周一（11月5日），國(guó)債期貨主力合約全線收漲，十年期主力合約漲0.08%，五年期主力合約漲0.05%。現(xiàn)券市場(chǎng)，主要利率債收益率變動(dòng)幅度不大。十年期國(guó)債活躍券180019收益率全日呈下行態(tài)勢(shì)，但幅度有限，最新成交報(bào)3.53%，收益率下行1.5bp。

由于近期股市的持續(xù)下跌，加之公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)低于預(yù)期，市場(chǎng)情緒較為謹(jǐn)慎，資金進(jìn)入債市避險(xiǎn)，加之原油價(jià)格的持續(xù)走低，市場(chǎng)對(duì)通脹擔(dān)憂減弱，債市出現(xiàn)連續(xù)上漲行情。隨著中央政治局會(huì)議召開(kāi)，監(jiān)管層對(duì)股市支持態(tài)度明顯，股市有所企穩(wěn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好略有降低，美債收益率帶領(lǐng)全球主要市場(chǎng)利率繼續(xù)沖高，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)造成抑制。上周五（11月2日）國(guó)債期貨直接開(kāi)盤(pán)于5日均線之下，以大跌收盤(pán)，市場(chǎng)階段性見(jiàn)頂可能性較大。

央行等量對(duì)沖MLF到期，貨幣政策依舊穩(wěn)健。央行公告，11月5日開(kāi)展1年期中期借貸便利（MLF）操作4035億元，操作利率3.3%，無(wú)逆回購(gòu)操作。當(dāng)日有4035億元MLF到期，本周公開(kāi)市場(chǎng)無(wú)逆回購(gòu)到期。此前央行連續(xù)暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作，市場(chǎng)流動(dòng)性一度收緊，引發(fā)投資者對(duì)貨幣政策邊際收緊的擔(dān)憂，未來(lái)流動(dòng)性會(huì)否再現(xiàn)“年末效應(yīng)”引發(fā)關(guān)注。接下來(lái)的兩個(gè)月，債券發(fā)行、MPA考核、提現(xiàn)等常規(guī)因素對(duì)流動(dòng)性影響有限，目前市場(chǎng)主要擔(dān)憂集中在外匯占款方面。但央行對(duì)資金面呵護(hù)態(tài)度不變，也有足夠空間和能力維護(hù)國(guó)際收支平衡、保持流動(dòng)性合理充裕。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策繼續(xù)加碼，與積極財(cái)政政策相匹配，貨幣政策將保持穩(wěn)健中性，明年一季度再次定向降準(zhǔn)可期。

經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，支撐債市走高。從近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)有繼續(xù)下行跡象。10月中國(guó)財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI為50.8，預(yù)期52.8，前值53.1。10月中國(guó)財(cái)新綜合PMI為50.5，預(yù)期52.1，前值52.1。近期召開(kāi)的中央政治局會(huì)議，對(duì)經(jīng)濟(jì)的最新判斷是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變，經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大。整體看，經(jīng)濟(jì)仍在下行趨勢(shì)中，且近期有加速下行跡象。在經(jīng)濟(jì)下行階段，企業(yè)對(duì)未來(lái)投資信心不足，資金需求下降，對(duì)利率下行有一定支撐作用。

技術(shù)上看，上周?chē)?guó)債期貨先揚(yáng)后抑，五債、十債主連在經(jīng)過(guò)連續(xù)上漲后，在上周最后一個(gè)交易日開(kāi)于5日均線之下，全天振蕩走低，以大跌收盤(pán)，收于10日均線之下。從日K線看，市場(chǎng)雖然不是標(biāo)準(zhǔn)的島形反轉(zhuǎn)，但基本形態(tài)基本一致，市場(chǎng)短期見(jiàn)頂跡象十分明顯，料后期將有反抽，但超過(guò)5日均線難度較大。

從外圍市場(chǎng)來(lái)看，上周五（11月2號(hào)）美債收益率大漲，因美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升高。兩年期美債收益率漲6.9個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.920%，創(chuàng)逾10年以來(lái)新高。五年期美債收益率漲7.7個(gè)基點(diǎn)，報(bào)3.038%。十年期美債收益率漲8.1個(gè)基點(diǎn)，報(bào)3.216%。30年期美債收益率漲7.8個(gè)基點(diǎn)，報(bào)3.456%，創(chuàng)四年多以來(lái)新高。美債收益率在突破3%后，有加速上漲跡象。國(guó)內(nèi)利率近期下跌明顯，中美利差持續(xù)縮小，目前已不足40bp，未來(lái)不排除出現(xiàn)倒掛可能。隨著美債收益率持續(xù)攀升，國(guó)內(nèi)利率被動(dòng)上漲壓力越來(lái)越大。

總之，從上面的分析中可以看出，經(jīng)濟(jì)基本面下行、貨幣市場(chǎng)利率重心底部區(qū)間運(yùn)行以及股市的持續(xù)下跌是這波債市上漲的主要原因。近期政策釋放的信號(hào)支撐股市企穩(wěn)回升，這對(duì)債市上漲的助推作用減弱，期債技術(shù)見(jiàn)頂信號(hào)明顯。長(zhǎng)期來(lái)看，雖然央行一直在執(zhí)行合理充裕的貨幣政策，但國(guó)內(nèi)貨幣政策受?chē)?guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫與國(guó)外流動(dòng)性收縮（以美聯(lián)儲(chǔ)加息、縮表為代表）風(fēng)險(xiǎn)限制，長(zhǎng)端利率也難以大幅下行，即存在下限。在目前國(guó)內(nèi)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，長(zhǎng)端利率在目前區(qū)間振蕩概率較大。