政策托底，外部風(fēng)險(xiǎn)緩和，股指仍具反彈動(dòng)能。但由于政策底與市場(chǎng)底之間存在時(shí)間差，股指趨勢(shì)反轉(zhuǎn)時(shí)機(jī)未到。

10月以來，股指觸底反彈逾200點(diǎn)，臨近60日均線壓力位，而年內(nèi)5月和9月兩次短期反彈均止步于此?？紤]到近期各項(xiàng)利好政策接踵而至，以及中美貿(mào)易摩擦緩和預(yù)期，預(yù)計(jì)11月底前股指仍有反彈動(dòng)能。

股指短期反彈驅(qū)動(dòng)之一，來自于政策底預(yù)期。一行兩會(huì)管轄各部門和地方政府等各層面，形成政策維穩(wěn)合力，紓解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，股市維穩(wěn)力度和高度史無前例。究其原因，或在于7月和10月中共中央政治局會(huì)議均定調(diào)“六穩(wěn)”，即穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期，其中穩(wěn)預(yù)期與股市直接相關(guān)。

股市有“經(jīng)濟(jì)晴雨表”之稱，股市短期跌勢(shì)過度，會(huì)加劇各經(jīng)濟(jì)主體對(duì)未來經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的擔(dān)憂，帶來悲觀預(yù)期的螺旋式循環(huán)。另外，本輪股市下行特殊性在于上市公司高股權(quán)質(zhì)押率，在股價(jià)下行過程中，面臨高套現(xiàn)意愿、強(qiáng)制平倉、公司控股權(quán)轉(zhuǎn)讓等風(fēng)險(xiǎn)，直接影響上市企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)和市場(chǎng)預(yù)期。Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年至今已有近160家上市公司大股東簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。因此，從維穩(wěn)角度看，穩(wěn)股市利于“六穩(wěn)”目標(biāo)執(zhí)行，而穩(wěn)股市關(guān)鍵點(diǎn)是有序紓解存量股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}，以及擴(kuò)展和增信民營(yíng)企業(yè)融資渠道和工具，減緩新增股權(quán)質(zhì)押動(dòng)能。

股指短期反彈驅(qū)動(dòng)之二，來自于外部風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期緩和。中美最高領(lǐng)導(dǎo)人通電話明確G20峰會(huì)會(huì)晤，釋放重啟貿(mào)易談判信號(hào)。美國(guó)中期選舉確立參眾兩院分治，美國(guó)國(guó)會(huì)“分裂”，將掣肘特朗普美國(guó)國(guó)內(nèi)政策出臺(tái)效率，基建和繼續(xù)減稅推行難度加大，美國(guó)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)刺激預(yù)期將削弱。從美國(guó)總統(tǒng)連任角度看，盡量延長(zhǎng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)至2020年總統(tǒng)大選之后為首選，而中美貿(mào)易摩擦對(duì)中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)拖累程度相當(dāng)，在此背景下，特朗普降低談判條件，促成中美貿(mào)易戰(zhàn)階段性緩和達(dá)成短期協(xié)議的概率在增加。

但要注意的是，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力顯現(xiàn)。10月制造業(yè)PMI已降至2016年8月來最低，且降勢(shì)有加速之勢(shì)；全球制造業(yè)PMI也自2017年12月見頂持續(xù)回落，美國(guó)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，處于高位振蕩狀態(tài)，剔除貿(mào)易摩擦互加關(guān)稅變量，凈出口對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)力度趨于回落。若貿(mào)易摩擦談判未有緩和，疊加新出口訂單斷檔風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)年底和明年經(jīng)濟(jì)下行壓力顯著，需要基建維穩(wěn)對(duì)沖，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)四季度弱于三季度，2019年經(jīng)濟(jì)預(yù)期弱于2018年。因而，對(duì)股市的不樂觀預(yù)期來自于經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性的下行壓力和貿(mào)易摩擦的強(qiáng)化效應(yīng)，這將顯著抑制企業(yè)收入端的想象空間；樂觀預(yù)期則來自于當(dāng)前對(duì)沖調(diào)控政策的加強(qiáng)和后期的升級(jí)可能，其中擴(kuò)大融資可獲得性、降低融資成本、疏通貨幣信用傳導(dǎo)、減稅降社保費(fèi)等是貨幣政策和財(cái)政政策降低企業(yè)成本壓力的核心工具和方向。

總體上，政策托底和外部風(fēng)險(xiǎn)緩和，雖對(duì)股指有邊際預(yù)期改善效應(yīng)，但股指運(yùn)行趨勢(shì)取決于企業(yè)未來整體盈利預(yù)期。今年1—9月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速為14.7%，較2017年同期22.8%顯著下行，考慮到收入預(yù)期邊際變化大概率快于和高于成本端，盈利中樞下行趨勢(shì)仍將持續(xù)；同時(shí)按歷史經(jīng)驗(yàn)，政策底與市場(chǎng)底之間存在時(shí)間差，股指趨勢(shì)反轉(zhuǎn)時(shí)機(jī)未到，關(guān)注12月中美貿(mào)易談判結(jié)果和美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第四次加息預(yù)期兌現(xiàn)可能。