利好影響逐漸減弱

隨著大秦線秋季檢修、大型煤企上調(diào)動力煤月度長協(xié)價等利多影響逐漸減弱，近期動力煤價格連續(xù)回落，市場關(guān)注焦點轉(zhuǎn)移至下游用煤企業(yè)動力煤庫存及冬季天氣等因素上。由于電廠已經(jīng)提前備貨，且暖冬的概率較大，我們預(yù)計四季度動力煤價格將維持弱勢格局，不過旺季里跌勢將較為溫和。

中長期合同簽訂工作將啟動

10月下旬以來，港口動力煤現(xiàn)貨價格持續(xù)下跌，并逐步向產(chǎn)地傳導(dǎo)，使得發(fā)運站動力煤庫存累增，礦方被動降價銷售。截至10月31日，北方港口5500大卡動力煤現(xiàn)貨報價640元/噸，幾乎與9月底持平，10月最高曾漲至670元/噸。

大型煤炭集團5500大卡動力煤10月月度長協(xié)價曾較9月上調(diào)22元/噸至624元/噸，11月的價格政策暫未對外公布。根據(jù)往年經(jīng)驗，新一年度動力煤中長期合同簽訂工作一般在11月開始啟動，此時煤企傾向于上調(diào)煤價為價格談判造勢。然而，大秦線檢修結(jié)束后北方港口煤炭庫存持續(xù)回升，當前沿海動力煤市場供需形勢不容樂觀。

沿海電廠存煤水平創(chuàng)年內(nèi)新高

受前期積極備貨、當期日耗偏低等因素影響，截至10月31日，沿海地區(qū)主要發(fā)電集團的合計煤炭庫存量增至1623萬噸，創(chuàng)年內(nèi)新高，為2013年2月以來的最高水平。以當前50萬噸左右的日均耗煤量來計算，庫存可用天數(shù)高達32天；假設(shè)以傳統(tǒng)旺季80萬噸的日均耗煤量來計算，庫存可用天數(shù)也能夠達到20天。受此影響，下游電廠不僅降低了北上拉煤的積極性，而且對進口煤的詢價熱情也有所降溫，這使得進口煤受限對下水煤價格的支撐力度減弱。

在煤價下跌行情中，電廠的采購策略一般以隨用隨買為主，盡可能降低庫存水平或者通過期貨市場管理庫存風險。當煤價趨勢轉(zhuǎn)變后，電廠的采購策略也作出調(diào)整。2018年，沿海地區(qū)主要發(fā)電集團的煤炭庫存量整體較前兩年出現(xiàn)大幅提升，尤其是自夏季用煤高峰期以來，煤炭庫存量幾乎都維持在1500萬噸以上水平。

今冬用電量增長將缺乏亮點

動力煤消費量的季節(jié)性規(guī)律明顯，每年夏季和冬季分別會出現(xiàn)兩波耗煤高峰期。在這兩個高峰期里，通常還有以下兩個規(guī)律：一是電力行業(yè)耗煤量在動力煤總消費量中的比重提高，二是居民生活用電在全社會用電量中的比重提高。由此來看，今冬城鄉(xiāng)居民生活用電量增長對動力煤需求增長的貢獻率會較其他月份更大，而天氣因素與城鄉(xiāng)居民生活用電量關(guān)系密切。

日前，國家氣候中心預(yù)測，今年冬季中國大部分地區(qū)氣溫偏高，出現(xiàn)冷冬的可能性不大。主要原因是2018年6月以來，赤道中東太平洋海表溫度轉(zhuǎn)為偏暖并不斷發(fā)展增強，有可能于2018/2019年冬季形成一次厄爾尼諾（El Nino）事件。歷史上，發(fā)生厄爾尼諾事件，我國冬季偏暖的概率較大。

2018年第一、二、三季度，我國全社會用電量同比增速分別為9.8%、9%和8%，盡管用電量增速已經(jīng)連續(xù)9個季度保持在5.5%—10%的較快增長區(qū)間內(nèi)，但是增速連續(xù)回落反映出當前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟運行面臨的風險正在不斷增加，后續(xù)用電量增長將缺乏亮眼表現(xiàn)。

綜上所述，在中下游煤炭庫存快速回升的情況下，今冬動力煤市場或再現(xiàn)“旺季不旺”行情。技術(shù)面上，動力煤期貨1901合約連續(xù)減倉下跌，短期缺乏止跌企穩(wěn)的動能。