A股市場氛圍走好

滬深兩市自10月19日探出階段性新低以來，呈現(xiàn)持續(xù)振蕩反彈態(tài)勢。尤為值得注意的是，在本周美股等外圍股市出現(xiàn)連續(xù)下跌的情況下，A股卻走出了獨立上漲行情，說明當前A股市場的氛圍較以往已悄然變化。復盤本輪市場反彈過程中指數(shù)的表現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板指在主要指數(shù)中領(lǐng)漲。從10月19日底部反彈至今，創(chuàng)業(yè)板指漲幅接近17.50%，創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)反彈的幅度更大，漲幅達19%左右。展望后市，我們認為由政策利好驅(qū)動下的反彈行情后市將延續(xù)，中小創(chuàng)將引領(lǐng)本輪反彈行情。

投資者入場積極性升溫

對比10月前后的經(jīng)濟基本面情況，新出爐的一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)證實經(jīng)濟進一步承壓，且10月底召開的中央政治局會議高層首次強調(diào)“經(jīng)濟下行壓力有所加大”。實際上，經(jīng)濟基本面及企業(yè)盈利等因素在近期并未出現(xiàn)實質(zhì)性改觀，反而有進一步惡化的勢頭，但股市卻走出了一輪比較強勢的反彈行情。此外，從近一個多月以來盤面的表現(xiàn)不難發(fā)現(xiàn)，市場近期的走勢受歐美等股指影響的效應正在逐漸減弱。對于A股所呈現(xiàn)出的上述結(jié)果，我們認為這與近一個月管理層不斷釋放的政策利好有很大的關(guān)系。

為紓解股權(quán)質(zhì)押風險，監(jiān)管層動員多方力量共同參與。央行通過出售信用風險緩釋工具、擔保增信等多種方式提供民營企業(yè)債券融資支持工具；證監(jiān)會鼓勵私募股權(quán)基金幫助紓解股權(quán)質(zhì)押風險；基金業(yè)協(xié)會對參與上市公司并購重組紓解股權(quán)質(zhì)押問題的私募基金提供備案“綠色通道”；地方國資委推出系列救市方案，支援地方上市企業(yè)緩解股權(quán)質(zhì)押問題。通過多方介入，后續(xù)股權(quán)質(zhì)押風險有望得以最大限度轉(zhuǎn)嫁攤薄。尤其是近期監(jiān)管層對重組的松綁、對再融資的放松以及對中小型企業(yè)的大力扶持，再加上明確提出要優(yōu)化交易監(jiān)管，減少對交易環(huán)節(jié)的不必要干預及交易阻力，增強市場流動性，不再采用口頭提醒等“窗口指導”方式，嚴格慎用暫停賬戶交易等監(jiān)管措施，讓市場對監(jiān)管有明確預期。上述種種政策措施大大增強了投資者的積極性和主動性，進而吸引了部分增量資金的入場。

中小創(chuàng)有望成為資金做多的主戰(zhàn)場

監(jiān)管層政策性利好的連續(xù)刺激是引發(fā)本輪反彈行情的核心驅(qū)動因素，但我們認為本輪由政策主導的反彈行情對不同的指數(shù)板塊影響是不一樣的，中小創(chuàng)受益于政策端的利好刺激將更為顯著。創(chuàng)業(yè)板依靠外延式并購走出了2012—2015年超級大行情。從創(chuàng)業(yè)板公司過去幾年的業(yè)績看，外延式并購的發(fā)展對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的業(yè)績貢獻巨大。從2013年外延并購爆發(fā)到2014、2015年外延并購進入高潮期，每年被并購公司對創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績增速貢獻均在15%左右。進入2016、2017年后，隨著國家對外延式并購監(jiān)管的收緊，創(chuàng)業(yè)板市場的總體業(yè)績也為此受到很大的負面影響。近期，隨著證監(jiān)會對并購重組政策的重新表態(tài)，政策轉(zhuǎn)向的風向標業(yè)已顯現(xiàn)，后續(xù)重組概念股又會迎來市場機會，特別是中小板和創(chuàng)業(yè)板，又會迎來借助外延發(fā)展的機會，這將改變市場生態(tài)，利好中小創(chuàng)企業(yè)。

很顯然，這一輪市場的反彈行情將與以往有所不同。本輪階段性反彈行情過后，我們認為大盤將大概率經(jīng)歷二次探底，進而真正探明“市場底”，但創(chuàng)業(yè)板未必。這與2012年底的行情走勢比較相似。在經(jīng)歷2016、2017年的白馬股抱團取暖之后，受益于近期政策端的刺激，疊加前期整個中小創(chuàng)指數(shù)的超跌，資金的操作風格也將發(fā)生變化，中小創(chuàng)有望成為資金做多的主戰(zhàn)場。后續(xù)重點關(guān)注中小創(chuàng)，預計后面幾個月中小創(chuàng)將成為市場領(lǐng)漲的板塊。

短期看，創(chuàng)業(yè)板指放天量突破站上60日均線，快速沖高之后，不代表行情會就此扶搖直上，預計在此處會有一個振蕩調(diào)整消化的過程，之后大概率將繼續(xù)選擇向上。成交量上升會帶動題材股新一輪的瘋狂，題材股很顯然已經(jīng)引爆，未來一段時間反彈行情將由中小創(chuàng)主導。期指操作方面，IC1812合約回調(diào)至4400—4450點一線可單邊做多或持有“多IC1812合約、空IF或IH1812合約”的套利頭寸。