中長期配置價值顯現(xiàn)

上周期指走勢跟隨現(xiàn)貨普跌，IC跌幅最小，IH跌幅最大。IH主力合約跌幅最大為4.41%，IC主力合約跌幅最小為1.51%，IF主力合約跌4.14%。期指各合約基差均比較穩(wěn)定小幅波動，目前IF主力合約升水0.07%，最遠月1906合約貼水0.13%；IH主力合約升水0.01%，最遠月合約升水1.06%；IC主力合約貼水0%，最遠月合約貼水2.83%。

A股成交量稍有下滑，滬深300和上證50成交出現(xiàn)明顯下滑。期指成交量稍有下滑。期指持倉方面，IF合約多單持倉增加，空單持倉減少，凈空單減少。IH合約多單持倉減少，空單持倉減少，凈空單減少。IC合約多單持倉減少，空單持倉減少，凈空單減少。

我們認(rèn)為，10月19日以及10月21日A股的報復(fù)性上漲證明“政策底”已經(jīng)被市場確認(rèn)，上周市場因“科創(chuàng)板”的突然襲來而產(chǎn)生了“注冊制”預(yù)期下的整體市場估值下移的擔(dān)憂。我們認(rèn)為，目前“科創(chuàng)板”對市場的影響還停留在心理層面，“科創(chuàng)板”的計劃反而確定了短時間內(nèi)主板并不會進行“注冊制”的改革，“科創(chuàng)板”對市場的沖擊基本可以忽略，市場有望重新進入反彈的節(jié)奏中。由于政策兜底，緩解了股權(quán)質(zhì)押的個股流動性風(fēng)險（Alpha風(fēng)險），近期中美摩擦頻現(xiàn)轉(zhuǎn)機，最大的系統(tǒng)性風(fēng)險（Beta風(fēng)險）也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。目前市場機會遠大于風(fēng)險，不管是指數(shù)還是個股都存在反彈的機會。

上周滬深300指數(shù)反彈至籌碼密集區(qū)受阻回落，本周滬深300指數(shù)有望再次沖擊3285一帶的平臺，能否突破并站這一平臺穩(wěn)尤其關(guān)鍵。上證50指數(shù)目前仍處在2485點一帶的平臺，此處解套盤壓力較大，反彈空間有限。中證500指數(shù)已經(jīng)突破前期反彈高點，反彈勢頭最為強勁，距離前期籌碼密集區(qū)1345點一帶仍有一定空間。我們認(rèn)為，中證500指數(shù)反彈的空間最大?？傮w上，預(yù)計下周繼續(xù)看反彈，IC的反彈力度或最大。

整個2018年機構(gòu)持續(xù)借指數(shù)ETF基金抄底A股。根據(jù)我們跟蹤的部分規(guī)模較大的指數(shù)ETF基金結(jié)果顯示，滬深300指數(shù)ETF基金規(guī)模年內(nèi)增長近35%；上證50指數(shù)ETF基金規(guī)模年內(nèi)增長超46%；中證500指數(shù)ETF基金規(guī)模年內(nèi)增長近120%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)ETF基金規(guī)模年內(nèi)增長近1000%。顯然，中小創(chuàng)成為今年指數(shù)型ETF基金增量資金的主戰(zhàn)場。

我們建議，投資者做多IC主力合約，短期可搶反彈，中長期具備配置價值。我們認(rèn)為，此位置中證500指數(shù)的估值安全邊際較高，當(dāng)前中證500指數(shù)的PE為歷史最低的17倍，距離長期PE均值-2倍標(biāo)準(zhǔn)差的極端情況距離已經(jīng)相當(dāng)有限，極具配置價值。我們預(yù)計，中證500指數(shù)的凈利潤增速在四季度將出現(xiàn)拐點。權(quán)重板塊，計算機板塊的凈利潤增速已經(jīng)在三季度出現(xiàn)拐點。在業(yè)績有支撐的前提下，中證500指數(shù)有望率先見底，此位置不一定是短期底部，但一定是中長期底部。但是目前市場較弱風(fēng)險偏好較低，中證500指數(shù)的95%日VaR為-2.09%，裸多頭的風(fēng)險依舊偏大，所以建議投資者要控制倉位（不可超過30%）。

期指價比出現(xiàn)做多IC/IH比值（即多IC空IH）信號，目前IC/IH比值為1.795處于歷史低位，IC/IH價比的5日平均較250日平均偏離達到14%，偏離程度位于歷史的88%分位，屬于極度偏離。反彈過程中，中小市值股票彈性預(yù)計要大于大市值股票的彈性，IC有望強于IH。我們建議，在做價比套利時，盡量保證多空雙邊的合約價值相同，所以建議手?jǐn)?shù)比為0.8手IC:1手IH。策略的理想平倉位在IC/IH比值為2.024時，在不考慮保證金杠桿效應(yīng)的前提下，策略理想收益率為12.7%。

期現(xiàn)策略方面，我們依舊推薦Alpha策略，持有金融、計算機、通信、軍工、航空板塊股票。股指期貨操作上，建議用IF合約進行空頭套保對沖Beta，當(dāng)前市場波動較大，Beta不可放太大。