核心觀點(diǎn)

原料的持續(xù)高位并非好事，畸形的甲醇市場(chǎng)應(yīng)該及時(shí)得到時(shí)間的修正，最終使得下游倒逼原料去成本去利潤(rùn)。

我們認(rèn)為進(jìn)口下降的趨勢(shì)仍會(huì)延續(xù)，主要基于三點(diǎn)原因做出這個(gè)判斷：1、人民幣持續(xù)貶值導(dǎo)致進(jìn)口虧損；2、伊朗貨源減少；3、CFR東南亞價(jià)格持續(xù)高于CFR中國(guó)主港。

在進(jìn)入季節(jié)性上漲周期后，我們認(rèn)為現(xiàn)在是一個(gè)很好的入場(chǎng)機(jī)會(huì)。

近期甲醇連續(xù)下跌，從10月25日開始，回調(diào)幅度達(dá)到10%以上，29日甚至全線跌停。其實(shí)從整體化工板塊看，國(guó)慶之后都有一定幅度的回調(diào)，只有甲醇一枝獨(dú)秀，此次也可以認(rèn)為是一輪補(bǔ)跌行情。

一、下游回落拖累上游

國(guó)慶節(jié)后，甲醇下游普遍價(jià)格下滑。相比10月10日，PE下跌10%，PP也下跌了8%左右。其他甲醛、醋酸、二甲醚、MTBE、DMF、有機(jī)硅價(jià)格也有不同程度下跌。在這種情況下，甲醇由于進(jìn)口減少等一系列原因并沒(méi)有明顯的下跌。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間上下游的博弈。市場(chǎng)通過(guò)下游減產(chǎn)倒逼上游價(jià)格回落。

原料的持續(xù)高位并非好事，畸形的甲醇市場(chǎng)應(yīng)該及時(shí)得到時(shí)間的修正，最終使得下游倒逼原料去成本去利潤(rùn)。這種自上而下再自下而上的周而復(fù)始的倒逼運(yùn)動(dòng)也是維持整體產(chǎn)業(yè)鏈平衡所需要的。

二、前期利多因素仍在

今年下半年甲醇持續(xù)堅(jiān)挺，價(jià)格也一直維持高位的兩個(gè)主要原因：進(jìn)口大幅下滑、內(nèi)陸運(yùn)輸成本拉大，其實(shí)并沒(méi)有得到解決。反而有更嚴(yán)重的趨勢(shì)。

1、進(jìn)口繼續(xù)下滑

進(jìn)口甲醇是華東甲醇的重要來(lái)源。2017年有813萬(wàn)噸，月均67萬(wàn)噸。但是今年下半年開始，進(jìn)口量出現(xiàn)明顯下滑，2018年5月至9月，5個(gè)月中出現(xiàn)4個(gè)月出口大幅下滑的情況。僅有8月進(jìn)口量出現(xiàn)回升。全年至今總進(jìn)口552萬(wàn)噸，月均進(jìn)口61萬(wàn)噸。在甲醇需求年均保持8%左右增速的情況下進(jìn)口出現(xiàn)明顯下降對(duì)沿海地區(qū)價(jià)格起到了很大的支撐作用。

展望后期，我們認(rèn)為進(jìn)口下降的趨勢(shì)仍會(huì)延續(xù)，主要基于三點(diǎn)原因做出這個(gè)判斷：1、人民幣持續(xù)貶值導(dǎo)致進(jìn)口虧損；2、伊朗貨源減少；3、CFR東南亞價(jià)格持續(xù)高于CFR中國(guó)主港。

首先，人民幣方面是前期進(jìn)口大幅下降的主要原因，近期隨著美元指數(shù)的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，人民幣處于不斷貶值過(guò)程中。隨著港口現(xiàn)貨甲醇的下跌，套入CFR完稅價(jià)后每噸進(jìn)口虧損300元。

其次，有消息稱昆侖銀行將從11月1日起停止與伊朗的人民幣結(jié)算。由于此前其他銀行都已經(jīng)關(guān)閉與伊朗的交易渠道，只有昆侖銀行保留人民幣結(jié)算通道。至此國(guó)內(nèi)貿(mào)易商及下游廠家將只能通過(guò)以貨易貨的方式與伊朗展開貿(mào)易，這將極大增加交易成本和難度。

最后，18年5月之后，CFR中國(guó)主港價(jià)就顯著低于CFR東南亞價(jià)格。導(dǎo)致除長(zhǎng)期協(xié)約貨源以外的現(xiàn)貨貨源難以流入中國(guó)，甚至在8、9月份出現(xiàn)大量轉(zhuǎn)口貿(mào)易。其中8月出口4.5萬(wàn)噸，9月6.8萬(wàn)噸。大大超過(guò)往年。

2、內(nèi)陸運(yùn)輸成本拉大

今年以來(lái)原油大幅上漲，柴油價(jià)格相比同期也上漲了2000元/噸左右。此前主產(chǎn)地內(nèi)蒙至華東運(yùn)輸價(jià)格大約在550元/噸左右，現(xiàn)在成本大約上漲了75元/噸。加之隨著冬季的臨近，由于天氣原因?qū)е碌倪\(yùn)輸限制及安全檢查帶來(lái)的運(yùn)費(fèi)增加，套利價(jià)差進(jìn)入季節(jié)性的高點(diǎn)。預(yù)期進(jìn)入11月底12月初，運(yùn)輸費(fèi)用可能會(huì)達(dá)到650-700的高點(diǎn)。進(jìn)一步減少港口的貨源。

三、結(jié)論

經(jīng)過(guò)分析我們發(fā)現(xiàn)，近期甲醇的下跌主要原因在于下游價(jià)格下跌反向傳導(dǎo)而成，其本身的基本面并沒(méi)有發(fā)生大的變化。而經(jīng)過(guò)此次下跌，其和下游的利潤(rùn)分配關(guān)系也已經(jīng)理順。在進(jìn)入季節(jié)性上漲周期后，我們認(rèn)為現(xiàn)在是一個(gè)很好的入場(chǎng)機(jī)會(huì)?？紤]到現(xiàn)在甲醇主力1901持倉(cāng)較大，前期多頭尚未認(rèn)輸離場(chǎng)，價(jià)格還沒(méi)有見(jiàn)底的跡象。建議等待持倉(cāng)回落至80萬(wàn)手附近，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間筑底后，多單介入。