他是美國歷史上的最著名的投資奇才之一，他的投資天賦在橡子基金的運(yùn)作里，得到充分的展現(xiàn)。2003年6月，晨星授予萬格“基金經(jīng)理終身成就獎(jiǎng)”，以獎(jiǎng)勵(lì)其職業(yè)生涯中為持有人帶來的長期持續(xù)的豐厚回報(bào)。他就是橡子基金的創(chuàng)始人拉爾夫·萬格。

拉爾夫·萬格簡介：

著名的橡子基金的創(chuàng)始人，被稱為“準(zhǔn)確把握投資趨勢的投資大師”、“最有作家天賦的投資大師”，美國第一位“晨星基金經(jīng)理終身成就獎(jiǎng)”獲得者，著有書籍《獅群中的斑馬》。

管理規(guī)模從800萬美元到200億美元

1933年，拉爾夫·萬格出生于芝加哥的一個(gè)普通家庭，就學(xué)于著名的麻省理工學(xué)院，相繼獲得了工業(yè)管理學(xué)士和碩士學(xué)位。1960年，他進(jìn)入哈里斯聯(lián)合公司正式開始涉足投資。1970年6月，橡子基金正式成立，萬格任基金經(jīng)理，直至2003年9月30日正式退休，橡子基金規(guī)模從最初的800萬美元規(guī)模發(fā)展到后來的200億美元。

萬格是一個(gè)很幽默的人，喜歡開玩笑，他曾表示自己之所以喜歡投資業(yè)，是因?yàn)檫@一行報(bào)酬豐厚而且“不是太辛苦”。萬格個(gè)子不高，圓臉，臉上常有一種幽默而又略帶嘲弄的表情，因?yàn)樘斆鳎念^已經(jīng)禿了，戴一副黑框細(xì)邊的大眼鏡。在接受《紐約時(shí)報(bào)》專訪時(shí)，他幽默的說：“我是個(gè)小個(gè)子男人，所以我喜歡投資于小公司。我旁邊的這位可是個(gè)大塊頭，他喜歡大股票?！?/p>

就是這樣一個(gè)整天樂呵呵的老頭，他管理著名的橡子基金33年，年均復(fù)利回報(bào)率達(dá)到16.7%，超越同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)3個(gè)百分點(diǎn)。

最負(fù)盛名的一次投資

萬格非常擅長通過判斷宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)趨勢來提前發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。他最負(fù)盛名的一次投資是在石油危機(jī)前，成功投資了休斯敦石油，在隨后到來的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，美國股市遭受重創(chuàng)，尤其是那些能源消耗大的公司，而資源類股票價(jià)格卻異常堅(jiān)挺，萬格和橡子基金一戰(zhàn)成名。

在1973年10月爆發(fā)的中東戰(zhàn)爭中，阿拉伯石油生產(chǎn)國為了打擊以色列及其支持者，把石油作為捍衛(wèi)國家主權(quán)、收復(fù)失地和反對(duì)霸權(quán)主義的戰(zhàn)略武器，采取減產(chǎn)、提價(jià)、禁運(yùn)以及國有化等措施，開展了一場震憾世界的石油斗爭。10月16日，海灣地區(qū)的科威特、伊拉克、沙特阿拉伯、卡塔爾、阿拉伯聯(lián)合酋長國等5個(gè)阿拉伯國家以及伊朗決定，將海灣地區(qū)的原油市場價(jià)格提高17%。自此，震撼世界的石油危機(jī)爆發(fā)。

戰(zhàn)爭爆發(fā)后，歐佩克的阿拉伯成員國宣布收回原油標(biāo)價(jià)權(quán)，并將基準(zhǔn)價(jià)格從每桶3.011美元提高到10.651美元，使油價(jià)猛然間上漲了兩倍多，從而觸發(fā)了第二次世界大戰(zhàn)之后最嚴(yán)重的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。雖然在1973年的石油危機(jī)中，美國石油急缺，本土石油企業(yè)價(jià)格暴跌。但是，由于不斷發(fā)現(xiàn)新的油田，休斯敦石油價(jià)格仍然保持堅(jiān)挺。當(dāng)美國股市出現(xiàn)崩潰時(shí)，萬格成功地判斷出能源股的上升趨勢，并重倉持有休斯頓石油的股票。

在這場全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，橡子基金沒有像其它基金一樣崩潰，相反卻生存了下來，并賺得盆滿缽滿，讓萬格和橡子基金一戰(zhàn)成名。萬格曾嘆道：“如果沒有休斯頓石油這只股票，橡子基金就不可能有今天?！?/p>

美國第一位“晨星基金經(jīng)理終身成就獎(jiǎng)”獲得者

1999年，一批學(xué)者組成科研小組，以統(tǒng)計(jì)的方法對(duì)一些著名的基金組合投資進(jìn)行分析，以主動(dòng)型基金經(jīng)理業(yè)績能否擊敗單純靠運(yùn)氣的隨意選股組合。結(jié)果顯示，僅有5位基金經(jīng)理通過了測試，其中，萬格和他的橡子基金是唯一一個(gè)當(dāng)時(shí)仍在運(yùn)作的投資組合。

因?yàn)槌掷m(xù)穩(wěn)健的業(yè)績，2003年6月，晨星授予萬格“基金經(jīng)理終身成就獎(jiǎng)”，以獎(jiǎng)勵(lì)其職業(yè)生涯中為持有人帶來的長期持續(xù)的豐厚回報(bào)。這也是晨星首次頒發(fā)給基金經(jīng)理該獎(jiǎng)項(xiàng)。

萬格的投資哲學(xué)

一、尋找好的小公司，這些公司比大公司更有投資價(jià)值。

萬格喜歡尋找優(yōu)秀、有潛力的小公司，因?yàn)樗J(rèn)為小公司比大公司更有投資價(jià)值。萬格積極尋找有潛力的小公司的做法是有一定理論依據(jù)的，這實(shí)際上是利用了芝加哥大學(xué)的羅爾夫·本茨于1978年提出的“小公司”現(xiàn)象。本茨教授發(fā)現(xiàn)，低市值公司股票的收益率超過了市場平均水平，即使經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，考慮到小公司往往風(fēng)險(xiǎn)較高，也是如此。

萬格想購買的是那些沒有完全實(shí)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)價(jià)值的小公司的股票，然后等這些公司不斷成長，直到完全實(shí)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)價(jià)值時(shí)再拋出。萬格表示，“散戶往往會(huì)在小公司還沒有完全實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值時(shí)就拋出，并買進(jìn)那些完全實(shí)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)價(jià)值的成熟的公司，因此他們常常成為我們交易的對(duì)手方?！?/p>

為了發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀、有潛力的小公司，萬格從全國各地的能人異士以及較小的經(jīng)紀(jì)人公司那里廣泛收集信息。他每年都給那些向他提供有用情報(bào)的人或機(jī)構(gòu)送紅包，他將其稱為“紅A”獎(jiǎng)金。

二、識(shí)別主要趨勢，并購買能在趨勢中受益的公司的股票。

萬格能夠識(shí)別主要趨勢，并購買能在趨勢中受益的股票。不過他所謂的“趨勢”，并非指股票市場或股票價(jià)格趨勢，而是行業(yè)發(fā)展趨勢。

萬格認(rèn)為，投資前做出預(yù)測是為了掌握該投資公司利潤和增長的源泉，洞悉管理部門的目的和想法，發(fā)現(xiàn)競爭優(yōu)勢和危機(jī)等。他說：“只要預(yù)測是合理的，股票就持在手上；如果擁有股票的理由不再充足，就賣掉它?！?/p>

首先是基于成本約束、供求關(guān)系變化等因素對(duì)行業(yè)的發(fā)展趨勢做出準(zhǔn)確預(yù)測。

萬格認(rèn)為，處于一個(gè)變革時(shí)期的行業(yè)，最賺錢的往往不是其核心業(yè)務(wù)。比如1970年代以來，晶體管公司盡管普遍不景氣，但是在廣播電視、計(jì)算機(jī)以及數(shù)據(jù)處理等業(yè)務(wù)領(lǐng)域卻到處都是欣欣向榮的景象。再前推到19世紀(jì)，當(dāng)時(shí)土地使用權(quán)確實(shí)可以賺錢，1880年，如果一直投資于鐵路運(yùn)輸業(yè)可能只虧不賺，但是如果投資到芝加哥房地產(chǎn)業(yè)，那么接下來的40年里收益將是無窮大，因?yàn)樵?0世紀(jì)初，受鐵路交通的刺激，芝加哥是全球發(fā)展最快的城市之一。

其次是對(duì)消費(fèi)行為的發(fā)展變化做出準(zhǔn)確預(yù)測，進(jìn)而預(yù)測哪些行業(yè)在未來市場需求中會(huì)增長。

例如健康醫(yī)療行業(yè)，萬格稱，“20年前去參加宴會(huì)，幾乎每個(gè)人都是一手夾著雪茄，一手端著一杯馬提尼酒。早晨早早起床，然后去公園慢跑，這在當(dāng)時(shí)會(huì)被認(rèn)為是荒唐之舉，中年人沒人有這種習(xí)慣。但是我們不知道接下來人們的生活方式會(huì)如何變。如果當(dāng)時(shí)醫(yī)生知道未來是這樣子，那么他們早就從心臟病學(xué)轉(zhuǎn)到運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)了。這對(duì)人們的休閑方式和花錢方式產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，例如，現(xiàn)在有許多老年人，背和膝不好，需要治療，因而為某些人提供了賺錢機(jī)會(huì)。就如希倫布蘭德（希倫布蘭德是美國醫(yī)用病床和棺材的最大制造商），大部分人遲早會(huì)成為希倫布蘭德的用戶?！比f格判斷，隨著對(duì)健康醫(yī)療行業(yè)的需求日益增多，這就給一些企業(yè)提供了廣闊的市場空間。

萬格還具有十分敏銳的洞察力，有時(shí)在平靜的表面下也可以發(fā)現(xiàn)商機(jī)。他關(guān)于“沒有新聞”的推理十分精彩，他說如果在一個(gè)冬天沒有關(guān)于老年人因?yàn)槊簹夤?yīng)短缺而發(fā)生不幸的新聞，說明今年的燃料供給是很充分的，這表明燃料的價(jià)格很低，所以，對(duì)于航空公司、汽車旅館和迪斯尼樂園而言，這是好消息。

魯賓斯坦原則

萬格采用了“自上而下”的投資策略，他先從市場上那些看起來比較有吸引力的股票板塊著手，并將分析范圍限定在這些板塊中最好的幾只股票。他稱這種方法為魯賓斯坦法則：一個(gè)股票板塊要么值得大力投資，要么不值得投一分錢。

萬格解釋說，這是阿圖爾·魯賓斯坦在倫敦?fù)?dān)任一場鋼琴比賽評(píng)委時(shí)所采用的方法。根據(jù)規(guī)定，魯賓斯坦要為每一位選手打分，范圍從0分到20分。比賽結(jié)束時(shí)，主辦方非常吃驚地發(fā)現(xiàn)，這位鋼琴師除了給極少數(shù)選手打20分外，其余全是0分，沒有人得中間的分?jǐn)?shù)。他們問他分?jǐn)?shù)為什么給得這么極端。魯賓斯坦回答道，“很簡單，他們要么會(huì)彈琴，要么不會(huì)?！?/p>

一個(gè)值得投資的股票板塊必須能夠在5年或更長的時(shí)間里保持其吸引力，萬格的投資組合換手率非常低——平均每年只有25%。也就是說，他每年賣掉投資組合中1/8的股票，并買進(jìn)同樣數(shù)量的其他股票。如果購買某只股票的主要理由或“隱喻”仍然有效，那么他會(huì)繼續(xù)持有它，由于換手率如此之低，橡子基金是交易費(fèi)率最低的權(quán)益型基金之一。

好公司的標(biāo)準(zhǔn)

拉爾夫·萬格判斷一個(gè)公司好壞的時(shí)候有三條標(biāo)準(zhǔn)，他稱之為“三角架”——發(fā)展?jié)摿?、?cái)務(wù)實(shí)力和基本價(jià)值。

1、發(fā)展?jié)摿εc5個(gè)方面相對(duì)應(yīng)：（1）公司產(chǎn)品的市場需求不斷增長、（2）設(shè)計(jì)美觀、（3）生產(chǎn)效率高、（4）市場穩(wěn)定、（5）銷售利潤較高。利潤豐厚通常都是由于公司有過人之處，比如掌握了尖端科學(xué)技術(shù)。他喜歡市場占有率有絕對(duì)優(yōu)勢的公司：“燈泡行業(yè)的老大也比拖拉機(jī)行業(yè)的老三要好?！彪娨暸_(tái)、地方購物中心，或者一家報(bào)社都能在該地區(qū)形成壟斷。之后，萬格會(huì)選擇管理出色的公司，這些公司了解所處行業(yè)的行情，諳熟市場，善待顧客。他還傾向于選擇管理者持有大量股份的公司，這樣他們才能與其他股東一起重視公司的成長。

2、萬格希望確定公司的財(cái)務(wù)狀況健康穩(wěn)定：負(fù)債低、流動(dòng)資金充足以及賬務(wù)保守。一張強(qiáng)有力的資產(chǎn)負(fù)債表就可以保證增長而不必均衡現(xiàn)有持股人的股權(quán)資本。

3、最后，價(jià)格必須有吸引力。萬格指出，機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)常把一家公司和它的股票搞混淆；但你可以持有一家優(yōu)秀公司的表現(xiàn)不佳的股票。

《獅群中的斑馬》

萬格非常喜愛文學(xué)，他在63歲時(shí)出版了自己的投資著作《獅群中的斑馬》（A Zebra in Lion Country），在此書中，萬格將基金經(jīng)理比喻成斑馬，膽大的斑馬在群體外圍可以吃到更為豐美的草，但同樣在獅子來襲時(shí)也更容易成為捕獵的目標(biāo)。在萬格看來，收益和風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)是相伴而行的。

關(guān)于選擇股票的觀點(diǎn)

如果你是一匹斑馬，跟著群體生活，你需要做出的關(guān)鍵性決定是站在哪里與其他斑馬相聯(lián)系。

當(dāng)你覺得安全時(shí)，在馬群的外邊是最好的，因?yàn)槟莾旱牟菔切迈r的。在里面的斑馬只能看到吃剩下的或被踩過的草，在外邊膽子大的斑馬吃得好多了。另一方面，當(dāng)獅子來臨時(shí)，外邊的斑馬成了獅子的美餐，里面的瘦巴巴的斑馬雖然吃得不好，但卻活了下來。

一個(gè)為機(jī)構(gòu)服務(wù)的投資組合經(jīng)理人，例如銀行信托部就不能成為一匹在外邊的斑馬。對(duì)他來說，最理想的選擇很簡單：始終處在群體之中。只要他始終購買大眾化的股票,他就不會(huì)犯獵誤。引用一位投資經(jīng)理人的話，“只要每一個(gè)人都一樣，即使一同下跌，不管約翰遜公司發(fā)生了什么，對(duì)我而言，都不必大驚小怪。”但另一方面，他不能為了更大的收益而去投資不熟悉的股票，因?yàn)橐坏┦。麑⒅米约河谂u(píng)的焦點(diǎn)上。

關(guān)于市場時(shí)機(jī)選擇的觀點(diǎn)

這次，斑馬群是在一個(gè)峽谷中，獅子在很遠(yuǎn)的峭壁邊打盹。每匹斑馬都想大嚼一口獅子鼻子前面的鮮草，然后狼吞虎咽地在獅子撲過來之前，沿著一條小徑逃脫。

不幸的是，小徑太窄了。事實(shí)上，在小徑某個(gè)狹窄的地方，斑馬會(huì)無助地?cái)D成一團(tuán)，成為獅子的美味大餐。

許多大機(jī)構(gòu)認(rèn)為它們可以選擇一個(gè)合適的時(shí)機(jī)，在一個(gè)流動(dòng)性很差的市場上實(shí)現(xiàn)幾十億美元投資組合的快進(jìn)快出。太不現(xiàn)實(shí)了！這種策略只會(huì)導(dǎo)致市場的劇烈波動(dòng)，顯示在價(jià)格圖表上，就是頻繁的寬幅震蕩，交易成本也隨之增加。

七禾研究中心 唐正璐根據(jù)網(wǎng)絡(luò)綜合整理

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