周一（11月5日），國債期貨主力合約全線收漲，十年期主力合約漲0.08%，五年期主力合約漲0.05%?，F(xiàn)券市場，主要利率債收益率變動幅度不大。十年期國債活躍券180019收益率全日呈下行態(tài)勢，但幅度有限，最新成交報3.53%，收益率下行1.5bp。

由于近期股市的持續(xù)下跌，加之公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)低于預期，市場情緒較為謹慎，資金進入債市避險，加之原油價格的持續(xù)走低，市場對通脹擔憂減弱，債市出現(xiàn)連續(xù)上漲行情。隨著中央政治局會議召開，監(jiān)管層對股市支持態(tài)度明顯，股市有所企穩(wěn)，市場風險偏好略有降低，美債收益率帶領(lǐng)全球主要市場利率繼續(xù)沖高，對國內(nèi)市場造成抑制。上周五（11月2日）國債期貨直接開盤于5日均線之下，以大跌收盤，市場階段性見頂可能性較大。

央行等量對沖MLF到期，貨幣政策依舊穩(wěn)健。央行公告，11月5日開展1年期中期借貸便利（MLF）操作4035億元，操作利率3.3%，無逆回購操作。當日有4035億元MLF到期，本周公開市場無逆回購到期。此前央行連續(xù)暫停公開市場操作，市場流動性一度收緊，引發(fā)投資者對貨幣政策邊際收緊的擔憂，未來流動性會否再現(xiàn)“年末效應”引發(fā)關(guān)注。接下來的兩個月，債券發(fā)行、MPA考核、提現(xiàn)等常規(guī)因素對流動性影響有限，目前市場主要擔憂集中在外匯占款方面。但央行對資金面呵護態(tài)度不變，也有足夠空間和能力維護國際收支平衡、保持流動性合理充裕。隨著穩(wěn)增長政策繼續(xù)加碼，與積極財政政策相匹配，貨幣政策將保持穩(wěn)健中性，明年一季度再次定向降準可期。

經(jīng)濟下行壓力較大，支撐債市走高。從近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟有繼續(xù)下行跡象。10月中國財新服務業(yè)PMI為50.8，預期52.8，前值53.1。10月中國財新綜合PMI為50.5，預期52.1，前值52.1。近期召開的中央政治局會議，對經(jīng)濟的最新判斷是當前經(jīng)濟運行穩(wěn)中有變，經(jīng)濟下行壓力有所加大。整體看，經(jīng)濟仍在下行趨勢中，且近期有加速下行跡象。在經(jīng)濟下行階段，企業(yè)對未來投資信心不足，資金需求下降，對利率下行有一定支撐作用。

技術(shù)上看，上周國債期貨先揚后抑，五債、十債主連在經(jīng)過連續(xù)上漲后，在上周最后一個交易日開于5日均線之下，全天振蕩走低，以大跌收盤，收于10日均線之下。從日K線看，市場雖然不是標準的島形反轉(zhuǎn)，但基本形態(tài)基本一致，市場短期見頂跡象十分明顯，料后期將有反抽，但超過5日均線難度較大。

從外圍市場來看，上周五（11月2號）美債收益率大漲，因美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁，美聯(lián)儲加息預期升高。兩年期美債收益率漲6.9個基點，報2.920%，創(chuàng)逾10年以來新高。五年期美債收益率漲7.7個基點，報3.038%。十年期美債收益率漲8.1個基點，報3.216%。30年期美債收益率漲7.8個基點，報3.456%，創(chuàng)四年多以來新高。美債收益率在突破3%后，有加速上漲跡象。國內(nèi)利率近期下跌明顯，中美利差持續(xù)縮小，目前已不足40bp，未來不排除出現(xiàn)倒掛可能。隨著美債收益率持續(xù)攀升，國內(nèi)利率被動上漲壓力越來越大。

總之，從上面的分析中可以看出，經(jīng)濟基本面下行、貨幣市場利率重心底部區(qū)間運行以及股市的持續(xù)下跌是這波債市上漲的主要原因。近期政策釋放的信號支撐股市企穩(wěn)回升，這對債市上漲的助推作用減弱，期債技術(shù)見頂信號明顯。長期來看，雖然央行一直在執(zhí)行合理充裕的貨幣政策，但國內(nèi)貨幣政策受國內(nèi)資產(chǎn)價格泡沫與國外流動性收縮（以美聯(lián)儲加息、縮表為代表）風險限制，長端利率也難以大幅下行，即存在下限。在目前國內(nèi)國際經(jīng)濟形勢下，長端利率在目前區(qū)間振蕩概率較大。