受利率持續(xù)走弱和人民幣貶值放緩的影響，上周國債期貨延續(xù)上漲走勢。技術(shù)上來看，國債期貨此輪反彈臨近前期高點，上漲存在一定的壓力。

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，10月國內(nèi)的制造業(yè)PMI為50.2，為2016年7月以來的最低值。PMI指數(shù)是經(jīng)濟的先行指標(biāo)，雖然目前仍然在榮枯線上方，但是數(shù)值持續(xù)的走弱顯示國內(nèi)經(jīng)濟增速正在下滑，甚至存在走弱的風(fēng)險。進(jìn)出口方面，10月國內(nèi)出口同比增長20.1%，預(yù)期14.2%，前值17%；進(jìn)口增長26.3%，預(yù)期17.7%，前值17.4%。進(jìn)出口表現(xiàn)良好超出市場預(yù)期，但是這更多的是由于企業(yè)擔(dān)心加稅集中出口造成的搶出口所致，經(jīng)濟本身并沒有明顯的改善。整體來看，雖然中美貿(mào)易摩擦有緩和的跡象，但是國內(nèi)經(jīng)濟下行的慣性仍然較大，短期內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)或持續(xù)走弱，市場的擔(dān)憂情緒加重，對于國債的需求將會上升。

“十一”長假之后，國內(nèi)的資金需求高峰結(jié)束。在這種情況下，央行采取了相對穩(wěn)健的貨幣政策。10月下旬以來，央行終止了逆回購操作，對于中期借貸便利的續(xù)作也呈現(xiàn)中性，國內(nèi)的貨幣供應(yīng)呈現(xiàn)穩(wěn)定的態(tài)勢。但是銀保監(jiān)會近期發(fā)文稱，將會引導(dǎo)銀行對民營企業(yè)的貸款施行“一二五”目標(biāo)。即在新增的公司類貸款中，大型銀行對民營企業(yè)的貸款不低于1/3，中小型銀行不低于2/3，爭取三年以后，銀行業(yè)對民營企業(yè)的貸款占新增公司類貸款的比例不低于50%。雖然該目標(biāo)只是指引性的要求，并非強制，但是該目標(biāo)的提出反映了監(jiān)管部門對民營企業(yè)信貸的態(tài)度。在這種情況下，未來民營企業(yè)的貸款渠道將會增加，融資成本相應(yīng)將下降，市場利率有望進(jìn)一步走弱，這對固守資產(chǎn)的價格將會起到一定的支撐作用。

今年以來，人民幣持續(xù)的貶值對人民幣標(biāo)價資產(chǎn)產(chǎn)生了強勁的壓制。造成人民幣貶值的原因主要來自兩方面：一方面，美國進(jìn)入加息周期，中美利差持續(xù)縮窄，資金開始流入美國；另一方面，中美貿(mào)易摩擦以及中美經(jīng)濟復(fù)蘇進(jìn)程的錯配造成了美國經(jīng)濟表現(xiàn)強于中國。在這兩個因素的共同作用下，人民幣持續(xù)貶值，一度接近7的低點。不過，11月美聯(lián)儲議息會議并沒有加息，并且透露出加息將會穩(wěn)步進(jìn)行，不宜操之過急。除此之外，中美領(lǐng)導(dǎo)人就中美貿(mào)易摩擦近期達(dá)成共識，兩國之間的對抗將會緩和，市場對于國內(nèi)經(jīng)濟下行預(yù)期減弱。由于前期兩大利空都有緩和的跡象，人民幣近期貶值的壓力將會減弱，外匯對于國債價格的壓制作用將會減弱。

四季度以來，國債的利空因素逐漸緩和，國債期貨出現(xiàn)了持續(xù)上漲的走勢。目前來看，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，市場利率走弱，人民幣貶值壓力減弱?；谏鲜雠袛?，我們認(rèn)為國債期貨強勢格局不改。操作上，建議仍然以短多思路為宜。