通常情況下，1月合約與5月合約分別反映同一年度棉花在不同階段的走勢(shì)，且1-5價(jià)差存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間。即，若價(jià)差超過(guò)倉(cāng)單持有成本，買1月合約賣5月合約可獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。

但CF1905-CF1901面臨的新情況：1、巨量舊倉(cāng)單打破5-1無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利邏輯；2、貿(mào)易戰(zhàn)背景下，棉花未來(lái)消費(fèi)預(yù)期變數(shù)加大。

2017/18年度以來(lái)，鄭棉倉(cāng)單持續(xù)增加，2018年8月31日鄭棉注冊(cè)倉(cāng)單達(dá)到極值11428張。截至11月6日，鄭棉17/18倉(cāng)單8331張。17/18年棉花倉(cāng)單交割壓力集中于CF1901合約。

數(shù)據(jù)顯示，CF1801合約臨近交割期，16/17年度倉(cāng)單442張；CF1701合約臨近交割期，15/16年度倉(cāng)單146張。假設(shè)CF1901合約臨近交割期，17/18年度倉(cāng)單1000張，則從當(dāng)前至最后交易日須流出倉(cāng)單約日均超100張。

CF1905合約上市至今，CF1905-CF1901價(jià)差遠(yuǎn)超18/19倉(cāng)單持有成本，成為18/19新棉套保的理想合約標(biāo)的，階段性受新棉成本支撐。

中美方面，2018年春節(jié)以來(lái)，中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)發(fā)酵，不斷加碼。當(dāng)前臨近美國(guó)中期選舉和G20會(huì)議，中美貿(mào)易戰(zhàn)的前景再次引發(fā)遐想。

CF1905-CF1901價(jià)差走勢(shì)推演

1、全面開(kāi)征25%關(guān)稅

若美國(guó)對(duì)中國(guó)產(chǎn)商品全面開(kāi)征25%關(guān)稅，必然影響中國(guó)紡織品服裝出口，中國(guó)與東南亞各國(guó)現(xiàn)存的產(chǎn)業(yè)鏈格局短期內(nèi)難以調(diào)整到位，全球棉花消費(fèi)將面臨巨大悲觀預(yù)期。

CF1905潛在缺口預(yù)期將被證偽，但階段性面臨新棉成本支撐。CF1901在舊倉(cāng)單及消費(fèi)下降的雙重壓力下，臨近交割期，或跌幅更大。

可能的走勢(shì)：CF1901和CF1905聯(lián)動(dòng)下跌，CF1905-CF1901價(jià)差擴(kuò)大。

2、全面和解，恢復(fù)原有關(guān)稅

若中美全面和解，則利好全球棉花消費(fèi)預(yù)期。

CF1905缺口論將重新加強(qiáng)，但新倉(cāng)單潛在注冊(cè)壓力將限制漲幅。CF1901受倉(cāng)單助漲助跌的影響，或階段性出現(xiàn)更大漲幅，臨近交割期壓力重現(xiàn)。

可能的走勢(shì)：CF1901和CF1905聯(lián)動(dòng)上漲，CF1905-CF1901價(jià)差先收后擴(kuò)。

3、關(guān)稅維持現(xiàn)狀，貿(mào)易前景繼續(xù)保持不確定性

若美方依然持加征關(guān)稅的籌碼與中國(guó)糾纏，則2019年1月1日針對(duì)2000億美元加征25%關(guān)稅等現(xiàn)有和未來(lái)可能的時(shí)間節(jié)點(diǎn)將持續(xù)對(duì)中國(guó)紡織品服裝接單情況造成不利影響，對(duì)全球棉花消費(fèi)的利空影響長(zhǎng)期化。

CF1905依然在缺口與消費(fèi)可能下滑的矛盾中糾結(jié)，緩慢向下接近倉(cāng)單成本底限。CF1901重點(diǎn)解決舊倉(cāng)單問(wèn)題，需要高貼水解決倉(cāng)單流出問(wèn)題。

可能的走勢(shì)：CF1901在倉(cāng)單交割壓力下或?qū)е屡R近交割期價(jià)格走低，拖累CF1905走勢(shì)，CF1905-CF1901價(jià)差擴(kuò)大。