本文系CME特約評論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

貿(mào)易戰(zhàn)對世界經(jīng)濟(jì)的極度負(fù)面影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)出來，大宗商品市場表現(xiàn)的尤為突出。價格的劇烈波動造成了很多大宗商品的期權(quán)市場隱含波動率大幅度上升。在這種情況下繼續(xù)購買期權(quán)對沖價格風(fēng)險，就需要做一些功課了。

期權(quán)交易的核心是波動率。有人說：在期權(quán)交易中,弄明白了什么是波動率，你已經(jīng)邁向了成功的第一步。這話是絕對靠譜的。

當(dāng)我們的期權(quán)老祖宗在1973年發(fā)明期權(quán)價格模式的時候, 由于當(dāng)時歷史條件的限制, 他們的假設(shè)是同一到期日的所有期權(quán)只使用一個波動率來定價。

但是1987年的美國股災(zāi), 血淋淋的美國股票指數(shù)期權(quán)市場,迫使金融衍生品學(xué)術(shù)界不得不對過去的理論進(jìn)行反思。于是我們就有了現(xiàn)在的期權(quán)歷史波動率(HV)和隱含波動率(IV)兩個概念。同時衍生品學(xué)術(shù)界也推出了“波動率微笑”和“波動率傾斜” 等等新的基礎(chǔ)理論概念，試圖對1987年股災(zāi)之后的期權(quán)市場的保險費(fèi)價格變化作出解釋。

歷史波動率非常好理解，就是價格波動的速度；隱含波動率就是把市場上實(shí)際交易的期權(quán)保險費(fèi)價格, 放回到數(shù)學(xué)模式里, 反推出來的波動率。

這樣雖然對過去的不健全的理論概念作了補(bǔ)充,但是我們又面臨了一個新的更大的問題: 隱含波動率到底真正代表了什么？

個人的看法是:隱含波動率是交易員對市場未來波動的主觀性(Subjective)看法, 具有前瞻性。但是有時,由于市場流通性的原因, 隱含波動率是對市場的真正波動率的過度反應(yīng)。

上海期貨交易所已經(jīng)成功的開始了精銅期權(quán)的交易，而且交易量在不斷地上升，這絕對是大好消息。雖然說芝加哥商品交易所和上海期貨交易所所交易的期銅產(chǎn)品稍微有一點(diǎn)點(diǎn)質(zhì)量上的不同。但是精銅就是精銅，他們之間有高度的相關(guān)性，正是因為如此兩個交易所之間精銅期權(quán)保險費(fèi)的隱含波動率也應(yīng)該是相當(dāng)接近的。從這一點(diǎn)上來講，今后兩個交易所之間精銅期權(quán)的波動率套利機(jī)會，就可能如同兩年之前，大連商品交易所和芝加哥商品交易所豆粕期權(quán)波動率套利的機(jī)會一樣，一旦被我們抓住了，就會有可觀的低風(fēng)險高收益。

銅是人類最早發(fā)現(xiàn)的古老金屬之一，早在三千多年前人類就開始使用銅。精銅呈淺玫瑰色或淡紅色，表面形成氧化銅膜后，外觀呈紫銅色。銅具有許多可貴的物理、化學(xué)特性。

精銅熱導(dǎo)率和電導(dǎo)率都很高,僅次于銀，大大高于其他金屬。該特性使銅成為電子、電氣工業(yè)中舉足輕重的材料。

精銅化學(xué)穩(wěn)定性強(qiáng)，具有耐腐蝕性，可用于制造接觸腐蝕性介質(zhì)的各種容器，因此廣泛應(yīng)用于能源及石化工業(yè)、輕工業(yè)中。

精銅抗張強(qiáng)度大，易熔接，可塑性、延展性好。精銅可拉成很細(xì)的銅絲，制成很薄的銅箔，還能與鋅、錫、鉛、錳、鈷、鎳、鋁、鐵等金屬形成合金，用于機(jī)械冶金工業(yè)中的各種傳動件和固定件。

結(jié)構(gòu)上剛?cè)岵?jì)，且具多彩的外觀。精銅廣泛應(yīng)用于用于建筑和裝飾。

銅是重要的工業(yè)材料, 從基本建設(shè)到精密的高科技無處不在。

我國是世界上最大的銅使用國家，也是世界上最大的銅進(jìn)口國。(請看下面的一張圖) 我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度, 對世界精銅價格影響巨大。

由于精銅在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要地位,世界上幾個重要的大宗商品期貨交易所, 都有精銅衍生品交易。

芝加哥商品交易所的精銅期貨(HG)和期權(quán)(HXE)交易量在世界上名列前茅。

要進(jìn)行跨市場價差交易, 首先要解決度量衡的換算問題。芝加哥商品交易所精銅期權(quán)每一個合同是25000磅 精銅, 上海期貨交易所精銅期權(quán)合同每一個合同是 5000公斤精銅。

1公斤 = 2.20458554 磅

25000/ (5000 X 2.2)= 2.27

因此，芝加哥商品交易所精銅期權(quán)和上海期貨交易所精銅期權(quán)的度量衡關(guān)系:

4手芝加哥商品交易所精銅期權(quán)(HG)(HXE)等于10手上海期貨交易所精銅期權(quán)

任何套利交易都有風(fēng)險.這里需要注意的主要的風(fēng)險是:

1.貨幣兌換率風(fēng)險,人民幣對美元的匯率目前不穩(wěn)定，需要用人民幣外匯期貨(CNH) 管理對沖這一風(fēng)險。

2.漲跌停板風(fēng)險,兩個交易所的漲跌停板規(guī)則是不一樣的。

3.交易流程風(fēng)險(Execution Risk)：當(dāng)期權(quán)做市商的買賣價差很大的時候, 一般來講,如果放在中間價格, 耐心等待是可以做到比較好的價格的。

4.芝加哥商品交易所的精銅期權(quán)和上海精銅期權(quán)結(jié)算到期日不同,要及時移倉。

下面一張圖是芝加哥商品交易所期貨期權(quán)風(fēng)險管理平臺QuikStrike的精銅(HG)期權(quán)隱含波動率期限結(jié)構(gòu)圖(Term Structure)，圖中的藍(lán)線代表不同月份精銅的隱含波動率，可以看到2019一月份(HXE F9)和四月份(HXEJ9)的精銅期權(quán)隱含波動率相對偏低?？梢詮倪@兩個月份來比較上海期貨交易所的精銅期權(quán)隱含波動率，看一看是否有套利的機(jī)會。

如果說目前的上海期貨交易所精銅期權(quán)的隱含波動率仍然如同國內(nèi)研究報告所說的是在15%左右的話，完全可以買入上海精銅期權(quán)隱含波動率,賣出芝加哥商品交易所精銅期權(quán)(HXE)隱含波動率。