報(bào)告導(dǎo)讀

全球基本面有所改善，部分機(jī)構(gòu)下調(diào)2018/19年度全球過(guò)剩量預(yù)估值，但供過(guò)于求的格局尚未扭轉(zhuǎn)，因此原糖壓力尚存。

國(guó)內(nèi)方面，?？谔菚?huì)上預(yù)計(jì)2018/19年度產(chǎn)糖1069.4萬(wàn)噸，但進(jìn)口量減少及嚴(yán)打走私疊加新榨季廣西延遲開(kāi)榨，預(yù)計(jì)新糖集中上市前出現(xiàn)階段性短缺的情況。

投資要點(diǎn)

供應(yīng)端——國(guó)內(nèi)新榨季廣西將延遲開(kāi)榨，疊加進(jìn)口量減少及嚴(yán)打走私，關(guān)注階段性供應(yīng)短缺的情況。

需求端——短期內(nèi)需求無(wú)亮點(diǎn)。

后市建議——在新糖集中上市前，SR901前期多單可謹(jǐn)慎持有，關(guān)注5100上方的壓力。

1.行情回顧

隨著巴西大選的結(jié)束，原糖盈利多單獲利了結(jié)使得原糖出現(xiàn)回落，但全球基本面有所改善，原糖下方仍有一定的支撐。失去外盤(pán)支撐后鄭糖1901合約上行動(dòng)能不足，截止10月底SR901收盤(pán)于5093元/噸，全月上漲1.8%。但階段性的供應(yīng)短缺仍需關(guān)注，預(yù)計(jì)鄭糖下方支撐較強(qiáng)，仍有上漲的動(dòng)力。

2.供應(yīng)端

2.1.國(guó)外食糖情況

國(guó)際糖業(yè)組織（ISO）預(yù)計(jì)2018/19年度全球糖市預(yù)計(jì)仍將供應(yīng)過(guò)剩675萬(wàn)噸，低于上次預(yù)估850萬(wàn)噸。此外多加機(jī)構(gòu)下調(diào)2018/19年度全球糖供應(yīng)過(guò)剩量，甚至有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2019/20年度將會(huì)出現(xiàn)供應(yīng)缺口。

全球基本面好轉(zhuǎn)主要源自于：一是巴西、歐盟的干熱天氣造成減產(chǎn)，二是本年度巴西糖廠將更多的甘蔗用于生產(chǎn)能獲得更高收益的乙醇，三是印度減產(chǎn)及部分甘蔗從產(chǎn)糖向產(chǎn)乙醇。

但2018/19年度印度、泰國(guó)增產(chǎn)量依然龐大，將繼續(xù)施壓國(guó)際糖市。印度官員稱2018/19年度或出口400-600萬(wàn)噸糖，目前印度出口價(jià)偏高導(dǎo)致出口困難，但如果政府補(bǔ)貼力度加大，使得出口價(jià)格降至合理的位置，那么巨大的出口量將會(huì)給全球糖市帶來(lái)較大的供應(yīng)壓力。預(yù)計(jì)2018/19年度在干旱影響下，印度糖產(chǎn)量仍達(dá)到3200萬(wàn)噸，且期末庫(kù)存將達(dá)到1120-1270萬(wàn)噸的高水平。

整體來(lái)看，近期全球食糖基本面持續(xù)改善，預(yù)計(jì)本年度全球過(guò)剩情況或接近平衡，但全球糖市仍維持供過(guò)于求的格局仍未扭轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)外盤(pán)上方壓力仍在。

2.2.進(jìn)口情況

中國(guó)9月份進(jìn)口糖19萬(wàn)噸，同比增加3萬(wàn)噸，增加的進(jìn)口糖主要源自于8月約8萬(wàn)噸未報(bào)關(guān)的古巴糖，實(shí)際進(jìn)口量并不樂(lè)觀。由于前期在宏觀因素影響下原糖價(jià)格上行顯著，配額外進(jìn)口利潤(rùn)被壓縮至負(fù)值，截止11月6日國(guó)內(nèi)外配額外價(jià)差為-359元/噸。預(yù)計(jì)在配額外進(jìn)口糖無(wú)利潤(rùn)的情況下，后期進(jìn)口量將繼續(xù)減少。

近期走私持續(xù)嚴(yán)控，沿海地區(qū)打擊走私成效顯著，且在?？谔菚?huì)上再度強(qiáng)調(diào)了嚴(yán)打走私的決心和計(jì)劃。預(yù)計(jì)后期的走私量將繼續(xù)受到抑制。

2.3.庫(kù)存情況

中糖協(xié)近日公布的9月全國(guó)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)與各地產(chǎn)銷數(shù)據(jù)存在差異，市場(chǎng)更偏向分項(xiàng)數(shù)據(jù)匯總結(jié)果。經(jīng)整理得，9月底全國(guó)銷糖936.77萬(wàn)噸，產(chǎn)銷率90.95%，低于去年同期2.82個(gè)百分點(diǎn)。9月份除新疆和內(nèi)蒙外，全國(guó)多地的單月銷量同比有所增加。但基于本年度較高的產(chǎn)糖量，由于消費(fèi)并未顯著提升，因此結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存相對(duì)偏高。

2017/18年度末，工業(yè)庫(kù)存為93.27萬(wàn)噸，為近年來(lái)的高位。

2.4.2018/19年度生產(chǎn)情況

9月20日內(nèi)蒙古首家糖廠開(kāi)榨,同比提前5天，預(yù)計(jì)18/19榨季或有13家糖廠投入生產(chǎn)，估產(chǎn)在75萬(wàn)噸上下，同比增加約25萬(wàn)噸； 新疆首家糖廠于9月23日開(kāi)榨,同比延后3天，新榨季計(jì)劃開(kāi)榨的糖廠數(shù)增至15家，估產(chǎn)54萬(wàn)噸左右，與本年度相同；11月7日云南首家糖廠開(kāi)榨，同比提前24天。截止10月底，全國(guó)共計(jì)26家糖廠開(kāi)榨，同比增加13家。

需要重點(diǎn)關(guān)注的是，由于糖廠缺乏利益驅(qū)動(dòng)，廣西預(yù)計(jì)今年糖廠開(kāi)榨時(shí)間將有所延遲。預(yù)計(jì)廣西開(kāi)榨將會(huì)延遲到11月中下旬，開(kāi)榨高峰要等待至12月，因此結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存有足夠的時(shí)間被消化，甚至出現(xiàn)階段性的供應(yīng)短缺的情況。

11月1日的?？谔菚?huì)對(duì)2018/19的產(chǎn)銷情況做了預(yù)估，預(yù)計(jì)2018/19榨季全國(guó)預(yù)計(jì)產(chǎn)糖1060萬(wàn)噸左右，較2017/18年度增產(chǎn)38.36萬(wàn)噸，由于食糖消費(fèi)保持穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)仍產(chǎn)不足需。從各省數(shù)據(jù)來(lái)看，除新疆外，大多主產(chǎn)區(qū)預(yù)計(jì)產(chǎn)量將同比增加。在糖會(huì)上各省糖業(yè)協(xié)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)也多次提及希望直補(bǔ)政策、目標(biāo)價(jià)格管理政策盡快落實(shí)，并建議國(guó)家恢復(fù)制糖行業(yè)臨時(shí)儲(chǔ)存政策，建議安排300萬(wàn)噸左右，時(shí)間為半年。

供應(yīng)方面，2018/19年度全球糖市基本面有所改善，但供需格局仍未扭轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)原糖區(qū)間震蕩為主。國(guó)內(nèi)方面，預(yù)計(jì)2018/19年度產(chǎn)糖1069.4萬(wàn)噸，但進(jìn)口量減少及嚴(yán)打走私疊加新榨季廣西延遲開(kāi)榨，預(yù)計(jì)新糖集中上市前會(huì)出現(xiàn)階段性短缺的情況。

3.需求端

3.1.食糖消費(fèi)季節(jié)性

截止9月底銷糖836.77萬(wàn)噸，雖然單月銷量處于近年同期高位，但由于本年度增產(chǎn)量較大，產(chǎn)銷率不及去年同期。短期內(nèi)白糖需求無(wú)亮點(diǎn)，從季節(jié)性來(lái)看，下一輪消費(fèi)高峰需等待至12月后。

3.2.現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)

雖然結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存超90萬(wàn)噸且后期消費(fèi)無(wú)亮點(diǎn)，但是由于2018/19年度預(yù)計(jì)廣西開(kāi)榨時(shí)間延遲，而進(jìn)口量料減少，因此國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格于9月底出現(xiàn)反彈。新糖集中上市前，預(yù)計(jì)結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存會(huì)有充足的時(shí)間被消化，從而推升白糖現(xiàn)貨價(jià)格。

需求方面，預(yù)計(jì)短期內(nèi)需求無(wú)亮點(diǎn)，下一消費(fèi)旺季需等待至12月后。

4.后市觀點(diǎn)

預(yù)計(jì)廣西開(kāi)榨時(shí)間將有所推遲，在進(jìn)口量減少和走私持續(xù)嚴(yán)打情況下，短期內(nèi)存在階段性供應(yīng)短缺的情況，在新糖上市前，白糖下方支撐較強(qiáng)。近期基差依然較高，倉(cāng)單持續(xù)流出，但臨近交割，整體交割壓力仍在。

在新糖集中上市前，SR901前期多單可持續(xù)持有，關(guān)注5100的壓力位；待12月壓榨高峰來(lái)臨前，已有SR901多單止盈。長(zhǎng)期來(lái)看，后期國(guó)內(nèi)糖市仍面臨供過(guò)于求的格局，因此可逢高布局SR905空單。

（浙商期貨研究中心 倪筱瑋）