政策底已經(jīng)出現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好的階段性提振動(dòng)力則來(lái)自于政策托底和海外風(fēng)險(xiǎn)釋放。

2018年10月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.2%，環(huán)比回落0.6%；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.9%，環(huán)比回落1.0%。綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為53.1%，環(huán)比回落1.0%。伴隨著金融周期觸頂回落，國(guó)內(nèi)制造業(yè)景氣度出現(xiàn)明顯回落，預(yù)計(jì)信用收縮的滯后影響還將持續(xù)顯現(xiàn)。從企業(yè)規(guī)模來(lái)看，由于中小型企業(yè)被困于融資困局的概率較高，信用收縮情況相較更為嚴(yán)重，導(dǎo)致其工業(yè)景氣度持續(xù)承壓，目前均降至臨界點(diǎn)下方。從需求端來(lái)看，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)步入下行趨勢(shì)，總需求出現(xiàn)回落導(dǎo)致新訂單指數(shù)承壓下滑。此外，由于海外經(jīng)濟(jì)體普遍出現(xiàn)觸頂回落現(xiàn)象，且美國(guó)關(guān)稅政策階段性落地，共同導(dǎo)致新出口訂單指數(shù)下滑明顯，表明外需走向疲弱態(tài)勢(shì)。從生產(chǎn)和庫(kù)存來(lái)看，伴隨著需求回落以及中下游企業(yè)利潤(rùn)受到擠壓，預(yù)計(jì)工業(yè)企業(yè)步入到主動(dòng)去庫(kù)階段（原材料庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存均下行），企業(yè)生產(chǎn)指標(biāo)繼續(xù)回落。從價(jià)格來(lái)看，由于需求層面下滑較為明顯，以及供給側(cè)改革紅利環(huán)比影響逐步減弱，無(wú)論是原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格或是出廠價(jià)格均出現(xiàn)了回落情況。

宏觀層面最大的關(guān)注點(diǎn)在于中央政治局會(huì)議、民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)和國(guó)常會(huì)三個(gè)會(huì)議的召開(kāi)以及釋放的政策方向。從三大會(huì)議的內(nèi)容來(lái)看，做好六穩(wěn)工作的總方針并沒(méi)有改變，但是政策短期會(huì)有所傾斜。雖然國(guó)常會(huì)為穩(wěn)就業(yè)再提一系列舉措，但是隨著城鎮(zhèn)新增就業(yè)提前完成全年目標(biāo)，未來(lái)政府將向穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資發(fā)力。此次中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)了促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展，雖然股市和匯市近幾日出現(xiàn)明顯反彈，但維護(hù)權(quán)益市場(chǎng)信心和維穩(wěn)匯率仍將是穩(wěn)金融重點(diǎn)。穩(wěn)外貿(mào)方面，目前出口壓力逐步顯現(xiàn)，在今年兩次上調(diào)出口退稅率的情況下，未來(lái)將進(jìn)一步采取措施擴(kuò)大出口。穩(wěn)投資方面，今年中國(guó)投資增速有所放緩，特別是基礎(chǔ)設(shè)施投資增速回落較多，國(guó)務(wù)院辦公廳近日印發(fā)《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見(jiàn)》，未來(lái)基建投資將持續(xù)發(fā)力。另外，會(huì)議均強(qiáng)調(diào)了對(duì)民營(yíng)、中小企業(yè)的關(guān)切，未來(lái)扶持民營(yíng)和小微企業(yè)的信貸支持等政策將陸續(xù)落地。

從盈利端角度來(lái)看，上市企業(yè)位于盈利增速的下行區(qū)間已經(jīng)成為市場(chǎng)共識(shí)，盈利層面回落基本已經(jīng)反映在了市場(chǎng)價(jià)格預(yù)期之中，未來(lái)階段性反彈的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化。風(fēng)險(xiǎn)偏好的階段性提振動(dòng)力則來(lái)自于政策托底和海外風(fēng)險(xiǎn)的釋放。政策底已經(jīng)出現(xiàn)，中美首腦通話首次釋放出貿(mào)易摩擦階段性緩和的信號(hào)，配合著寬信用等政策密集推出，RISK-ON模式或有望開(kāi)啟，預(yù)計(jì)股市能夠出現(xiàn)階段性的反彈和底部的上移。中周期來(lái)說(shuō)，本輪信用擴(kuò)張速度仍然較慢，出水口堵塞情形相較以往嚴(yán)重，貨幣放量進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)鏈條時(shí)滯性預(yù)計(jì)相較往年更加漫長(zhǎng)，股指在階段性反彈后或仍有探底動(dòng)作。