中證500指數(shù)或有更好的表現(xiàn)

周四股指集體反彈,在一系列緩解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、支持民營經(jīng)濟(jì)的政策陸續(xù)出臺后，政策初顯成效。本周A股公司股東解除質(zhì)押公告頻繁出現(xiàn)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，本周共有62家公司發(fā)布解除質(zhì)押的公告，其中創(chuàng)業(yè)板19家，中小板24家，中小創(chuàng)公司占僅70%。短期股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)得到一定緩解，有效提升了市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好。盡管近期公布的10月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)下滑態(tài)勢，但是考慮到市場對基本面下行早已有了預(yù)期，短期基本面對股指的影響較小，股指有望在政策的呵護(hù)下繼續(xù)上行。

10月金融數(shù)據(jù)遠(yuǎn)不及預(yù)期，其中人民幣貸款新增6970億元，預(yù)期9045億元，前值13800億元；社融新增7288億，預(yù)期13000億元，前值22054億元。具體來看，居民中長期新增人民幣貸款同比變化不大，僅增加20億元，或表明在房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)推進(jìn)的背景下，居民房貸需求趨于穩(wěn)定。但是對于非金融性公司貸款，短期貸款同比降幅擴(kuò)大1021億元，中長期貸款同比減少937億元，創(chuàng)2年來新低，反映出銀行放貸意愿不強(qiáng)。10月新增社會融資規(guī)模7288億元，創(chuàng)2016年7月以來新低，比上年同期少4716億元。

從分項(xiàng)來看，表內(nèi)融資方面，新增人民幣貸款同比增加505.75億元，不過新增外幣貸款降幅同比擴(kuò)大了756.09億元，這表明10月表內(nèi)融資對社會融資規(guī)模增量貢獻(xiàn)有限。表外融資方面，10月表外融資合計(jì)同比減少了3749.53億元，是拖累社會融資規(guī)模增量同比下降的主要原因。對于9月剛納入的地方政府專項(xiàng)債券，規(guī)模同比減少了447億元，環(huán)比則減少了6521億元?？傮w看來，10月社融創(chuàng)新低，主要受表內(nèi)融資不強(qiáng)、表外融資收縮以及地方政府專項(xiàng)債發(fā)行放緩的影響。雖然11月以來，監(jiān)管層出臺了一系列政策改善民企融資難、融資貴的問題，有助于增強(qiáng)民企信心，不過考慮到政策實(shí)施到取得成效尚有一定時(shí)滯，同時(shí)疊加地方政府專項(xiàng)債發(fā)行已接近尾聲，預(yù)計(jì)年內(nèi)社會融資規(guī)模難現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)，四季度經(jīng)濟(jì)基本面下行壓力仍然較大。

近期政策密集出臺，強(qiáng)化了我們對于當(dāng)前市場處于政策底的預(yù)期?；仡櫄v史上A股歷次政策底和市場底的關(guān)系，可以發(fā)現(xiàn)以下幾個(gè)規(guī)律：第一，政策底出現(xiàn)后，市場底并不會立馬出現(xiàn)。利好政策可以幫助修復(fù)市場的悲觀情緒，但市場真正企穩(wěn)反彈至少還需要一個(gè)季度以上的時(shí)間。如2005年1月25日財(cái)政部下調(diào)了股票交易印花稅，2月16日保險(xiǎn)資金正式開始投資A股，但市場僅僅只是在2月出現(xiàn)了小幅的反彈，3月初開始市場再度繼續(xù)下跌。盡管4月29日證監(jiān)會宣布啟動股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作提振了市場信心，但直到6月才真正迎來了市場底部，市場底滯后政策底4個(gè)多月的時(shí)間。又如2015年股災(zāi)之后，6月底多部門集體出臺多項(xiàng)救市政策，但A股僅小幅反彈了一個(gè)多月后又進(jìn)入了快速下跌行情，直至8月底市場才迎來了一段較為明顯的上漲，可是2016年初熔斷機(jī)制的出臺讓本輪市場的底部直到1月底才真正出現(xiàn)，這一輪市場底滯后政策底接近7個(gè)月的時(shí)間。第二，一旦市場底出現(xiàn)后，中期表現(xiàn)最好的指數(shù)，通常是中證500指數(shù)。A股歷次從底部反彈，只有2005年表現(xiàn)最好的指數(shù)是上證50指數(shù)，而其他三次底部，中證500指數(shù)的走勢相對更強(qiáng)。這可能是因?yàn)楫?dāng)市場大幅下跌時(shí)，中小市值的股票估值下跌更快，而當(dāng)市場開始反彈，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回升后，將對估值有明顯的修復(fù)。

今年股指一路走低，本輪下跌一方面是國內(nèi)去杠桿背景下信用收縮，另一方面中美貿(mào)易摩擦降低了股票投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

當(dāng)前市場處于政策底的預(yù)期較為強(qiáng)烈，由于短期政策主要集中在股權(quán)質(zhì)押方面，監(jiān)管層多次提及解決民企融資問題，預(yù)計(jì)民企中優(yōu)質(zhì)上市公司（中證500相關(guān)成分股）或受益。從中期來看，盡管市場可能還需要一段振蕩磨底的過程，但是結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為中證500指數(shù)仍值得配置。