中國10月出口（以人民幣計(jì)）同比增長20.1%，預(yù)期14.2%，前值17%；進(jìn)口增長26.3%，預(yù)期17.7%，前值17.4%。中國10月出口（以美元計(jì)）同比增長15.6%，預(yù)期11.7%，前值14.5%；進(jìn)口增長21.4%，預(yù)期14.5%，前值14.3%。10月貿(mào)易數(shù)據(jù)繼續(xù)超出市場預(yù)期，繼續(xù)走高的邏輯主要來自于搶出口行為（2019年1月1日或再提漲關(guān)稅）以及匯率貶值下的對沖作用。美國政府對于2000億美元商品關(guān)稅率將于2019年1月1日由10%提升至25%，在此之前搶出口效應(yīng)尚未消失。

此外，10月人民幣匯率一路貶值接近至7，匯率貶值對出口數(shù)據(jù)產(chǎn)生了一定的對沖作用?？傮w來說，進(jìn)出口或在短期仍有韌性，但難以維系，2019年關(guān)稅提高對于出口的負(fù)面效應(yīng)或?qū)⒃诿髂昙铀俜从?。此外，從全球需求層面來看，伴隨著美國經(jīng)濟(jì)周期由過熱走向滯脹，其他經(jīng)濟(jì)體也處于經(jīng)濟(jì)下滑區(qū)間，外需對于出口的支撐力度將大大減弱。

11月9日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，中國10月CPI同比升2.5%，預(yù)期2.5%，前值2.5%；10月PPI同比升3.3%，前值3.6%。從CPI的結(jié)構(gòu)上來看，食品項(xiàng)同比增速回落，主要由于豬肉價(jià)格和蔬菜價(jià)格均出現(xiàn)了高位回調(diào)的特征。從生豬出欄量上看，生豬出欄呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性特征，一四季度的產(chǎn)量往往相較于二三季度多30%—40%，其中以四季度在供給端的放量更為明顯，在需求未超預(yù)期的情況下，豬價(jià)或有階段性回調(diào)需求，蔬菜價(jià)格階段性觸及高位后也將再次回落。

綜合來說，CPI在11—12月翹尾因素僅有0.3—0.4左右，雖然新漲價(jià)因素預(yù)期抬頭，但翹尾因素提振不足，預(yù)計(jì)2018年四季度通脹仍然相對可控。年內(nèi)我們預(yù)計(jì)食品方面帶來的通脹預(yù)期仍然可控，但是豬周期四年一次的規(guī)律非常明顯，上一輪豬周期自2014年年中開始，到今年5月結(jié)束正好4年。自2018年年中開始將再次進(jìn)入到新一輪的豬周期當(dāng)中，2019年需關(guān)注豬周期所帶來的通脹中樞上移對于債市的影響。

我們從趨勢和節(jié)奏兩個(gè)角度來分析債市。從趨勢角度來看，經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速下行壓力加大，豬肉價(jià)格以及蔬菜價(jià)格重新階段性回落，通脹預(yù)期暫時(shí)降溫，上述兩因子為債市的趨勢性上行提供了支撐。

節(jié)奏上來看，我們需要關(guān)注以下幾個(gè)指標(biāo)的變化：第一，廣譜利率是否出現(xiàn)下行。目前信用萎縮現(xiàn)象明顯，若信用利差、社融等指標(biāo)能出現(xiàn)階段性回暖，對期債或有負(fù)面影響。第二，石油價(jià)格以及非洲豬瘟。第三，美聯(lián)儲加息進(jìn)程繼續(xù)推進(jìn)，2年期美債利率再創(chuàng)階段性新高，疊加前期國內(nèi)短端利率大幅下行，預(yù)計(jì)短端進(jìn)一步下行的空間有限，做多交易可多集中于長端。