受利率持續(xù)走弱和人民幣貶值放緩的影響，上周國債期貨延續(xù)上漲走勢。技術上來看，國債期貨此輪反彈臨近前期高點，上漲存在一定的壓力。

國家統(tǒng)計局公布的數據顯示，10月國內的制造業(yè)PMI為50.2，為2016年7月以來的最低值。PMI指數是經濟的先行指標，雖然目前仍然在榮枯線上方，但是數值持續(xù)的走弱顯示國內經濟增速正在下滑，甚至存在走弱的風險。進出口方面，10月國內出口同比增長20.1%，預期14.2%，前值17%；進口增長26.3%，預期17.7%，前值17.4%。進出口表現良好超出市場預期，但是這更多的是由于企業(yè)擔心加稅集中出口造成的搶出口所致，經濟本身并沒有明顯的改善。整體來看，雖然中美貿易摩擦有緩和的跡象，但是國內經濟下行的慣性仍然較大，短期內經濟數據或持續(xù)走弱，市場的擔憂情緒加重，對于國債的需求將會上升。

“十一”長假之后，國內的資金需求高峰結束。在這種情況下，央行采取了相對穩(wěn)健的貨幣政策。10月下旬以來，央行終止了逆回購操作，對于中期借貸便利的續(xù)作也呈現中性，國內的貨幣供應呈現穩(wěn)定的態(tài)勢。但是銀保監(jiān)會近期發(fā)文稱，將會引導銀行對民營企業(yè)的貸款施行“一二五”目標。即在新增的公司類貸款中，大型銀行對民營企業(yè)的貸款不低于1/3，中小型銀行不低于2/3，爭取三年以后，銀行業(yè)對民營企業(yè)的貸款占新增公司類貸款的比例不低于50%。雖然該目標只是指引性的要求，并非強制，但是該目標的提出反映了監(jiān)管部門對民營企業(yè)信貸的態(tài)度。在這種情況下，未來民營企業(yè)的貸款渠道將會增加，融資成本相應將下降，市場利率有望進一步走弱，這對固守資產的價格將會起到一定的支撐作用。

今年以來，人民幣持續(xù)的貶值對人民幣標價資產產生了強勁的壓制。造成人民幣貶值的原因主要來自兩方面：一方面，美國進入加息周期，中美利差持續(xù)縮窄，資金開始流入美國；另一方面，中美貿易摩擦以及中美經濟復蘇進程的錯配造成了美國經濟表現強于中國。在這兩個因素的共同作用下，人民幣持續(xù)貶值，一度接近7的低點。不過，11月美聯儲議息會議并沒有加息，并且透露出加息將會穩(wěn)步進行，不宜操之過急。除此之外，中美領導人就中美貿易摩擦近期達成共識，兩國之間的對抗將會緩和，市場對于國內經濟下行預期減弱。由于前期兩大利空都有緩和的跡象，人民幣近期貶值的壓力將會減弱，外匯對于國債價格的壓制作用將會減弱。

四季度以來，國債的利空因素逐漸緩和，國債期貨出現了持續(xù)上漲的走勢。目前來看，國內經濟數據表現不佳，市場利率走弱，人民幣貶值壓力減弱?；谏鲜雠袛啵覀冋J為國債期貨強勢格局不改。操作上，建議仍然以短多思路為宜。