原糖自8月底開(kāi)啟的一波反彈行情持續(xù)兩個(gè)月，最高觸及14.24美分/磅。近期，不少機(jī)構(gòu)調(diào)整了2018/2019榨季全球食糖供需平衡表，一致預(yù)期2019/2020榨季全球食糖將出現(xiàn)供應(yīng)缺口。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)該如何看待國(guó)際原糖價(jià)格，筆者從燃料角度出發(fā)談?wù)効捶ā?/p>

甘蔗制含水乙醇具有增長(zhǎng)潛力

甘蔗可用于生產(chǎn)食糖和乙醇，巴西是最早嘗試?yán)酶收嵘a(chǎn)乙醇的國(guó)家，也是最成功的?；仡櫚臀鞲收釅赫v史，可以看到以下現(xiàn)象：

其一，巴西甘蔗種植面積在2013年之后便不再規(guī)律增長(zhǎng)，出于2019年農(nóng)民可能增加大豆種植面積以出口更多大豆到中國(guó)的考慮，甘蔗種植面積預(yù)計(jì)下降。

其二，巴西榨蔗量在2010/2011榨季之后也停止了規(guī)律增長(zhǎng)，時(shí)間上早于種植面積變動(dòng)，主要是受到甘蔗單產(chǎn)下降的影響。另外，2013/2014榨季榨蔗量遭遇增長(zhǎng)瓶頸，隨后幾個(gè)榨季持續(xù)維持在6.5億噸。

其三，巴西產(chǎn)糖量先于榨蔗量在2010/2011榨季見(jiàn)頂，約3800萬(wàn)噸，2018/2019榨季最終產(chǎn)量大概率降至3000萬(wàn)噸。

其四，巴西中南部含水乙醇產(chǎn)量自2011/2012榨季開(kāi)始振蕩增長(zhǎng)。2018/2019榨季截至10月中期，已經(jīng)生產(chǎn)無(wú)水乙醇178.70億升，最終產(chǎn)量勢(shì)必突破前高180億升。

其五，中南部無(wú)水乙醇產(chǎn)量自2013/2014榨季以來(lái)持續(xù)小幅萎縮。

結(jié)合以上現(xiàn)象分析，在3種甘蔗產(chǎn)成品中，含水乙醇產(chǎn)量波動(dòng)最大，未來(lái)也最具增長(zhǎng)潛力。過(guò)去幾個(gè)榨季，甚至包括未來(lái)，巴西甘蔗壓榨業(yè)對(duì)含水乙醇生產(chǎn)的關(guān)注無(wú)疑都高于食糖和無(wú)水乙醇兩個(gè)品種。

最新消息顯示，10月，巴西出口食糖183.6萬(wàn)噸，為10年來(lái)的最低水平。出口量下降更多來(lái)自雷亞爾升值的壓力。2018/2019榨季，巴西食糖累計(jì)出口1282萬(wàn)噸，同比減少614萬(wàn)噸。出口量減少主要是產(chǎn)糖量下滑。截至10月中期，2018/2019榨季，巴西中南部累計(jì)產(chǎn)糖2339萬(wàn)噸，同比下降794萬(wàn)噸，同期榨蔗量降幅為4%。巴西本土咨詢機(jī)構(gòu)Datagro預(yù)估，中南部最終產(chǎn)糖2638萬(wàn)噸，而上榨季的產(chǎn)量為3606萬(wàn)噸。巴西中南部2018/2019榨季食糖減產(chǎn)近1000萬(wàn)噸，這部分都被乙醇給消化掉了。UNICA的數(shù)據(jù)顯示，截至10月中期，巴西中南部含水乙醇產(chǎn)量同比增加58.79億升，無(wú)水乙醇產(chǎn)量同比減少10.95億升，共計(jì)增產(chǎn)47.83億升，需要消耗765.35萬(wàn)噸甘蔗。

印度加大力度釋放乙醇產(chǎn)能

2017/2018榨季，印度共生產(chǎn)丙級(jí)糖蜜制乙醇16.4億升，當(dāng)時(shí)乙級(jí)糖蜜未被允許制乙醇。9月12日，印度內(nèi)閣批準(zhǔn)自今年12月開(kāi)始上調(diào)乙級(jí)糖蜜與蔗汁生產(chǎn)的乙醇價(jià)格，分別上調(diào)5盧比/升和12盧比/升。此舉鼓勵(lì)了印度甘蔗制乙醇生產(chǎn)，行業(yè)人士預(yù)計(jì)，2018/2019榨季，印度將新增4億-5億升乙級(jí)糖蜜制乙醇，乙醇總量達(dá)到20億—22.5億升，相當(dāng)于消耗70萬(wàn)—80萬(wàn)噸糖。

乙醇產(chǎn)能發(fā)展方面，2018/2019榨季末，印度將有10億升獨(dú)立乙醇產(chǎn)能及約3.5億升糖廠乙醇產(chǎn)能上線。未來(lái)3—4年，會(huì)有更多乙醇產(chǎn)能上線

目前，已有傳聞，2019/2020榨季巴西糖廠會(huì)小幅調(diào)高甘蔗制糖比。福四通稱，中南部將增加食糖產(chǎn)量300萬(wàn)噸。調(diào)高制糖比的理由有兩個(gè)：一是缺乏乙醇期貨，不利于糖廠套保；二是2018/2019榨季乙醇生產(chǎn)達(dá)到最大化，導(dǎo)致乙醇庫(kù)存較高，不利于下榨季繼續(xù)大量生產(chǎn)。然而，以上因素并不會(huì)影響糖廠將生產(chǎn)重心放在乙醇生產(chǎn)這方面，即便調(diào)高制糖比，也很難超出40%。因此，投資糖市，我們需要從燃料角度出發(fā)，更多關(guān)注原油價(jià)格走勢(shì)、巴西汽油政策調(diào)整等。最近，Kingsman的報(bào)告談道，未來(lái)巴西汽油價(jià)格可能是乙醇價(jià)格的天花板，而乙醇價(jià)格則會(huì)是糖價(jià)的天花板。參照甘蔗制糖和制乙醇的利潤(rùn)以及巴西無(wú)水乙醇消費(fèi)啟動(dòng)時(shí)的布倫特原油和ICE原糖價(jià)格，當(dāng)布倫特原油價(jià)格處于64美元/桶上方時(shí)，原糖價(jià)格將運(yùn)行在15美分/磅下方。