核心觀點(diǎn)

. 回目前基本面供需矛盾并不突出，在無(wú)利好的情況下消費(fèi)逐漸轉(zhuǎn)淡，電解鋁面臨較大的壓力，鋁價(jià)跌破14000元/噸這一關(guān)鍵支撐位，鋁廠普遍虧損，在無(wú)政策利好的推動(dòng)下，鋁價(jià)恐難走強(qiáng)，關(guān)注大面積虧損后，電解鋁行業(yè)市場(chǎng)化去產(chǎn)能進(jìn)程以及環(huán)保季限產(chǎn)力度，短期內(nèi)電解鋁或繼續(xù)下探13500元/噸這一市場(chǎng)心理價(jià)位。

.對(duì)于后市的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)我們認(rèn)為主要有三個(gè)方面：一是，俄鋁大規(guī)模流入國(guó)內(nèi)；二是，采暖季政策執(zhí)行力度；三是，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期走弱。

2018年前三季度電解鋁整體維持區(qū)間震蕩行情，市場(chǎng)多空雙方略顯焦灼，但隨著消費(fèi)淡季的來(lái)臨，采暖季限產(chǎn)力度不及預(yù)期，鋁價(jià)跌破成本支撐，鋁企大面積虧損，我們認(rèn)為，短期鋁價(jià)將繼續(xù)維持偏弱震蕩的行情，后期需關(guān)注市場(chǎng)化去產(chǎn)能進(jìn)程。

1. 產(chǎn)能增加有限，市場(chǎng)供應(yīng)維穩(wěn)

供暖季即將來(lái)臨，山東、河南等地均已出臺(tái)相應(yīng)政策，但各地區(qū)采取差異化錯(cuò)峰生產(chǎn)，嚴(yán)禁“一刀切”，限產(chǎn)減產(chǎn)力度相對(duì)較弱。盡管采暖季限產(chǎn)力度減弱，但隨著鋁價(jià)持續(xù)回落，鋁企大面積虧損，近期電解鋁企業(yè)減產(chǎn)消息頻繁出現(xiàn)，河南林豐鋁電全部停產(chǎn)，中孚實(shí)業(yè)、永登鋁業(yè)等全部或部分停產(chǎn)，各地區(qū)減產(chǎn)、停產(chǎn)產(chǎn)能總計(jì)約78萬(wàn)噸，不過(guò)因減產(chǎn)較為分散且總量有限，對(duì)市場(chǎng)實(shí)際影響有限。據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)，10月中國(guó)電解鋁總產(chǎn)能4413萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能3714萬(wàn)噸，電解鋁開(kāi)工率月電解鋁開(kāi)工率84.17%。目前來(lái)看，電解鋁企業(yè)投產(chǎn)積極性較弱，我們認(rèn)為若鋁價(jià)進(jìn)一步下跌，市場(chǎng)化減產(chǎn)或持續(xù)，但初期減產(chǎn)進(jìn)度較為緩慢，實(shí)際對(duì)市場(chǎng)影響難以凸顯。

庫(kù)存方面，盡管當(dāng)前消費(fèi)較弱，但電解鋁去庫(kù)存進(jìn)程持續(xù)，截止到11月12日電解鋁現(xiàn)貨庫(kù)存下降至138.7萬(wàn)噸，其余去年同期水平。我們認(rèn)為一方面是由于近期部分電解鋁產(chǎn)能關(guān)停，企業(yè)開(kāi)工率有所下降；另一方面則是由于進(jìn)入冬季后，新疆等地庫(kù)存受運(yùn)輸限制，流出量有所減少。

我們認(rèn)為在消費(fèi)淡季的影響下，后期電解鋁去庫(kù)存進(jìn)程或有所放緩。

2. 成本支撐較強(qiáng)

近期受鋁價(jià)拖累，氧化鋁高位回落，部分氧化鋁企業(yè)進(jìn)行彈性生產(chǎn)使得氧化鋁價(jià)格在3000元/噸附近企穩(wěn)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)鋁土礦供應(yīng)受限，氧化鋁生產(chǎn)成本增加，同時(shí)海德魯及俄鋁生產(chǎn)仍存在一定不確定性，對(duì)氧化鋁價(jià)格形成一定支撐。北方采暖季將加大對(duì)動(dòng)力煤需求，預(yù)計(jì)動(dòng)力煤價(jià)格仍以高位震蕩為主。除氧化鋁及電力成本支撐外，預(yù)焙陽(yáng)極也開(kāi)始成為成本端關(guān)注重點(diǎn)之一。2017年受環(huán)保季限產(chǎn)的影響，預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格一度漲至4800元/噸左右，推動(dòng)單噸電解鋁價(jià)格上漲近1000元/噸，今年在新一輪采暖季到來(lái)之前，預(yù)焙陽(yáng)極再度反彈，后期價(jià)格或繼續(xù)走高。總體上，我們認(rèn)為后期氧化鋁繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，但上漲空間不大，電力成本及預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格反彈或稱為新一輪炒作熱點(diǎn)，成本支撐的強(qiáng)弱取決于政策執(zhí)行力度，成本坍塌概率不大。

3. 房地產(chǎn)消費(fèi)持穩(wěn)，鋁材出口增加

國(guó)內(nèi)需求端上，今年以來(lái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)超預(yù)期增長(zhǎng)，經(jīng)過(guò)3年的“去庫(kù)存”，全國(guó)整體庫(kù)存規(guī)模繼續(xù)下降。房地產(chǎn)繼續(xù)以“房子是用來(lái)住的，不是用來(lái)炒的”為核心的基礎(chǔ)上，各地限購(gòu)政策將可能繼續(xù)貫穿全年，房地產(chǎn)火熱局面將逐漸得到控制，房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)有所下降。汽車方面，2018年購(gòu)置稅優(yōu)惠政策的取消后，汽車行業(yè)趨冷，9月國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷雙降，終端消費(fèi)下降或逐漸傳導(dǎo)至原材料端，對(duì)鋁價(jià)形成一定的壓制?？傮w來(lái)看，電解鋁消費(fèi)端缺乏亮點(diǎn)，后期需關(guān)注國(guó)內(nèi)基建投入對(duì)消費(fèi)端能否起到拉動(dòng)作用。

策略構(gòu)建及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

綜上所述，我們認(rèn)為，目前基本面供需矛盾并不突出，在無(wú)利好的情況下消費(fèi)逐漸轉(zhuǎn)淡，電解鋁面臨較大的壓力，鋁價(jià)跌破14000元/噸這一關(guān)鍵支撐位，鋁廠普遍虧損，在無(wú)政策利好的推動(dòng)下，鋁價(jià)恐難走強(qiáng)，關(guān)注大面積虧損后，電解鋁行業(yè)市場(chǎng)化去產(chǎn)能進(jìn)程以及環(huán)保季限產(chǎn)力度，短期內(nèi)電解鋁或繼續(xù)下探13500元/噸這一市場(chǎng)心理價(jià)位。

對(duì)于后市的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)我們認(rèn)為主要有三個(gè)方面：一是，俄鋁大規(guī)模流入國(guó)內(nèi)；二是，采暖季政策執(zhí)行力度；三是，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期走弱。