，直接融資比重衡量也有不同的指標(biāo)，有總市值與GDP比值，也有每年直接融資與社會總?cè)谫Y的比值。

A股市總市值因?yàn)?4年下半年的上漲，超過日本成為世界第二，并延續(xù)不斷的時(shí)間，最近這幾年掉下來了，日本的總市值已經(jīng)超過中國，日本只是一個小小的島國，而且日本的GDP比我們小得多，讓日本的市值超過中國，是中國股市的一種恥辱，確實(shí)是中國股市的一個恥辱。

2014年11月27日中午收盤，中國股市總市值現(xiàn)已增至4.480萬億美元，而日本股市總市值則下滑至4.478萬億美元，中國股市超過日本成為第二大資本市場，午后A股繼續(xù)上漲，滬深兩市總市值合計(jì)為323522.12億元，按今日美元兌人民幣中間價(jià)6.132元折算，約合5.276萬億美元，更是超過日本了。此后A股一路上漲，到六月份高峰時(shí)期一度達(dá)到10萬億美元，遠(yuǎn)超日本。但是福兮禍所依，此后股市去杠桿，出現(xiàn)非理性波動，股市一路下跌，彭博的數(shù)據(jù)顯示，今年8月2日股市大跌，截至收盤，A股總市值為6.09萬億美元，日本股市總市值為6.16萬億美元，股再度失去第二位置。

對比一下14年11月27日的上證綜指點(diǎn)位是2630.49點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板是1557.77點(diǎn)，深成指是10273.31點(diǎn)，到了18年8月2日，上證綜指是2768.02點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板是1510.09點(diǎn)，深成指是10593.17點(diǎn)，中國股市指數(shù)基本上是原地踏步，沒有太多表現(xiàn)，新增市值更多的是得益于新股常態(tài)化發(fā)行，僅僅17年發(fā)行的438家新股增加總市值就高達(dá)3.14萬億元。14年11月27日，日經(jīng)指數(shù)報(bào)收１７２４８．５０點(diǎn)，到了18年8月2日報(bào)22503.50點(diǎn)，日經(jīng)指數(shù)上漲了30%，日本股市總市值也僅僅略超A股，如果A指數(shù)也上漲30%，粗略計(jì)算，總市值大概是是7.92億美元，還是超過日本的6.16億美元不少的。

結(jié)論就是A股被日本反超是我們股市有的指數(shù)原地踏步，有的指數(shù)小幅下跌，并不是因?yàn)槭袌鯥PO少了，而日本股市牛氣沖天，可見股市走牛走熊對總市值影響之大。

總市值與GDP比值中國很低

不少專家經(jīng)常還提到一個資產(chǎn)證券化率的概念，證券化率美國是170%，日本是160%，中國只有49%。證券化率就是股市的總市值除以GDP，美國和日本是我們的3倍多，認(rèn)為A股具有巨大發(fā)展空間，成為股市一個巨大利好。確實(shí)中國資產(chǎn)證券化率并不高，但是要看到美國、日本資產(chǎn)證券化率達(dá)到如今狀況，不是一朝一夕之事，而是一個長期發(fā)展的結(jié)果，像美國資本市場建立已經(jīng)有數(shù)百年歷史，我們只有30余年，但是上市公司數(shù)目基本上已經(jīng)于美國相差無幾，從存量公司來說我們發(fā)展還是很快的，已經(jīng)引發(fā)投資者的抵觸情緒，引發(fā)大躍進(jìn)式發(fā)行質(zhì)疑，引發(fā)圈錢市的質(zhì)疑。

如何提高資產(chǎn)證券化率，既要IPO發(fā)行，保持常態(tài)化，更應(yīng)該看到指數(shù)上漲帶來的總市值增加，美國股市已經(jīng)連續(xù)九年上漲，期間不知道創(chuàng)出了多少次歷史新高，如果美國股指走勢也像A一樣，十年以來基本上原地踏步，指數(shù)漲幅一歸零，美國資產(chǎn)證券化率又會是多少，如果各大指數(shù)均下跌一半，與次貸危機(jī)相比導(dǎo)道指依然漲幅超過50%，簡單測算美國資產(chǎn)證券化率就只有85%，而我們A股如果股指翻一倍，即使翻一倍，指數(shù)依然沒有達(dá)到歷史高點(diǎn)，上證綜指只是與15年高點(diǎn)差不多，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)還遠(yuǎn)差更多一點(diǎn)，按照17年6月份我們股市總市值曾經(jīng)達(dá)到10萬億美元，17年全年國內(nèi)生產(chǎn)總值827122億元，資產(chǎn)證券化率達(dá)到75%左右。

可是經(jīng)過17年IPO常態(tài)化發(fā)行，新股總市值增加3億多元下，資產(chǎn)證券化率不升反降，下降到49%，可見依靠單純新股發(fā)行提高資產(chǎn)證券化率并不是一個好主意，保持市場穩(wěn)健上漲才是提高資產(chǎn)證券化率的較好方式。畢竟總市值達(dá)到40多萬億元，上漲10%就是4萬多億元，而新股發(fā)行一家也就是數(shù)百億元，17年令市場頗多質(zhì)疑的常態(tài)化發(fā)行也僅僅增加總市值3.14萬億元，如果新股發(fā)行引發(fā)市場擔(dān)憂導(dǎo)致二級市場下跌那更是得不償失，資產(chǎn)證券化率越來越低。

A股緣何下跌，在于沒有吸引力

中國股市緣何下跌，一般觀點(diǎn)認(rèn)為中國股市對股民失去了吸引力，大家都不愿意往里面投，資金繞著股市走。這話說到點(diǎn)子上了，正是因?yàn)楣墒腥狈嶅X效應(yīng)，投資者虧損慘重，對股市提不起任何的興趣，有點(diǎn)錢不是去炒房就是炒期貨，或者干脆委托理財(cái)，就是不進(jìn)股市，資金繞著股市走，那么如何才能讓資金進(jìn)入股市，正所謂種好梧桐樹何愁金鳳凰，股市搞好了，資金自然就會進(jìn)來，像15年開戶的投資者把網(wǎng)絡(luò)都搞爆了。

不少觀點(diǎn)建議借鑒發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，要把企業(yè)上市從審批制變成注冊制，因?yàn)槲覀兎浅：玫钠髽I(yè)，好的網(wǎng)絡(luò)公司，高科技公司要么跑到香港上市，要么跑到紐約去上市，不在境內(nèi)上市。

決定股市漲跌是一個復(fù)雜的系統(tǒng)性因素，不是單一因素，去年以來的下跌，因素較多，但是與IPO常態(tài)化是有著一定關(guān)聯(lián)度的，一個市場一定時(shí)期新增資金是不可能無限制增加的，如果IPO超量發(fā)行，市場新增資金就會與新增籌碼脫節(jié)，股價(jià)就會下跌，這個時(shí)候如果不加控制的繼續(xù)IPO超速發(fā)行，資金與籌碼的關(guān)系就會進(jìn)一步緊張激化，股市就會出現(xiàn)更多的下跌，投資者如果不能從市場預(yù)期中看到資金與籌碼的關(guān)系會改善，就會選擇拋售股票離場規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致市場出現(xiàn)更多的下跌，形成一個惡心循環(huán)，股指下跌越多，投資者信心越低迷，資金抽離越多，導(dǎo)致成交越來低迷，賺錢效應(yīng)越來越差，股指下跌更多。

注冊制實(shí)際上就是讓市場自己選擇新股的發(fā)行，只要市場有需求，就不斷的發(fā)行，對于A股而言，新股總是供不應(yīng)求，那怕二級市場跌不停，新股也會發(fā)行成功，因此對注冊制的擔(dān)憂一直沒有停止，并多次重創(chuàng)二級市場，注冊制傳言導(dǎo)致百股跌停也不是沒有過，作為一種新股發(fā)行制度改革，專家主流媒體力挺，但二級以自己下跌的方式回應(yīng)，注冊制改革博弈很長時(shí)間以來一直沒有停止過。筆者還是認(rèn)為主板市場不適宜全面實(shí)施注冊制，僅僅可以在科創(chuàng)板小范圍內(nèi)試點(diǎn)。

至于網(wǎng)絡(luò)股和科技股都跑到香港美股上市，A股沒有留住優(yōu)質(zhì)科技股，如BATJ等，但是到美國香港上市的網(wǎng)絡(luò)科技股多如牛毛，真正成功的并不多，也就是BATJ等少數(shù)幾家而已，大浪淘沙的結(jié)果是一將功成萬骨枯，像香港今年迎來網(wǎng)絡(luò)科技等獨(dú)角獸上市熱潮，可是因?yàn)槎▋r(jià)分歧嚴(yán)重，導(dǎo)致獨(dú)角獸破發(fā)嚴(yán)重，很多股票跌幅巨大，造成一些不良現(xiàn)象，我們股市目前沒有這種自動的凈化能力，沒有這種網(wǎng)絡(luò)科技股的定價(jià)能力，這不僅僅是散戶，還在于機(jī)構(gòu)，也在于管理層，像360和巨人網(wǎng)絡(luò)、暴風(fēng)集團(tuán)分眾傳媒等中概股回國就造成新股惡炒，很多投資者損失慘重，因此雖然目前已經(jīng)制定了有關(guān)CDR發(fā)行規(guī)則，但是第一家小米公司還是沒有摘下CDR桂冠，未能成為第一個吃螃蟹者，市場有消息稱就在于定價(jià)沒有能夠達(dá)成共識。

雖然二級市場走勢不是監(jiān)管目標(biāo)，但是IPO需要考慮市場可接受程度，避免投資者以腳投票，導(dǎo)致二級市場跌不停，這不僅無助于提高直接融資比重，反而會導(dǎo)致資產(chǎn)證券化率進(jìn)一步降低。

珍惜來之不易的反彈。

股指從最低點(diǎn)1185點(diǎn)開始見底反彈到1405點(diǎn)，上漲220點(diǎn)，漲幅18.56%，按照一般邏反彈20%以上就是技術(shù)牛市，雖然促使反彈因素很多，但與監(jiān)管層放緩IPO節(jié)奏和減少融資規(guī)模有著或多或少的關(guān)系，畢竟融資少了，市場資金抽離減少，也有利于提振市場信心，吸引新增資金進(jìn)場。

最近股市下跌引發(fā)各路大咖諸多討論，確實(shí)一個國家股指跌不停與十年前指數(shù)基本同步，并不是一個很好的金融現(xiàn)象，政策要呵護(hù)這種來之不易的反彈，適度減緩IPO還是有必要的，羅馬建造非一日之功，提高直接融資比重也不是一朝一夕，需要一個過程，否則容易出現(xiàn)物極必反的弊端。減緩IPO只是第一步，進(jìn)一步規(guī)范減持行為是第二步，打擊財(cái)務(wù)造假行為保護(hù)投資者合法利益是第三步。