A股市場(chǎng)氛圍走好

滬深兩市自10月19日探出階段性新低以來(lái)，呈現(xiàn)持續(xù)振蕩反彈態(tài)勢(shì)。尤為值得注意的是，在本周美股等外圍股市出現(xiàn)連續(xù)下跌的情況下，A股卻走出了獨(dú)立上漲行情，說(shuō)明當(dāng)前A股市場(chǎng)的氛圍較以往已悄然變化。復(fù)盤本輪市場(chǎng)反彈過(guò)程中指數(shù)的表現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板指在主要指數(shù)中領(lǐng)漲。從10月19日底部反彈至今，創(chuàng)業(yè)板指漲幅接近17.50%，創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)反彈的幅度更大，漲幅達(dá)19%左右。展望后市，我們認(rèn)為由政策利好驅(qū)動(dòng)下的反彈行情后市將延續(xù)，中小創(chuàng)將引領(lǐng)本輪反彈行情。

投資者入場(chǎng)積極性升溫

對(duì)比10月前后的經(jīng)濟(jì)基本面情況，新出爐的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)證實(shí)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步承壓，且10月底召開的中央政治局會(huì)議高層首次強(qiáng)調(diào)“經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大”。實(shí)際上，經(jīng)濟(jì)基本面及企業(yè)盈利等因素在近期并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改觀，反而有進(jìn)一步惡化的勢(shì)頭，但股市卻走出了一輪比較強(qiáng)勢(shì)的反彈行情。此外，從近一個(gè)多月以來(lái)盤面的表現(xiàn)不難發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)近期的走勢(shì)受歐美等股指影響的效應(yīng)正在逐漸減弱。對(duì)于A股所呈現(xiàn)出的上述結(jié)果，我們認(rèn)為這與近一個(gè)月管理層不斷釋放的政策利好有很大的關(guān)系。

為紓解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管層動(dòng)員多方力量共同參與。央行通過(guò)出售信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具、擔(dān)保增信等多種方式提供民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具；證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)私募股權(quán)基金幫助紓解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)；基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)參與上市公司并購(gòu)重組紓解股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}的私募基金提供備案“綠色通道”；地方國(guó)資委推出系列救市方案，支援地方上市企業(yè)緩解股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}。通過(guò)多方介入，后續(xù)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)有望得以最大限度轉(zhuǎn)嫁攤薄。尤其是近期監(jiān)管層對(duì)重組的松綁、對(duì)再融資的放松以及對(duì)中小型企業(yè)的大力扶持，再加上明確提出要優(yōu)化交易監(jiān)管，減少對(duì)交易環(huán)節(jié)的不必要干預(yù)及交易阻力，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，不再采用口頭提醒等“窗口指導(dǎo)”方式，嚴(yán)格慎用暫停賬戶交易等監(jiān)管措施，讓市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管有明確預(yù)期。上述種種政策措施大大增強(qiáng)了投資者的積極性和主動(dòng)性，進(jìn)而吸引了部分增量資金的入場(chǎng)。

中小創(chuàng)有望成為資金做多的主戰(zhàn)場(chǎng)

監(jiān)管層政策性利好的連續(xù)刺激是引發(fā)本輪反彈行情的核心驅(qū)動(dòng)因素，但我們認(rèn)為本輪由政策主導(dǎo)的反彈行情對(duì)不同的指數(shù)板塊影響是不一樣的，中小創(chuàng)受益于政策端的利好刺激將更為顯著。創(chuàng)業(yè)板依靠外延式并購(gòu)走出了2012—2015年超級(jí)大行情。從創(chuàng)業(yè)板公司過(guò)去幾年的業(yè)績(jī)看，外延式并購(gòu)的發(fā)展對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)巨大。從2013年外延并購(gòu)爆發(fā)到2014、2015年外延并購(gòu)進(jìn)入高潮期，每年被并購(gòu)公司對(duì)創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績(jī)?cè)鏊儇暙I(xiàn)均在15%左右。進(jìn)入2016、2017年后，隨著國(guó)家對(duì)外延式并購(gòu)監(jiān)管的收緊，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的總體業(yè)績(jī)也為此受到很大的負(fù)面影響。近期，隨著證監(jiān)會(huì)對(duì)并購(gòu)重組政策的重新表態(tài)，政策轉(zhuǎn)向的風(fēng)向標(biāo)業(yè)已顯現(xiàn)，后續(xù)重組概念股又會(huì)迎來(lái)市場(chǎng)機(jī)會(huì)，特別是中小板和創(chuàng)業(yè)板，又會(huì)迎來(lái)借助外延發(fā)展的機(jī)會(huì)，這將改變市場(chǎng)生態(tài)，利好中小創(chuàng)企業(yè)。

很顯然，這一輪市場(chǎng)的反彈行情將與以往有所不同。本輪階段性反彈行情過(guò)后，我們認(rèn)為大盤將大概率經(jīng)歷二次探底，進(jìn)而真正探明“市場(chǎng)底”，但創(chuàng)業(yè)板未必。這與2012年底的行情走勢(shì)比較相似。在經(jīng)歷2016、2017年的白馬股抱團(tuán)取暖之后，受益于近期政策端的刺激，疊加前期整個(gè)中小創(chuàng)指數(shù)的超跌，資金的操作風(fēng)格也將發(fā)生變化，中小創(chuàng)有望成為資金做多的主戰(zhàn)場(chǎng)。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注中小創(chuàng)，預(yù)計(jì)后面幾個(gè)月中小創(chuàng)將成為市場(chǎng)領(lǐng)漲的板塊。

短期看，創(chuàng)業(yè)板指放天量突破站上60日均線，快速?zèng)_高之后，不代表行情會(huì)就此扶搖直上，預(yù)計(jì)在此處會(huì)有一個(gè)振蕩調(diào)整消化的過(guò)程，之后大概率將繼續(xù)選擇向上。成交量上升會(huì)帶動(dòng)題材股新一輪的瘋狂，題材股很顯然已經(jīng)引爆，未來(lái)一段時(shí)間反彈行情將由中小創(chuàng)主導(dǎo)。期指操作方面，IC1812合約回調(diào)至4400—4450點(diǎn)一線可單邊做多或持有“多IC1812合約、空IF或IH1812合約”的套利頭寸。