背景：10月末以來，黑色系各主要品種均出現(xiàn)不同程度的下跌，其中螺紋主力合約跌勢尤為顯著。從期貨盤面上來說，一個顯著的變化非常引人關(guān)注：螺紋主力合約持倉量在近期持續(xù)下降后，在11月6日出現(xiàn)快速上升，并伴隨著主力合約的破位下行，對于盤面上的變化，我們當(dāng)如何解讀，期螺后續(xù)走勢又當(dāng)如何判斷？

期螺價格目前已跌破電弧爐成本價格以下，這種趨勢可以持續(xù)嗎？在螺紋價格大幅下跌的同時，熱卷盤面上已出現(xiàn)短暫的企穩(wěn)跡象，走勢背后的原因是什么？……

對于上述問題，我們專門采訪了上海鋼聯(lián)鋼材事業(yè)部首席分析師汪建華，為廣大讀者提供厘清近期黑色系期現(xiàn)貨市場走勢背后邏輯的參考。

▍ 核心觀點：

1、期螺主力價格打到4000以下的位置，說明多空博弈進一步加大。期螺1901合約價格大幅打壓的空間有限，未來巨幅波動的概率比較大。

2、基本面定價逐步讓位于期貨定價，而期貨的持續(xù)大幅下跌，動搖了現(xiàn)貨市場的偏多信心，這種影響才剛開始，但要走多遠、影響多深，也要看期貨短期還有多大的打壓空間。市場可能的情況是，11月份跌一部分，12月份再跌一部分，而真正的主跌大概率出現(xiàn)在12月份。

3、成本上升，會首先打壓高成本企業(yè)。所以，期貨要跌，1901合約至少要到電爐鋼成本線附近（3950左右）。由于悲觀情緒濃厚，1905合約目標(biāo)位，不排除打壓到行業(yè)平均成本線附近（10月鋼聯(lián)調(diào)查樣本企業(yè)成本在3567，如果按新國標(biāo)加合金在3800左右）。值得注意的是，成本是動態(tài)的。

4、從上周四晚上，周五開始，卷螺差修復(fù)行情已經(jīng)開始。但修復(fù)不會那么快、那么徹底。這其中存在一定變數(shù)，取決于二者的基本面。要修正到往年卷高于螺200比較難，能修正到平值就已經(jīng)很不錯了。

▍ 以下是采訪實錄：

?小編：螺紋主力合約4244以來的下跌，從持倉量可以分為兩個階段，第一個階段是10月26日到11月5日，持倉量持續(xù)下降，而從11月6日開始，持倉量開始快速上升，從這樣的變化，您如何判斷未來期螺的走勢？

汪建華：從最近的增倉來看，投資者在4000附近分歧加大，博弈增強，短期走勢主要看資金實力方對市場多空的認知和選擇。

前一階段持倉量的下降，一方面原因在于移倉的需求，而主要原因在于，之前多頭上攻到4200以上有獲利盤出逃，同時，空單也有砍倉。另外，持倉量和價格也有一定關(guān)系，到4000甚至4000以下的位置，多頭不愿意任由打壓，而在4100或以上的位置，多頭更傾向等著期貨自然往上走，因為會存在庫存增加空頭會打壓的風(fēng)險。期螺主力價格已經(jīng)在4000以下，說明多空博弈進一步加大。

理論上說應(yīng)該要移倉了，但目前的1901合約持倉量還處于歷史高位，說明今年多空雙方的分歧很大，而持倉量越大帶來的后期行情波動幅度也越巨大。

個人認為，1901合約至多跌至3800區(qū)域，再往下空間很小。

而1905合約目前看不到基本面，還要經(jīng)歷明年1-2月份需求非常差的時點，特別是春節(jié)前后沒有需求的情況，可以空1905合約。

對于1905合約，我在10月下旬交流時就強調(diào)要看相對價格（當(dāng)時在3850左右）變化，第一個是相對于現(xiàn)貨價格變動幅度，如果現(xiàn)貨跌幅是600-800，那么期貨跌個200-300的可能性很高；第二個是相對1805和1810合約價格來看，今年最低分別跌到過3300和3100左右，鑒于對明年行情市場比較悲觀，即便增加了新國標(biāo)的合金成本，目前價格（相對10月下旬時的價格最大已跌去300），反彈后，或許還有下跌空間。

?小編：近幾個交易日，隨著期貨下跌，前期較為堅挺的現(xiàn)貨價格也開始松動，您對此怎么看待近期市場比較關(guān)注的期現(xiàn)基差走勢？

汪建華：現(xiàn)貨價格已處于相對高位，鋼廠利潤又相對豐厚，基本面定價逐步讓位于期貨定價，而期貨的持續(xù)大幅下跌，動搖了現(xiàn)貨市場的偏多信心，這種影響才剛開始，但要走多遠、影響多深，也要看期貨短期還有多大的打壓空間。而隨著后期臨近交割，期現(xiàn)必然修復(fù)。

基差修復(fù)，是鐵律。但基差修復(fù)路徑比較復(fù)雜。第一階段修復(fù)，現(xiàn)貨要快于期貨的下跌?，F(xiàn)貨的下跌受到現(xiàn)貨基本面的影響。在現(xiàn)貨價格高、鋼廠利潤豐厚的情況，目前定價慢慢開始轉(zhuǎn)向期貨定價，此時，現(xiàn)貨開跌。

第二階段，期貨跌不動。這一階段分兩種情況，第一種情況是，如果現(xiàn)貨基本面超預(yù)期的好，有可能期貨跌不動，甚至超跌反彈，那么現(xiàn)貨會再次起來；還有一種，現(xiàn)貨基本面看不到好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨會繼續(xù)跌。所以在第二階段存在不確定性，基差可能繼續(xù)拉大，也可能縮小，也有可能保持震蕩。

第三階段，進入到交割月，基差的回歸表現(xiàn)為期貨向現(xiàn)貨靠攏。在這一階段，不管現(xiàn)貨是漲是跌，期貨都有可能向上走。短期來說，在目前的打壓情況下期貨還不會快速起來，但期貨要往上修復(fù)也有三個前提，一是第一和第二階段，期貨反彈的幅度不會太大，可能維持4000-4100附近位置；二是，現(xiàn)貨不能快速跌到4000-4100左右。可能的情況是，11月份跌一部分，12月份再跌一部分，而真正的主跌大概率出現(xiàn)在12月份；第三，空頭能否拿到低價的交割資源。

?小編：據(jù)我網(wǎng)測算，電弧爐成本均價大概為3980，而目前螺紋1901，1905和1910合約價格都要低于這一水平線，您怎么看待目前遠期合約價格要低于電弧爐成本問題？

汪建華：遠期合約是對未來價格的預(yù)期，而電弧爐成本是當(dāng)下的表現(xiàn)，隨著未來現(xiàn)貨價格的下跌，勢必會打壓原材料價格，成本也會隨之回落。我個人覺得，在利空確定的背景下，遠月期貨價格打到電弧爐成本以下只是第一目標(biāo)。

在企業(yè)高利潤時候，不用關(guān)注成本。當(dāng)整個市場真的很差、價格到成本邊緣時，成本就是天花板。

整個產(chǎn)業(yè)環(huán)境目前已經(jīng)不同于過去，企業(yè)都開始注重效益，過去虧的時候，比如2013到2015年，虧200-300也會繼續(xù)干，現(xiàn)在不一樣，企業(yè)要效益，到平均成本，企業(yè)會選擇停限產(chǎn)。當(dāng)下到成本線，可能動態(tài)往下修正，但價格比成本低200-300比較難。

同時，有些企業(yè)可能不到成本就開始減產(chǎn)。成本上升，會首先打壓高成本企業(yè)。所以，期貨要跌，1901合約至少要到電爐鋼成本線附近（3950左右）。由于悲觀情緒濃厚，1905合約目標(biāo)位，不排除打壓到行業(yè)平均成本線附近（10月鋼聯(lián)調(diào)查樣本企業(yè)成本在3567，如果按新國標(biāo)加合金在3800左右）。值得注意的是，成本是動態(tài)的。

?小編：卷板相比螺紋持續(xù)弱勢已經(jīng)超過半年，多數(shù)鋼廠已經(jīng)轉(zhuǎn)產(chǎn)，還有繼續(xù)轉(zhuǎn)產(chǎn)空間嗎？您對于卷螺差后續(xù)走勢怎么看？

汪建華：雖然說今年板材差，但截至目前，熱軋均價上漲幅度高于螺紋。板材價格偏弱從8月下旬開始，近期卷螺差仍在不斷擴大，但當(dāng)期貨跌到一定程度，繼續(xù)下跌受到一定阻力。另一方面，熱軋部分鐵水轉(zhuǎn)到軋制線螺，現(xiàn)在不會增加轉(zhuǎn)的量。只是因為汽車需求太差，基本面難得到徹底轉(zhuǎn)變，所以，卷基本面弱于螺。

熱卷現(xiàn)貨已經(jīng)跌的比較多，當(dāng)價格跌到3700區(qū)域，期貨上會有超跌反彈空間，所以，熱卷主力到3650的時候已經(jīng)存在一定操作空間。

從上周四晚上，周五開始，卷螺差修復(fù)行情已經(jīng)開始。但修復(fù)不會那么快，那么徹底。這其中存在一定變數(shù)，這取決于二者的基本面?？紤]到加入合金的價格，要修正到往年卷高于螺200比較難，能修正到平值就很不錯了。

修復(fù)的時間上，螺還沒到最差時候，卷螺差的修復(fù)行情，可能持續(xù)到2月份春節(jié)前后。

?小編：很榮幸獲知，您將在“2019首屆上海大宗商品周”鋼鐵年會上作鋼鐵市場2019年市場展望的報告，可否提前對2019年開年鋼市行情作一下提前預(yù)判？

汪建華：2019年開年，行情下跌的概率要大些，但存在一些變數(shù)。存在的變數(shù)在于，如果11月及12月份市場出現(xiàn)異常的大跌，行情在開年反而出現(xiàn)修復(fù)。