11月以來，二債、五債、十債上漲幅度分別為0.42%、0.30%、0.66%，受美國(guó)中期選舉和原油市場(chǎng)重挫影響，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升遇阻，短期避險(xiǎn)情緒再起是影響債市的主要因素。目前五債、十債主力合約價(jià)格已接近8月初高點(diǎn)，上行過程或階段性受阻，11月14日形成的向上跳空缺口有回補(bǔ)需求，價(jià)格在高位或?qū)⒎磸?fù)波動(dòng)。

中期來看，債市受到經(jīng)濟(jì)基本面和流動(dòng)性的支撐，但短期隨著國(guó)內(nèi)各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)、寬信用以及提升民企融資政策的密集出臺(tái)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望繼續(xù)改善，股市相對(duì)債市的性價(jià)比在提高，結(jié)合技術(shù)面考慮，建議多單全部離場(chǎng)，空倉(cāng)觀望是最佳策略。

目前經(jīng)濟(jì)仍面臨較大的下行壓力，10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)無明顯改善，工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)弱勢(shì)，投資增速略微回升，社會(huì)消費(fèi)品零售超預(yù)期下行。10月信貸、社融、M2等金融數(shù)據(jù)全面回落，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)債市的支撐依然有效。

11月9日，央行在《2018年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》報(bào)告中新增了“處理好穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)的平衡，在多目標(biāo)中把握好綜合平衡”，“處理好穩(wěn)增長(zhǎng)與去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管的關(guān)系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線”，刪除了“有效控制宏觀杠桿率和重點(diǎn)領(lǐng)域信用風(fēng)險(xiǎn)，積極化解影子銀行風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)妥處置各類金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，全面清理整頓金融秩序”，可以看出，政策的優(yōu)先級(jí)已經(jīng)把穩(wěn)增長(zhǎng)放到了防風(fēng)險(xiǎn)的前面。

政府積極推出一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策，主要從制造業(yè)投資和基建投資兩方面入手。一方面，多政策紓解民企融資之困，央行行長(zhǎng)易綱將解決民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)融資的舉措總結(jié)為“三支箭”；銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清提出了“五指成拳”，考慮對(duì)民營(yíng)企業(yè)的貸款實(shí)現(xiàn)“一二五”目標(biāo)；在宏觀審慎評(píng)估（MPA）中增加對(duì)小微企業(yè)融資的評(píng)估指標(biāo)；國(guó)常會(huì)要求商業(yè)銀行四季度新發(fā)放小微企業(yè)貸款平均利率比一季度下降1個(gè)百分點(diǎn)。隨著諸多提振民營(yíng)企業(yè)融資的硬性政策落地，中小企業(yè)融資難的問題有望得到緩解。另一方面，基建仍然是未來政策“補(bǔ)短板”的重要發(fā)展方向，10月基建投資為3.7%，年內(nèi)首次止跌回升，顯示7月以來加碼的財(cái)政政策效果開始顯現(xiàn)。

受資管新規(guī)影響，表外融資增速?gòu)哪瓿醯?0%下降為-6.6%，企業(yè)信貸融資渠道縮窄，需要更多融資途徑加以緩解，意味著貨幣政策的重點(diǎn)將以擴(kuò)大信用為主，運(yùn)用結(jié)構(gòu)性寬松政策來對(duì)沖表外融資的下行壓力。自11月以來，央行在公開市場(chǎng)暫停逆回購(gòu)操作，僅對(duì)MLF到期進(jìn)行對(duì)沖操作，流動(dòng)性環(huán)境中性特征明顯，但貨幣市場(chǎng)資金價(jià)格小幅回落，資金面對(duì)債市并不構(gòu)成壓力。

政策釋放積極信號(hào)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或?qū)⒒厣?0月托管數(shù)據(jù)顯示地方債放量發(fā)行步伐放慢，銀行對(duì)國(guó)債和同業(yè)存單進(jìn)行了大量增持，而對(duì)信用債的增持減少，并且大量拋售政金債，反映銀行在穩(wěn)健中性貨幣政策下的風(fēng)險(xiǎn)偏好減弱。疊加政策釋放的積極信號(hào)，銀行對(duì)短融、超短融和企業(yè)債有所增持，未來隨著政策的正式執(zhí)行，市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好或?qū)⒂兴仙?/p>