市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，期債價(jià)格運(yùn)行至前高附近，技術(shù)上面臨壓力，繼續(xù)上沖動(dòng)能減弱，建議多單離場(chǎng)。

9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面走弱，成為主導(dǎo)10月債市上漲的核心因素，自9月下旬開始至10月底，二債、五債、十債上漲幅度分別為0.36%、1.16%、1.99%，從其他相關(guān)資產(chǎn)表現(xiàn)來看，人民幣貶值1.76%，三大股指期貨IF、IH、IC分別下跌4.86%、1.63%、9.81%，股匯大跌，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，股債蹺蹺板現(xiàn)象再次顯現(xiàn)。

進(jìn)入11月，隨著國(guó)內(nèi)各項(xiàng)刺激政策密集發(fā)布，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)的概率增大，加之價(jià)格運(yùn)行至前高附近，技術(shù)上面臨壓力，債市繼續(xù)上沖動(dòng)能減弱，建議多單逐步離場(chǎng)為宜。

從基本面看，近期公布的10月PMI數(shù)據(jù)整體偏弱，但行業(yè)表現(xiàn)分化，其中建筑業(yè)PMI連續(xù)3個(gè)月逆勢(shì)回升，達(dá)到7年內(nèi)高點(diǎn)63.9，穩(wěn)基建政策效果逐步顯現(xiàn)。中長(zhǎng)期來看，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷出臺(tái)和落地實(shí)施，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所緩和。往后看，基建和社融企穩(wěn)反彈的概率增加，無論反彈的空間和時(shí)間如何，只要后期實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際上好于悲觀預(yù)期，債市就面臨調(diào)整壓力。

今年以來，尤其是下半年以來，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，“穩(wěn)增長(zhǎng)”取代“去杠桿”成為經(jīng)濟(jì)工作的中心任務(wù)。伴隨著經(jīng)濟(jì)工作重心轉(zhuǎn)移，宏觀調(diào)控政策開始向穩(wěn)增長(zhǎng)傾斜。中共中央政治局10月31日召開會(huì)議，釋放出更強(qiáng)的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)信號(hào)。同日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見》，以較長(zhǎng)的篇幅和細(xì)致的安排著重強(qiáng)調(diào)基建補(bǔ)短板。另外，近期各項(xiàng)中小企業(yè)支持政策密集出臺(tái)，政策層面對(duì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的關(guān)注推升了市場(chǎng)對(duì)基本面回暖的預(yù)期，債市多空博弈升溫。

10月資金面運(yùn)行平穩(wěn)，央行公開市場(chǎng)操作較少，共進(jìn)行了5200億元的7天逆回購操作，導(dǎo)致11月逆回購到期較少，短端資金面壓力較低。雖然11月MLF和國(guó)庫現(xiàn)金定存到期量較多，但續(xù)作剛性仍然存在，周二央行就到期的4045億元MLF進(jìn)行4035億元對(duì)沖操作，資金面壓力不大。另外，在減稅、擴(kuò)大赤字等積極財(cái)政政策加持的宏觀調(diào)控環(huán)境下，財(cái)政存款變化對(duì)資金面影響趨于正面，而貨幣政策為配合宏觀政策，流動(dòng)性環(huán)境將保持平穩(wěn)。

10月以來，國(guó)債期貨與股市蹺蹺板現(xiàn)象再度顯現(xiàn)，這從股債20天動(dòng)態(tài)相關(guān)性進(jìn)入負(fù)區(qū)間運(yùn)行得到驗(yàn)證，但是60日卻維持正相關(guān)性。從債市近期走勢(shì)看，資金利率下行及基本面走弱對(duì)債市提振作用弱化，進(jìn)入11月，相對(duì)穩(wěn)定的60日股債動(dòng)態(tài)相關(guān)性也由正轉(zhuǎn)負(fù)，未來反而要關(guān)注股市的反彈、風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)等。此外，11月海外重要政治事件較多，對(duì)債券市場(chǎng)短期影響值得關(guān)注。

總體而言，在國(guó)內(nèi)積極政策刺激下，經(jīng)濟(jì)基本面的現(xiàn)實(shí)與預(yù)期差、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的轉(zhuǎn)換以及外圍事件的影響是主導(dǎo)11月債市的主要矛盾。